遭投资者质疑，水井坊高端化“水土不服”？

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近日，水井坊在投资者互动平台回复投资者对公司高管高薪酬、股价下跌的质疑。对于高管薪酬是所有酒企中最高的疑问，水井坊表示，水井坊在制定管理团队的奖励与薪酬方案时，综合考虑了公司业务需要、所处发展阶段、匹配的福利体系以及市场供求等多方面因素。不过，高管高薪、布局高端化等因素带来的营业成本高企，使得水井坊刚刚恢复增长的净利润再次下滑。在业内人士看来，对于正在继续进行产品结构升级、以及全国化的水井坊来说，制定出更加贴合中国酒类消费市场的营销策略与创意是水井坊未来能不能高速发展的一个重要的原因。

红利属于公司高管？

5月6日，水井坊在投资者互动平台回复多条投资者提问。其中，投资者对水井坊公司高管高薪酬及股价下跌提出的的质疑引发热议。

4月29日，有投资者在投资者互动平台向水井坊提问：查阅了所有上市酒企，水井坊是所有酒企中高管薪酬最高的，同时也是一季报唯一负增长的，水井坊让酒民股民的信任化成连续暴跌。“你们水井坊高管薪酬太高，比茅五泸洋汾还高，好意思拿吗？”

同时。另一位投资者表示，“水井坊董事长、总经理薪酬达到500多万元、800多万元，是茅台、五粮液、洋河、汾酒等一二线名酒高管薪酬的5到10倍。对比其他酒企，水井坊业绩却是最差的，公司管理层应不应该降薪和股东们共克时艰？”

水井坊对此回应称，“水井坊在制定管理团队的奖励与薪酬方案时，综合考虑了公司业务需要、所处发展阶段、匹配的福利体系以及市场供求等多方面因素。水井坊管理团队薪酬体系由董事会按照规定批准通过。”水井坊表示，会将投资者的意见反馈给董事会。

2021年财报显示，水井坊全体董事、监事和高级管理人员实际获得的报酬合计为2202.10万元(含相关人员报告期内领取的2018年度递延奖金)。其中，董事长、董事范祥福年薪为523.7万元，副董事长、董事、总经理朱镇豪年薪为851.3万元，董事、财务总监蒋磊峰年薪为314.2万元。

在白酒行业分析师蔡学飞看来，“因为体制不同，水井坊的高管薪资与国内白酒企业是没有可比性的。同时水井坊作为一个长期聚焦高端品牌的酒企，实际上薪资水平和企业的执行力有一定关联，高工资带来的高执行力实际上也符合企业的发展策略。只要薪资水平在合理的范围之内，不影响到企业的当下经营都是没有问题的。”

值得一提的是，还有投资者质疑，水井坊上述高管已有高薪及业绩增长的红利，为何成为股权激励的最主要受益人。资料显示，在高层调整的同时，水井坊发布了员工持股的激励政策。在此次员工持股计划中，上述三位高管持有份额合计占总份额的22.94%。

此外，投资者还表示，建议换些懂白酒的人来管理水井坊。

自2013年，帝亚吉欧正式成为水井坊的新实控人后，水井坊公司高管历经数度更迭。2010年，帝亚吉欧原大中华区总裁柯明思担任水井坊总经理，成为白酒上市公司中首位外籍掌门人；2012年，来自美国的大米接任水井坊总经理；2015年10月8日，范祥福正式出任水井坊董事长兼总经理；2019年7月，危永标出任水井坊总经理。2020年9月21日，由朱镇豪开始代为危永标行使水井坊总经理职责，并于2021年7月正式转正。

不过，《消费钛度》从水井坊现今高管团队的履历发现，范祥福、朱镇豪等水井坊公司高管均来自帝亚吉欧洋酒。

高投入带不来高增长

被质疑高薪的同时，水井坊此前经历的股价暴跌也让投资者纷纷开始怀疑水井坊的盈利能力。对于投资者的态度，酒业分析师何咏认为，水井坊利润承压、股价下跌，导致投资者的悲观情绪被集中释放。

4月26日，水井坊开盘即跳水，下跌6.47%。截至4月26日收盘，水井坊报65.53元/股，日跌幅达8.64%。股价暴跌引发投资者疑问，“股价跌成这样，拿着高薪的管理层怎么一点公告都不发？公司不在乎7万股东的利益，毫不关心股价只会让我们这些股东用脚投票。”

水井坊则在投资者互动平台回复称，公司目前生产及经营正常。

股价下跌时正值水井坊发布2022年第一季度财报。财报显示，实现营业收入14.15亿元，同比增长14.10%；实现营业利润4.85亿元，同比减少13.40%；实现净利润3.63亿元，同比减少13.54%。

同时，2022年一季度，水井坊经营活动产生的现金流量净额约3.94亿元，同比下滑35.66%。水井坊在财报中称，主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长，大于经营活动现金流入的增长所致。

彼时，多家证券机构表示水井坊业绩或短期承压。国金证券研报显示，水井坊2022年第一季度业绩不及预期，系外部风险和费用端扰动。并下调了水井坊2022年和2023年归母净利增速至14%、18%。

何咏同样认为，“水井坊净利润下滑与其高涨的成本投入有关，水井坊正处于改革转型阶段，此时的水井坊需要在管理层调整、宣传营销等层面，改变在白酒市场上的地位。”

从费用端看，2022年一季度，水井坊营业总成本为9.38亿元，同比增长34.60%。其中，销售费用为4.10亿元，同比增长52.75%；因经营办公费、职工薪酬等金额增加导致水井坊管理费用同比增长50.97%至0.92亿元。

事实上，水井坊近年来的销售费用及管理费用便一直处于上涨态势。财报显示，水井坊的销售费用从2015年的1.88亿元增长至2021年的12.27亿元；管理费用从2015年的1.64亿元增长至2021年的3.05亿元。值得一提的是，2021年上半年，水井坊销售费用的同比增速一度高达98.37%。

重金高端化

对于净利润承压，水井坊曾多次解释称，2021年第二季度以来，为推进高端化战略，公司加大了高端化等项目的费用投入。

2021年，水井坊确定品牌高端化策略，致力于打造以“典藏”与“井台”为核心的高端与次高端白酒大单品。与此同时，水井坊推动25家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司。

2021年，水井坊对旗下“典藏”包装和酒体进行全面升级，“新典藏”于2021年9月9日面市，定价1399元/瓶。

2021年财报显示，水井坊于报告期内加大对典藏的市场费用投入，为公司带来新的增长点。2021年，水井坊高档产品营收同期增加54.33%至45.19亿元，约占主营业务收入的97%。但高端产品的毛利率则下滑了0.29个百分点。

对于“新典藏”上市后的表现，水井坊曾在投资者关系活动记录中表示，“新典藏”上市半年来，社会动销成长约60%。“新典藏”刚刚上市，还有很多成长空间，希望几年之后会成为一个大单品。不过，水井坊也坦言，“‘新典藏’这次成长主要是在团购方面。”

此外，25个经销商成立了高端化公司也着重聚焦在团购业务发展。水井坊表示，公司认为团购业务对高端产品发展是非常重要的。“高端化公司跟水井坊核心品类运营模式不一样，是扁平化管理。高端化公司过去半年招募了约200个商家，开拓了2000多个企业客户。”

但从产品的市场表现来看，水井坊目前还是以500元左右的水井坊系列为主。水井坊也表示，水井坊在行业中短期成长动力受挫。“800元以及以上产品板块，高速增长放缓；300元至800元产品板块增长加速，但竞争极为激烈；300元以及以下产品板块量跌价升。

蔡学飞认为，水井坊注重高端化的弊端也是显而易见的，就是产品结构过于单一，水井坊对于市场以及政策、经济等的不确定因素的抗风险能力就偏弱。“对于正在继续进行产品结构升级、以及全国化的水井坊来说，制定出更加贴合中国酒类消费市场的营销策略与创意是水井坊未来能不能高速发展的一个重要的原因。”

实际上，曾作为川酒中“六朵金花”，水井坊起步时便走的高价路线。在2000年被国家文物局评为年度全国十大考古发现之一后，水井坊便挂上了“中国第一坊”的名号。彼时，水井坊的出厂价为300元，高于贵州茅台、五粮液。

蔡学飞表示，水井坊实际上是国内少数一直聚焦在高端核心市场和次高端核心市场的白酒企业，而且是长期战略。从目前企业的发展态势和体量来看，水晶坊在高端特别是次高端市场的优势还是非常明显的，还是比较看好水井坊高端市场的发展的。

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