2019年上市财险四强双轮驱动参数拆解 （“13精”数据库第65周更新公告）

数据库更新公告

1.【深度应用】新增2019年上市险企原保险保费收入、综合成本率、总投资收益率、承保利润、投资收益、承保ROE、投资ROE、税前ROE等业绩经营指标；

 2.【市场数据】增加2020年2月保险业经营情况，地区层面保费。 3.【上市险企】增加太平、人保内含价值等关键指标，增加2019年上市公司投资资产组合数据。 4.【治理数据】增加2019年公司基础信息、分支机构、股东股权、董事长总裁等信息。 5.【法律法规】增加法律法规1篇。 6.【行研报告】增加行研报告3篇。

13精利用最新录得数据做的研究报告之65期：

2019年上市财险四强双轮驱动参数拆解

 先说结论：

1、从收入增长上来看，2019年人保财险保费收入4317亿元，同比增速11.3%；平安财险保费收入2709亿元，同比增速9.5%；太保财险保费收入1330亿元，同比增速12.9%；众安在线保费收入146亿元，同比增速30%。人保财险市场占有率“老大哥地位”根深蒂固，市场占有率33.2%；

从盈利额大小上来看，2019年人保财险净利润水平为249.3亿元，是四家公司中最高的；平安财险净利润水平为228.1亿元，列居第2；太保财险净利润水平为59.1亿元，众安在线净利润近0.08亿元；净利润水平受到公司经营规模的客观影响，不易直接作为业绩比较的标准；

从盈利效率上来看，2019年平安财险税前ROE为28.5%；太保财险税前ROE为18.0%；人保财险税前ROE为15.6%；众安在线的税前ROE为0.7%。

本文的税前ROE没有考虑营业外收支和其他业务，并尽量反映财险公司承保与投资各自的贡献份额。

如无特殊说明，后文所指的承保ROE（承保端贡献除以净资产）和投资ROE（投资端贡献除以净资产）均为此口径。

2、从承保利润来看，2019年平安财险、人保财险、太保财险和众安在线由大到小分别为84.0亿元、41.9亿元、17.8亿元和-17.0亿元；

从综合成本率来看，2019年平安财险、太保财险、人保财险和众安在线由小到大分别为96.4%、98.3%、98.9%和113.3%；

从投资收益额来看，人保财险、平安财险、太保财险和众安在线分别为222.7亿元、179.8亿元、56.3亿元和18.2亿元；

从投资收益率来看，平安财险为6.6%，人保财险和太保财险均为5.4%，众安在线投资收益率为9.3%；

3、从承保ROE来看，2019年平安财险为9.1%，太保财险为4.3%，人保财险为2.5%，众安在线为-10.3%；

从投资ROE来看，2019年平安财险为19.4%、太保财险为13.6%、人保财险13.1%，众安在线最低为11.0%；

4、结合2、3部分的结论，我们可以清晰地分解各家财险公司承保ROE、投资ROE对税前ROE的贡献。从盈利效率参数分解上来看：

平安胜在两个杠杆都比较高，综合成本率最低。从而录得盈利效率第一名，税前ROE达到28.5%。

太平洋的杠杆低于平安，但是高于人保，且成本率略低于人保，录得第二名的位置，税前ROE为18%。

人保盈利效率排在第三名，税前ROE达到15.6%。

众安目前还处于垫底的状态，这主要与其发展阶段相关。其杠杆目前还比较低，投资杠杆只有1.2，已赚杠杆甚至低于1。同时由于没有规模效应，综合成本率还高达113.3%。最终录得税前ROE为0.7%，这还主要得益于2019年超常发挥的9.3%投资收益率。

此外，为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源组成及结构状况，我们分别制作了2019年四家上市财险公司盈利模式双轮驱动的参数拆解图，这可能是本文的最突出贡献。

正文：

3月30日，中国人保通过视频直播方式召开2019年度业绩发布会。至此，我国主要上市财险公司2019年度报告均已披露。

上周从内含价值构成的角度，“13精”对我国主要上市寿险公司业绩进行了比较，引发业界小伙伴们的高度关注。可见 2019年上市险企年报寿险业绩比较：疫情前夕在云端。

本次，“13精”将从保险行业盈利模式双轮驱动视角，比较主要上市财险公司的经营业绩。表1列示了各家公司的年报披露日期。

在披露的及时性方面，平安已经有了很大的进步，快追上美国的AIG了，但是其他公司几乎晚披露了一个月。

尽管都在证监会的要求时限内，我们为什么不能主动积极一些，想投资者所想，急投保人所急呢。

“13精”将财险行业盈利来源拆分为承保利润和投资收益，可见一图看懂财险行业过去9年盈利模式（重发“13精”数据库第54周更新公告），2019年各家上市财险公司的盈利模式又是怎样的呢？

接下来，“13精”为您解读上市财险公司的双轮驱动模式。

一、上市财险公司总体经营状况

图1.1给出了2016-2019年度四家上市财险公司的保费收入及同比增速状况。

2019年人保财险保费收入4317亿元，同比增速11.3%；平安财险保费收入2709亿元，同比增速9.5%；太保财险保费收入1330亿元，同比增速12.9%；众安在线保费收入146亿元，同比增速30%。

人保财险市场占有率“老大哥地位”根深蒂固，市场占有率33.2%，相比2018年增加0.2个百分点；近三年，平安财险保费规模占人保财险的比重始终维持在62%~64%之间；太保财险保费规模占人保财险的比重始终维持在30%左右。

值得关注的是，作为首家网联网财险公司，众安在线保费收入增长迅猛。受新冠肺炎病毒影响，众安在线2020年前两个月保费增速超过55%，股价也曾一度上涨30%。

图1.2给出了给出了2016-2019年度四家上市财险公司的净利润水平。

2019年人保财险净利润水平为249.3亿元，是四家公司中最高的；平安财险净利润水平为228.1亿元，列居第2；太保财险净利润水平为59.1亿元，众安在线的保险业务首次实现盈利近0.08亿元。

从净利润水平指标来看，受到公司经营规模的客观影响，不易直接作为业绩比较的标准。接下来，我们将引入税前ROE，以便于进行业绩比较。

图1.3给出了2016-2019年度四家上市财险公司的税前ROE。

2019年平安财险的税前ROE竟高达28.5%；排在第2位的是太保财险，税前ROE为18.0%；人保财险的税前ROE为15.6%，落后于平安财险和太保财险。2019年众安在线的税前ROE为0.7%，是四家中最低的。

秉承“13精”以往的分析，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由综合成本率和已赚杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。

每家上市财险公司税前ROE各有差异，这些差异到底是由业务质量造成的？还是资金运用管理导致的？

抑或是没有规模效应，固定费用率较高所致呢？

接下来，我们将展开分析。

二、上市财险公司盈利结构

图2.1给出了2016-2019年度四家上市财险公司承保利润和综合成本率。从承保利润来看，2019年平安财险、人保财险、太保财险和众安在线由大到小分别为84.0亿元、41.9亿元、17.8亿元和-17.0亿元。

从时间趋势来看，人保财险承保利润逐年下降，相比2017年缩水近一半；太保财险的承保利润逐年上升，相比2017年提高了近七层；平安财险承保利润相比2017年提高了近两层；众安在线承保利润始终处于亏损状态。

从综合成本率来看，2019年平安财险、太保财险、人保财险和众安在线由小到大分别为96.4%、98.3%、98.9%和113.3%。

从时间趋势来看，除众安在线的综合成本率显著下降外，其他三家公司基本保持平稳。

图2.2给出了2016-2019年度四家上市财险公司投资收益额和投资收益率。

从投资收益额来看，人保财险、平安财险、太保财险和众安在线分别为222.7亿元、179.8亿元、56.3亿元和18.2亿元；

从投资收益率来看，平安财险为6.6%，人保财险和太保财险均为5.4%，众安在线投资收益率为9.3%，是各家公司中最高的。

各家公司综合成本率是业务经营管理能力的直接体现，而投资收益率则是资产管理能力的客观反映，“两率”是构成公司税前ROE的关键指标。

当然，除了上述两个指标外，我们还需要测算各家财险公司的已赚杠杆和投资杠杆，前者是已赚保费与期末净资产的比值，后者是可投资资金与期末净资产的比值。如果用期初期末净资产均值可能更好。

图2.3给出了2016-2019年度四家上市财险公司已赚杠杆和承保ROE。

从已赚杠杆来看，2019年平安财险和太保财险的已赚杠杆均在2.5左右，人保财险略低为2.2；众安在线的已赚杠杆是最低的仅为0.8。

尽管众安在线的保费增速很快，但相对于股东权益资金规模而言，业务规模仍有三倍的上升空间。

从承保ROE来看，2019年平安财险为9.1%，是四家公司中最高的；太保财险为4.3%，位居第2；人保财险为2.5%，在“老三家”中是最低的；

而众安在线为-10.3%，作为新成立互联网概念的公司，业务渠道铺设、固定成本摊销以及业务规模不足，一定会影响该公司的承保盈利能力，希望众安能够在健康险发展的新赛道上，借助渠道优势，实现弯道超车。

图2.4给出了2016-2019年度四家上市财险公司投资杠杆和投资ROE。

从投资杠杆来看，2019年平安财险的投资杠杆为3.0，人保财险和太保财险相对略低为2.5左右；众安在线的投资杠杆也是最低的仅为1.2。

从投资ROE来看，2019年平安财险为19.4%，是四家公司中最高的；人保财险和太保财险近似分别为13.1%和13.6%；众安在线最低，仅为11.0%。

由此，我们可以清晰地分解各家财险公司承保ROE、投资ROE对税前ROE的贡献。

图2.5给出了“老三家”承保ROE的贡献差异。

不难发现，2019年平安财险的承保ROE贡献份额是最高的，其次是太保财险，人保财险是最低的。

结合上述拆解，简单总结一下财险四强ROE的差异原因：

平安胜在两个杠杆都比较高，综合成本率最低。从而录得盈利效率第一名，税前ROE达到28.5%。

太平洋的杠杆低于平安，但是高于人保，且成本率略低于人保，录得第二名的位置，税前ROE为18%。

人保盈利效率排在第三名，税前ROE达到15.6%。

众安目前还处于垫底的状态，这主要与其发展阶段相关。其杠杆目前还比较低，投资杠杆只有1.2，已赚杠杆甚至低于1。同时由于没有规模效应，综合成本率还高达113.3%。最终录得税前ROE为0.7%，这还主要得益于2019年超常发挥的9.3%投资收益率。

三、2019年上市财险公司盈利模式双轮驱动图

为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源组成及结构状况，我们分别制作了2019年四家上市财险公司盈利模式双轮驱动的结构图。

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2020年4月第1周

(总第65次)

“13精”数据库更新内容

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在看的你，一点很“好看”！