【投资展望2019】展望2019货币政策：将维持偏宽松基调

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步入2018年下半年，面对持续下行的新增社融压力及不断加剧的融资难题，各项利好政策如雨后春笋般的推出，整个货币市场步入偏宽松阶段，特别是近期一系列政策的出台，预示着2019年货币政策将进一步宽松。

前三季度货币政策偏宽松基调

2018年一季度，央行为引导金融机构对小微企业的支持力度，实施普惠金融定向降准，运用信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，释放长期流动性约4500亿元。

二季度，为了进一步加大对小微企业等的支持力度，4月25日，下调人民币存款准备金率1个百分点，降准置换MLF，一定程度降低企业融资成本。且6月适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围以进一步加大对小微企业的支持力度。

三季度，央行再次下调银行存款准备金率1个百分点，释放增量资金约7500亿元，主要用于增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源。

国际货币环境偏紧，国内宽松对冲

国家货币环境的持续收紧，是促使国内货币政策进一步宽松的原因之一。

首先，是美联储加息的问题。12月20日凌晨，美联储12月议息会议决议以10:0的投票结果获得通过，决定上调联邦基金目标利率区间至2.25%-2.50%。这是2018年以来的第4次加息，也是2015年美联储重启加息以来的第9次加息。

美国联邦基准利率从2015年的12月17日的0.5%提高到2018年12月20日的2.5%，创下近十年以来的新高。

美联储预测2019年底的目标利率将达到2.9%，较9月预测的3.1%也有下调。这也暗示2019年可能加息2次。

其次，英国若脱欧成功，将进行加息操作。除了美联储继续收紧货币政策外，如果英国在12月底脱欧协议草案通过，英国得以顺利脱欧，那么英央行极有可能在2019年5月加息，11月有可能再次加息一次。英央行货币政策委员已经明确指出，鉴于薪资增长的上升趋势，他们希望继续加息。

最后，欧央行加息存在不确定性。2018年12月13日，欧洲央行公布12月利率决议，维持基准利率不变，主要再融资利率为0%，并确认在12月底退出量化宽松政策（QE）。那么，问题也就来了，如果欧央行选择加息。在长期维持0利率的环境下，也滋生出不少偿债能力较弱企业及高负债的企业；如若加息，势必增加了企业的债务压力，也增加发生债务危机的风险。如果不加，随着2019年美联储继续加息，资本将可能继续回流美国，这对整个欧洲资本市场、实体经济市场是不利的。因此，欧央行加息与否是存在较大干扰因素。

面对2019年外部环境可能进一步收紧货币政策，中国央行选择跟进收紧银根的可能性不大，主要原因是，2018年前三季度货币政策趋于中性偏松的基调，政治局明确提出稳健、松紧适度的货币政策。因此，短时间货币政策将维持中性偏松的基调。另外，央行近期通过TMLF操作，稳定中小金融机构资产负债表。预示着2019年货币政策或将进一步宽松。

TMLF预示中国货币政策空间开启

12月19日，央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款。央行表示为进一步加大金融对实体经济，加大对小微企业、民营企业的金融支持力度。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，目前为3.15%。

值得注意的是，定向中期借贷便利（TMLF），并非我们所理解的传统的“降息”操作，毕竟TMLF的实施，并没有立马减低实体经济的融资成本。TMLF是一种长效激励机制，并非一次性奖励。符合条件的银行投放小微/民企贷款后，就可以向央行申请低成本的TMLF，负债端的后顾之忧得以缓解。

另外，对于此次TMLF，广发证券首席宏观分析师郭磊则表示，TMLF指向2019年货币基调中性偏宽，随着经济增长在2019年H1的进一步放缓，三类结构性货币政策工具或将被频繁使用。2019年上半年，随着出口和地产开工的回落，国内经济将经历第二轮放缓；从货币到信用的传导机制尚待进一步厘清，融资环境尚待进一步修复，这种情况下央行货币政策在总量基调方面必然从中性走向“中性偏宽”。

此外，预计2019年还将频繁使用针对三方面结构问题的结构性货币政策工具：第一，置换式降准，平缓外汇占款收缩情况下央行主动宽货币与银行惰性宽信用之间的矛盾，第二，结构性引导信贷，改善竞争中性原则下改善民企和中小企业融资条件；第三，旨在防范债务风险的结构性货币政策工具，稳定中小金融机构资产负债表。

结语

受美联储继续加息影响，2019年国际货币环境大概率会继续偏紧。同时，随着下半年政治局及监管局明确提出稳健、松紧适度的调控要求及12月份的定向中期借贷便利操作，都在预示着2019年中国货币政策或将维持偏宽松基调。

■  作者｜沈少鸿

■  编辑｜张骏芬 贺秋霞

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