【投资展望2019】黑色金属2019：一场跟随政策导向的游戏

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今年下半年以来，四大黑色金属期货品种，焦炭和螺纹钢出现了回调走势。而焦煤和铁矿石则在震荡区间内来回折腾了近两年，面临着方向的选择。这场始自2015年底，缘起于供给侧改革带来的黑色金属大牛市，似乎表达出熄火的迹象。

 

黑色金属走势分化

   

历史走势图可见，自2015年12月4日见到600元的低点以来，焦炭连在市场上一路震荡上涨，至今年年中8月17日见2720.5元的阶段性高点，区间的最大涨幅在453.42%。与此同时，螺纹钢也走出了结构类似的行情。

自2015年12月1日的阶段性低点1618元涨至今年年中8月22日的阶段性高点4418元，区间最大涨幅273%，涨幅明显低于焦炭。

相较而言，焦煤和铁矿则表现出不太相同的走势。虽然与焦炭和螺纹钢的起步时间基本同步，亦开始于2015年年底。但在一轮暴风骤雨的拉升之后，在两年多的时间里，其走势大都在进行盘整，并在今时今日面临着或上或下的方向性选择。

追踪黑色金属，尤其是螺纹钢过去两年的走势，其不断的强势上扬不仅仅是因为环保压力下“供给侧”改革所造成的供给短缺，需求端的旺盛亦是一个不容忽视的因素。

在房地产“去库存化”的政策指引下，过去三年的时间里，不仅一线二线城市的房价出现暴涨，北上深的房价直逼宇宙中心。连多年来交投清淡的三四线城市，亦在货币化安置政策的直接催化下量价齐升，市场出现异常火爆的局面。

房地产的兴旺刺激了对螺纹钢的需求，而螺纹钢需求的旺盛，又进一步传导至上游的铁矿石、焦煤与焦炭，整个行业供应链的火爆行情就不难理解了。

涨亦有时，跌亦有时。由于涨幅过猛，焦煤和铁矿早在两年前就开始了其震荡行情并延续至今。而焦炭与螺纹钢的上涨情势则是在今年年中戛然而止，行情出现了回调的局面。

这里面行情变化的逻辑又是什么呢？无它，仍然是在政策主导下，供给端和需求端均出现了变化。

供给端来看，经历了两年多的努力，“供给侧”改革的两个目的：提升行业的环保水准，提高行业的准入门槛，以及修复行业内主流公司的资产负债表，实现国有资产的保值增值。

目前，这两个目的基本都得以实现。不仅大量高污染的小型煤矿和炼钢企业实现出清，行业的环保标准和行业准入实现了提高。各大型上市钢铁公司亦赚得盆满钵满，在实现了历史最好收益的同时，实现了资产负债率的有效降低。

不过，“供给侧”改革带来的负面效应也不容小觑，中上游矿产资源类公司利润的丰厚，严重挤占了下游生产制造行业的利润空间，影响到下游再扩张的积极性。政策的适度放开成为了一种必然。

至今年冬季，“一刀切”的政策导向已经出现微调，限产目标下放到各地方政府，地方政府可以根据各地实际情况灵活确定限产目标，数据可见，过去的几周时间内，钢铁的整体产能实现了有序释放。

而更大的变量则来源于需求端，随着房地产的“去库存化”任务的完成，“去杠杆”成为了今年下半年金融工作的主论调。

房地产行业作为螺纹钢应用的主要领域，业已被中央定调为“房子是用来住的，不是用来炒的”。没有了金融属性的房地产回归到其应有的住宅属性，一二线城市的房地产失去了往日的火爆场面，行情趋淡。

而大量三四线城市则因为货币化安置的有序退出，兼当地缺乏产业支撑，更是出现了房地产行业的急冻情况。房地产基本面的变化，导致螺纹钢市场的需求空间出现明显萎缩，并进而传导到整个黑色金属期货市场的整体弱势。

 

黑色金属2019年如何走？

   

那么，面对2019年的期货市场，黑色金属当前的逻辑会继续演绎吗？

答案都在12月21日刚刚闭幕的中央经济工作会议上。

作为直接和黑色金属期货市场相关的房地产问题，财华社认为，中央定了两个基调：第一个仍然是一以贯之的“房住不炒”，让房子回归到其居住的本来属性上。这应该是房地产政策总的指导思想；第二个就是“因城施策，分类指导”。各地可以根据各地的实际情况，制定适宜于当地的具体细则。

最近一些时日，陆续有地方推出地产政策微调的信息，吸引了公众的眼球。12月18日晚菏泽宣布取消限售，打响“地方调控放松第一枪”。紧接着，12月20日，广州宣布部分区域放开限价限购。

政策的变化引发了公众的议论纷纷，疑虑国家的房地产政策是不是又转向了。实际上，地方政府在中央总体的房地产政策指导下进行“因城施策”，是符合国家政策的。国家房地产政策具有稳定性、连贯性与一致性。

可以预料，在这样的政策基调之下，房地产市场对黑色金属的提振作用并不明显。中央经济工作会议所表述的“逆周期调节”，更多的应该是依托于公共交通领域的基建。

自7月30日再次重新启动城市交通轨道项目的审批以来，国家发改委至今已先后批复长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海六个城市的轨道交通规划和相关调整规划。显示出城市轨道的批复工作进入了正轨。

除了城市轨道交通之外，高铁项目与高速公路项目也在紧锣密鼓大规模上马。以中国铁建和中国中车为代表的基建股近期在资本市场的行情演绎已充分表达了这个预期。

可以预料，通过扩大公共交通投资，平滑房地产投资下滑带来的需求疲软，2019年整个黑色金属的需求亦会在弱势中保持稳定。

在供给端方面，中央经济工作会议强调“我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇”。显示出未来很长一段时间内，虽然政策会根据经济形势不断地“预调、微调”，但是整体的导向并不会改变。当前略松的供给侧改革力度将会在适当的时候加强。供给端仍会具有相当的弹性。

对比2019年需求端和供给端的预期，财华社认为，黑色金属价格将延续当前的疲弱走势，但由于政策托底，其弱势行情仍然能达到平衡，缺乏趋势性方向，来年的操作将以波动性操作为主。

■  作者｜陈永

■  编辑｜黎璐璐

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