资产荒下的“抢券潮”：“城投信仰”不灭！

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来源：第 一 财 经、每 经 网、国 泰 君 安 资 产

近期“抢券”一词频频浮现，这和上半年各界预期南辕北辙。

与此同时，市场资金面宽松，优质资产减少，“资产荒”的气味渐浓。信托、银行系理财子公司（下称“理财子”）抢筹城投债。

“城投信仰”不灭

近期房地产风险引发关注，土地收入和部分城投平台息息相关。据记者了解，近期众多信托公司、理财子仍颇为偏爱城投债。

“之所以说‘资产荒’，主要有两个维度。一是匹配资金收益的资产少了，比如大多数理财的资金给客户的比较基准就是4.5%左右，同时又想风险可控，那么唯一匹配的就是部分AA+的城投债；二是资金收益需求本就是4%以下的资金，需要匹配投资准入门槛，并绝对屏蔽风险，这部分资金就会去追AAA评级的城投债。而这部分资产不会突然放量，但资金因为早前的降准又多出来了，银行也不想瞎投，就开始抢城投债了。”某资深头部信托机构资管部投资经理表示。

除了信托机构，理财子也对城投债较为青睐。某股份行理财子的债券投资经理对记者表示，“我们对江浙地区的城投基本上‘应配尽配’，相关地区的资质仍较为优质，不然也没有其他更合适的配置标的。”

票面利率跌破2%

在“抢券”的推动下，票面利率也有所下行。Wind数据显示，城投债1月的平均利率为4.03%，7月的平均票面利率为3.75%，8月截至目前的平均票面利率为3.48%。今年以来，城投债共发行4661只，截至目前的平均票面利率为3.83%，且至少有78只城投债的票面利率跌破2%。2021年城投债发行8067只，平均票面利率为4.45%；2020年城投债发行6004只，平均票面利率为4.48%。

通过同花顺iFinD统计发现，今年1—7月发行的城投债当期票面利率低于2%的已有56只，占同期已发行城投债只数的1.24%。比如7月25日发行的“22广州地铁SCP005”，显示当期票面利率仅有1.51%。此外，以上票面利率破2%城投债的发行时间集中在5月及以后，仅7月份就有37只。

2022年1-7月城投债发行情况 资料来源：同花顺iFinD

“确实城投票面利率压缩得很低。”中证鹏元高级研发董事袁荃荃在表示，目前的市场形势下，AAA级城投，尤其是搞大型基建项目如轨道交通、高速公路等建设的城投公司，所发债券的票息会被大幅压缩。“经济现在非常依赖基建投资，这肯定会让搞大型基建项目的城投公司获得阶段性的较大的信用加持。”

IPG中国首席经济学家柏文喜告诉记者，目前来看，票面利率跌破2%的城投债主要集中在华东地区等强资质主体，这说明资金在当前预期下行之下对于投资安全和规避风险更为看重，这一局面对弱资质城投的募资与流动性的维持相当不利。

此外，一位固收分析师对记者表达了自己的观点，“整个债券市场的收益率都在下降，不光是城投。”

短期限品种更热门

尽管城投看似抢手，业内人士认为还需警惕风险。

就数据来看，目前披露出的高申购倍数发行结果公告中，主要是集中在短期融资券和超短期融资券，中长期债券的申购倍数并没有明显的提高。

例如，5月认购倍数最高的10只信用债中有9只是城投债，其中“22兴化城投SCP003”、“22大丰海港CP001”、“22牛首山SCP001”、“22镇江交通MTN003”、“22赣州城投MTN002”认购倍数超过20倍，这在过往十分罕见，但这些债的期限很多都在1年以内。集中投资于短期险债券，这意味着投资者认为城投公司未来发展仍存在疑虑或不确定性。

关键问题在于，城投公司的发展环境没有发生实质性变化，城投公司面临的问题和挑战依然存在。尽管城投债供给缺少是阶段性的事项，但也有观点认为，从公开数据来看，城投债供给减少是在各种因素综合影响下的结果，例如此前的银行间城投债的“红橙黄绿”分类。而从现有的市场情况来看，城投债供给很快会恢复。

以公司债券为例，从4月开始公司债券终止的数量开始大幅减少，这意味着债券供给的数量很快会增加。在利率持续下行的背景下，机构预计不少城投公司会启动债券发行计划，现有债券的供需状况或被打破。

更关键的是，从城投债的发行规模、偿还规模和净融资规模来看，2022年4月和5月的规模并不是最低的，高于2021年的多个月份。换言之，城投债的供给并不算稀缺。

小结

对于投资者而言，拥有合理的账户收益预期在此时尤为关键。继续追逐较高的收益预期，极有可能造成我们在质量较差的资产上形成风险敞口。

一个合理的方向是管理自己的风险预期。如果风险承受能力较低，则考虑选择一些相对低风险的产品，比如以标准化债券为主导的固收类基金，搭配商品、股指期货等进行分散化投资的CTA策略，还有降低风险敞口的套利策略等。如果风险承受能力相对较高一些，也可以尝试做一些股票多头和量化多头策略的投资，打开整体收益的天花板。

投资时常会陷入困境，我们往往要置身事外，抽身出来才能看清迷局，过去的时代不可复刻，着眼于当下才是有效的应对之道。

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