一图看懂财险行业过去9年盈利模式（重发“13精”数据库第54周更新公告）
数据库更新公告：
1.【财务数据】增加交强险报告模块；增加2013-2018年交强险损益表查询功能；增加2009-2012年寿险公司所有者权益变动表；
2.【市场数据】增加2019年11月保险业经营情况数据，财险、寿险公司经营情况数据；
3.【深度应用】增加每家公司“双轮驱动”盈利模式的思维导图；
4.【保险法规】增加1篇法律法规；
5.【行研报告】增加6篇行研报告；
13精利用最新录得数据做的研究报告之54期：
一图看懂财险行业过去9年盈利模式
财险行业利润双轮驱动：承保VS投资
先说结论：
1、保险公司利润应该来自于承保利润还是投资收益，学界和业界都有不同的观点。
一种观点是“利差”理论。将承保视为融资，投资收益减去融资成本，即为公司盈利模式。
另外一种观点是“双轮驱动”理论，承保的目的不是为了融资，而是为了实现风险分担。由于保险人承担了从被保险人转移过来的未来现金流的不确定性风险，因此保险人理论上也应该获得承担不确定性所需要的补偿。
事实上，这两个理论都强调了投资的重要性，只不过从不同角度给出了承保利润或亏损的理论基础。
那么，在过去九年当中，我国财险行业的承保和投资究竟在行业盈利中究竟孰轻孰重呢？
我们将各家财险公司2010-2018年期间九年的承保利润、投资收益、已赚保费杠杆、投资杠杆、保费收入、净利润等指标进行了整理。
图1给出了九年来财险行业“双轮驱动”的盈利状况（请大家记住这张图，这是“13精”精心设计的，也算是过去九年财险行业的盈利模式图）。过去九年财险行业累计实现净利润2805亿，其中承保利润549亿元，占比13.0%；投资收益为3679亿元，占比87.0%。
从盈利效率视角看，尽管过去九年综合成本率平均高达99%，投资收益率只有5.4%，但是由于已赚保费杠杆达到了2.3，投资杠杆达到了2.8。这使得行业的税前ROE达到了17.1%（1%*2.3+5.3%*2.8）。
从时间趋势来看，投资收益随着投资资金规模的增加而不断提高，随着资本市场的好坏而波动；但承保利润的波动性似乎要更大，承保利润的波动主要系由承保周期和激烈的市场竞争所致。
需要特别指出的是，在过去9年，一个严峻的事实是行业承保利润在逐渐降低。
2011年财险行业承保利润规模为168亿元，是九年中最多的；而2018年承保利润又是九年中最低少的。
行业更多的是靠投资收益来提振整体的盈利能力。
2、我们为每一家保险公司都画了双轮驱动图，通过这个图我们将保险公司分为三类。
卓越类：承保投资双盈利，由于大家投资收益率差异不大，因此承保利润占整体利润比例越高，说明该公司盈利越均衡。这类公司有18家，老三家均在其列。
一般类：承保亏损，投资盈利，投资盈利能够覆盖承保亏损，公司净利润还能够保持盈利，这类公司有15家。
需改进类：承保亏损，投资盈利，投资盈利仍然不够覆盖承保亏损，公司净利润为负，这类公司有53家。
3、从我们例行的的股权研究视角来看
中央国企承保利润为618亿元，投资收益为2071亿元；保险系民企承保利润为470亿元，投资收益为725亿元，双轮驱动均产生利润贡献！
地方国企承保利润为-217亿元，投资收益为218亿元；非保险系民企承保利润为-227亿元，投资收益为581亿元。
有句古话叫做十年磨一剑，但是从地方国企类公司来看，他们得到的是九年磨一针。
外资承保利润为-96亿元，投资收益为63亿元，投资收益甚至无法弥补承保亏损额。
正文：
保险公司利润应该来自于承保利润还是投资收益，学界和业界都有不同的观点。
一种观点是“利差”理论。将承保视为融资，投资收益减去融资成本，即为公司盈利模式。
另外一种观点是“双轮驱动”理论，承保的目的不是为了融资，而是为了实现风险分担。由于保险人承担了从被保险人转移过来的未来现金流的不确定性风险，因此保险人理论上也应该获得承担不确定性所需要的补偿。
事实上，这两个理论都强调了投资的重要性，只不过从不同角度给出了承保利润或亏损的理论基础。那么，我国财险公司的盈利模式，到底运行如何呢？
“13精”没有简单评判“利差”和“双轮驱动”理论的对错，而是充分发挥我们的数据优势，从保险公司的运营实践中寻找答案。
“13精”数据库收集了86家财险公司2010-2018年的财务报表，让我们从更长的时间维度考察财险公司的盈利模式，以避免由于保险数据特殊性，单一年度财务数据分析结果可能存在的有偏性问题。
1
财险行业的盈利结构
我们将各家财险公司2010-2018年期间九年的承保利润、投资收益、保费收入、净利润等指标进行了加总。
图1给出了九年来财险行业“双轮驱动”的盈利状况。其中承保利润549亿元，占比13.0%；投资收益为3679亿元，占比87.0%。这表明财险行业利润的主要构成是投资收益。
九年来，财险行业累积保费收入6.68万亿，综合成本率99.0%；年平均投资资产规模7610亿元（2018年末投资资金约为1.25万亿），年化投资收益率5.3%。
值得关注的是，九年来财险行业所得税支出981亿元，甚至比承保利润水平还要高。
图1 2010-2018年财险行业利润的双轮驱动（亿元、%）
我们为每一家保险公司都画了双轮驱动图，通过这个图我们将保险公司分为四类。
最优类：承保投资双盈利，由于大家投资收益率差异不大，因此承保利润占整体利润比例越高，说明该公司盈利越均衡，这类公司内部排名是承保利润占总体利润的比例越高，则排名越优。
该类包括老三家在内共有18家公司实现盈利模式的“双轮驱动”。人保财险、平安产险和太保财险承保和投资的“双齿轮”均产生了利润贡献，其中投资收益占比分别为67.4%、54.0%和80.6%。
一般类：承保亏损，投资盈利，投资盈利能够覆盖承保亏损，公司净利润还能够保持盈利，该类公司共有15家。
需改进类：承保亏损，投资盈利，投资盈利仍然不够覆盖承保亏损，公司净利润为负。该类公司共计53家公司。
需要说明的是，有关投资收益、期末投资资金、投资收益率等指标的计算，我们均采用财报数据进行计算，详细说明见下图，亦可参见往期文章"62家财险公司五年投资收益率排名榜" 。
2
从时间维度看财险行业
盈利模式的“双轮驱动”
图2.1给出了2010-2018年财险行业承保利润和投资收益的规模对比状况。
2018年财险行业承保利润仅为9亿元，投资收益达590亿元，承保利润与投资收益之和经过其他业务收支以及所得税调整之后，得到净利润。
从时间趋势来看，投资收益随着投资资金规模的增加而不断提高，随着资本市场的好坏而波动；但承保利润的波动性似乎要更大，承保利润的波动主要来源以承保周期和激烈的市场竞争所致。
需要特别指出的是，在过去9年，一个严峻的事实是行业承保利润在逐渐降低。2011年财险行业承保利润规模为168亿元，是九年中最多的；而2018年承保利润又是九年中最低少的。
行业更多的是靠投资收益来拉动整体的回报。
图2.2给出了2010-2018年期间财险行业的综合成本率和投资收益率。
2018年财险行业的综合成本率为99.9%，而投资收益率为4.8%。
从时间维度来看，尽管各年度财险行业的投资收益率波动较大，譬如2015年投资收益率高达7.9%，2011年投资收益率最低为2.6%，但可贡献的投资收益平均为5.4%。
3
从公司类型看财险行业
盈利模式的“双轮驱动”
我们将财险公司按照股东背景分为中央国企（17家）、保险系民企（5家）、地方国企（21家）、外资（22家）、自保国企（4家）和非保险系民企（17家），具体公司名单可见“什么样的保险公司治理结构比较好？ （9月第2周总第39次，“13精”数据库更新公告）”
图3.1给出了不同类型保险公司2010-2018年的保费收入和投资资金规模状况。
中央国企的保费收入高达4.29万亿元，投资资金规模4.00万亿元；保险系民企保费收入1.57万亿元，投资资金规模1.61万亿元；从规模来看远高于其他公司类型。
由于自保国企规模小且业务结构独特性，我们只列示但不展开该深度分析。
值得关注的是，投资资金与保费收入的比值，非保险系民企的投资资金规模比保费收入要高不少。
这表明，可投资资金更多地可能是来自自有资本，财务杠杆效应较低，资本冗余效应明显。
图3.2给出了不同类型保险公司2010-2018年的承保利润和投资收益累积状况。
中央国企承保利润为618亿元，投资收益为2071亿元；保险系民企承保利润为470亿元，投资收益为725亿元，双轮驱动均产生利润贡献！
地方国企承保利润为-217亿元，投资收益为218亿元；非保险系民企承保利润为-227亿元，投资收益为581亿元。投资收益可以弥补承保亏损额；
外资承保利润为-96亿元，投资收益为63亿元，投资收益甚至无法弥补承保亏损额。
图3.3给出了不同类型保险公司2010-2018年的综合成本率和投资收益率。
中央国企、保险系民企综合成本率分别为98.3%、96.4%，低于100%，承保利润为正；投资收益率分别为5.5%、4.9%。
地方国企、外资和非保险系民企的综合成本率均高于100%，分别为107.1%、107.8%和108.7%，均存在承保亏损的现象；三种类型的投资收益率分别为5.4%、3.2%和5.8%。
12月第5周 总第54次，
“13精”数据库更新内容
13精数据库-财务数据-交强险报告模块-2013-2018年交强险损益表查询
13精数据库-财务数据-增加2009-2012年寿险公司所有者权益变动表
13精数据库-市场数据-增加2019年11月保险业经营情况数据，财险、寿险公司经营情况数据
13精数据库12月第5周法律法规更新
13精数据库12月第5周行研报告更新
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在看的你，一点很“好看”！