美的年报透视：9亿元激励员工 冲刺3000亿市值
你可以点蓝字关注我
跟我干，有红包
2016年3月30日晚，美的集团一口气抛出48条公告刷屏深交所。未并表库卡前提下，2016年美的营收1590亿，同比+15%，净利润147亿+16%，净利率10%，创历史新高。
海外销售额+30%达到640亿，占比43%，2017年并表库卡后肯定超50%。
2016年美的每10股送10元现金，略低于2015年的10转5派12，分红总额65亿元，占净利润44%，高于去年的40%。
2016年砸了300亿并购，一股都没增发摊薄，现金分红率上升4个点，真是A股良心。
2016年，美的资产负债率从2015年的56.5%提高到了59.6%，仍然低于60%。经营性现金流267亿，账上货币资金172亿，均持平于2015年。
现金无忧，经营稳健，这是美的继续大手笔激励的基础。
三层激励，财务成本9个亿
给股东分红，更要给员工激励。2014年率先推出股权激励至今，美的连续三期股权激励已覆盖超过2000名员工。
今年的激励创新性地分了三层，第三期合伙人计划、限制性股票激励和第四期期权激励。
从董事长到核心员工覆盖人数超过1600人，授予股权1.3亿股，占总股本2%。股权总数略高于上一期，人数则比上期的929人增长70%，力度之大、范围之广，家电圈无出其右。
除了合伙人计划，其他两项股权激励都需要员工掏钱购买股票，并非直接撒钱，但美的要为此付出财务成本。
波哥说，三层激励下美的要付出9亿元财务费用，占2016年公司盈利的6%，这是外界看不到的。付出这么大代价激励员工，除了美的家电圈还有第二家吗？
激励不是万能的，但没有激励是万万不能的。一切竞争说到底都是人的竞争，激发每一个人的企业家精神，这样的企业才有活力。
第三期美的合伙人从公司管理费里拿出近1个亿购买股票，发给包括波哥在内的15位合伙人，占公司净利润0.6%，与上期持平。今年的TOP15东芝家电董事长补上了老吴的缺，库卡董事长2017年并表后也会加进来。
2016年底，方洪波从第四大股东跃居第三，持股2.12%，仅次于何老板的美的控股和证金公司。1.36亿股目前市值45亿，波哥从最成功的职业经理人化身老板。
美的今年新加入了限制性股票激励，定向增发2979万股，向140位公司高管以16.86的价格5折出售，36个月内分三次解锁。
第四期期权激励面向1476位中层和骨干员工定向增发9898万股，其中研发人员占40%，生产和品质人员占30%。期权有效期4年，1年后行权，行权条件和限制性股票相同，行权价格33.72元，与市价基本持平。
和前两期股权激励相比，最新一期的行权条件从“净利润增长不低于15%”变成了“2017、2018、2019年净利润不低于对应年份前三年的平均值。”
看来15%的净利润增长今后很难维持，能有10%就不错了。
3000亿还远吗？
3月31日年报发布首日，三条三开盘即跌，收盘价33.3微涨0.5%，当天格力反而大涨3%。显示出市场对美的判断、犹豫，也是由于此前涨幅过高。
2016年三条三股价涨幅35%，2017年至今涨幅16%，价值修复已经到头，下一轮启动需要价值重估。
以家电股衡量，16倍PE往上难度巨大。但美的已经不再是家电企业，而是中国最大的机器人公司。
2017年库卡并表后加入机器人概念，参照A股机器人50倍PE，美的拿到20倍PE完全有可能。
按照波哥的目标，2017年美的营收要做到2000亿，时隔七年终于“再造一个美的”。
拆分一下这500亿，2017年库卡+220亿，东芝+150亿，再加上原有业务增长+150亿，2000亿不成问题。
如果2017年净利率继续保持10%，2000×10%=净利润200亿，×15倍PE=市值3000亿。
考虑到库卡并表后拉低净利润，按前三年平均净利率8.8%计算，2000×8.8%=净利润176亿，×15PE=市值2640亿。
按净利润10%增速计算，2018年，50岁的美的极有可能坐上3000亿市值。
3000亿很遥远吗？
时间倒退五年，谁能想到今天的2200亿市值？这五年里，美的营收增长9%，利润增长三倍，市值增长四倍，成为当之无愧的家电第一股。
五年之后的美的什么样？
投资买的是未来而不是现在。家电企业能做到千亿级，产品和执行力谁都不缺，比的就是战略、创新、人才储备。
家电+机器人，中国+国际化，美的的战略方向足够清晰，再加上稳定的治理结构，高素质人才储备，到位的激励制度，共同支撑美的站上2000亿，打开3000亿。
东芝盈利，库卡练兵
库卡16年完成交割，17年1月才并表，波哥国际化整合先拿东芝练手。东芝2015年营收20亿美元，比Clive大多了，不过因为负资产买得便宜，加上负债才7亿多美元，和库卡不能比。
2016年东芝成为美的第十个事业部，居然当年就扭亏为盈，各位高管没白学日语。
2016年6月并表后东芝营收+75.2亿，占总营收9%，净利润+3218万元。原因除了日元升值还有下半年日本市场传统旺季，否则没这么快盈利。
去掉东芝，美的原有业务营收+9%，利润+15%，和2015年增速持平。2017年东芝营收预计+150亿，目标还是扭亏为盈。
库卡的起点比东芝高太多了。2016年库卡新增订单34亿欧元，创纪录的+20%，积压订单一大堆。
2017年库卡又在松江新建了系统工厂，年底前就能完工。算上之前上海的两家硬件工厂，库卡在中国一共三家工厂，产能是没问题了。
库卡的最大挑战在于提高利润。2016年库卡营收29亿欧元，息税前利润才1.66亿，净利率5.6%，和美的不能比。如果还是这个水平，库卡并表肯定会拉低净利率。
库卡有一半客户是汽车企业，没什么议价权，盈利能力很差。中国市场需要工业机器人的行业很多，多点开花有利于提升盈利。
2017年库卡刚成立了航空事业部，3月波哥专门到北京拜访中航集团，这类重点客户对库卡有示范作用。
并表东芝后，2016年美的加权ROE已经从2015年的29%跌到了26.9%，要想回到30%，库卡绝不能再拖后腿。
在不包含东芝和库卡情况下，美的员工总数从2015年的9.3万人增长到9.6万，其中生产人员从7.9万增长到8.2万，增加的3000人主要是制造工人。
目前美的自动化率只有20%，使用机器人约3000台，未来这一块存在大量替代空间，这正是库卡和高创的长项。
机器人是中国制造业转型升级的大方向，相关性高，且未来成长性超过空调，这是美的、格力同时布局的原因。收购捷径是美的最爱的扩张手段，荣事达、华凌（现在的威灵）、春花、小天鹅都是买来的资产。
做机器人，是买买买还是自主研发好？一年后的这个时候就有结果了。只要技术牛B、客户认可，中国的库卡越多越好。
空调如何赶上？
美的要用消费电器、暖通和机器人三条腿走路，不过空调还是最粗的大腿，必须紧紧抱住。
2016年空调营收668亿元，占比从2015年的47%下降到42%，家用空调仍然是集团第一大事业部。然后才是洗衣机、厨电和冰箱。
空调在上半年营收下滑20%的基础上全年翻红，营收微增3.6%，各品类增速最低。市场占有率从2015年的25.2%下跌至23.9%，是集团唯一一个下滑品类。
这就是波哥说的宁可牺牲份额也要改变模式，强推T+3，追求零库存。短期的市场份额下降没关系，长期方向正确就行。
T+3不是以销定产，而是改变整个价值链的经营模式，顺应新环境下的消费者需求。
2016年底殷必彤从小天鹅回来接替老吴，肩负重任。2016年空调库存已经降到历史最低水平，2017年家用空调启动营销变革，全面切换销售和渠道业务系统，继续精简SKU。
3月31日，家用空调事业部搬到原制冷研究院，换个环境继续战斗。落地T+3的同时如何缩小和大姐的差距？这是美的2017年最大的悬念。
清库存已成过去，补库存才是2017主旋律。产业在线数据显示，2017年2月空调销量1026.2万台，其中内销504.5万台，同比大增116%，格力、美的、海尔内销分别增长82%、118%和150%。
马太效应下龙头企业无惧原材料涨价，享受到了消费升级的最大红利。美的空调毛利率提升2个百分点达到30%，增幅超过冰箱、洗衣机，仅次于小家电。
利润提升的核心逻辑依然是产品升级，原材料涨价大背景下要获取更高利润，只能靠产品支撑品牌溢价。
白电没什么革新性技术，还是靠品质赢得口碑。做10款产品不如做一款精品，不只空调，每个品类都是如此。
美的吃亏在品类太多，品控太难，个别低质低价的小家电严重拉低品牌形象。现在美的有2000多个SKU，如果能砍掉一半，美的绝不是现在这样。
2017：新生的开始
居安思危，高处不胜寒。
美的仍然是一台高效运转的发动机。2016年报显示，经营效率还在进一步提升，周转速度越来越快，资金占用越来越少。
但效率提升是有天花板的，美的净利润率增速从2014年起逐年下降，预计2017年还会进一步下降，在10%到15%之间。
规模、效率和成本优势，这些都不足以让美的成为“全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统的科技集团”。
诺基亚市场占有率也曾高达42%，转瞬间就被苹果取代。在中国，电商干掉了KA，微信和支付宝打败了银行。变化每时每刻都在发生，今天的成功也许明天就会被颠覆。
一旦白色家电巨变，美的将成为颠覆者还是被颠覆者？
2016年，美的研发投入从2015年的52亿提高到了60亿，为家电企业中最高，占营收比例还是3.8%。2016年，华为的研发投入比例是14.6%，金额746亿元，已经接近国际一流企业水平。
白色家电高度成熟，没有4G到5G的技术取代，但并不意味着缺乏想象力。
海外市场空间巨大，中国市场也还存在大量机会。农村市场仍有空白，二线品牌正是把握住了三四线市场，快速崛起。高端市场，家用中央空调被日韩统治，格力、美的仍然落后，在代表最高技术的大型水机上，中国企业仍然缺乏投入。
消费升级成就了多少细分品牌，海淘蔚然成风，江浙和广东一批年销售5亿到10美金的新型企业成功上位。电烤箱、洗碗机、吹风机快速兴起，小家电龙头美的却没能把握机会。
市场在变，用户需求千变万化。移动互联网时代，从购买到分享一切行为都在网上，没有交互就没有未来。
2016年，美的线上销售达到230亿，占总营收14%，已经是家电行业最高，预计2017年线上占比将达到20%。
美的天猫、京东旗舰店独立运营，所有数据都在自己手里。成立不久的美云智数正在研究用户和大数据，从海量的用户数据中发现真正有价值的信息，把它变成产品和利润。
大道至简，美的所有变化核心只有一个，满足用户。离开用户，2000亿不过是又一轮整合的前奏。
成熟往往意味着衰老，2018年即将50岁的美的，是步入衰老，还是焕发新生？
答案取决于2017年。
相关阅读
波哥剧透解读年报 ▏诗人方洪波 ▏2016买买买 ▏ 美的和库卡 ▏美的和东芝
回顾下1月的年报竞猜，“致股东”=波哥语录。正确答案是D，你猜对了吗？