【华创交运】厦门区域调研：象屿股份交流纪要201707

（以下内容为尽最大努力整理而成，未经与会嘉宾审核）

关于配股事项

Q：配股预计实施时间

预计审批周期需3-4个月左右。发行时间可能为年底发行，也可能跨年。

Q：配股预计募资规模

预计募资规模15-20亿左右。

Q：为什么选择配股融资方式？

和再融资政策相关，再融资一些规定比较严格。

可转债融资需要有配套项目，项目不一定恰逢其时。选择直接融资，主要因对营运资金有需求、17-18年会在物流布局上有较多投入、降低负债率。

和定增相比，配股没有锁定期。

Q：公司融资情况

公司现在融资是多样化的，从去年底开始，公司在融资方面做了很多准备。各类融资中，银行资金占比最高。银行资金成本低于发债成本。公司17年授信额度约700多亿接近800亿，与集团额度是独立的。

Q：公司1季报净资产增长较多的原因

公司发行的永续债归入了权益科目。

关于综合物流

Q：提质增效有哪些措施？

提质增效最核心的手段是延伸服务链条。

（供应链服务内容包含：代理（替上游代销、替下游采购）、垫资、物流仓储）

公司战略是把物流当做重要节点，不能单靠垫资手段来获取份额。公司物流布局，涵盖前十大港口城市、商品集散地、运输网络。

Q：就农产品而言，物流布局情况介绍。

以农产品链条为例，农业品物流包括运输能力、口岸集散能力，需要加强和港口、铁路系统合作。

近期公司跟代理商成立了参股公司，增强了运量能力和港口资源。公司前期与哈尔滨政府进行了一些洽谈，共同目标是解决粮食外运瓶颈，正在建设东北铁路专运线。此外，与北八道集团成立合资公司，布局铁路物流项目。

东北区域目前只考虑粮食运输，未来会考虑品种延伸，运输货物不仅仅局限于粮食。

Q：公司成立合资公司情况如何？

公司停牌时发布了合资公司的公告，与北八道集团成立合资公司，布局铁路物流项目。

北八道集团是目前国内铁路集装箱物流行业中最大的民营企业，仅次于中铁集，拥有稀缺的铁路物流资源。北八道集团目前拥有十几条干线线路及位于线路边的40多个场站，在绝大多数资源大省都有分布，如河北、河南、甘肃、新疆、湖北、湖南、江西、贵州。通过与其成立合资公司，可以介入到其原有铁路物流资源。

Q：与北八道成立合资公司的意图如何？

公司认为，自有铁路物流服务能力是大宗商品供应链行业关键的竞争力之一。铁路物流准入门槛比较高，主要都是铁路系统内企业在经营，外部很难介入干线线路及位于铁路干线边的场站等资源。拥有了铁路物流资源，可以与原有大宗物流链配合互补，提供一站式、长链条、多品种的供应链服务，提高物流效率、降低物流成本及增强客户粘性。

未来公司希望继续完善铁路物流布局，合资公司经营线路运量起来后，不排除收购资产、继续布点。

Q：东北铁路专用线的建设情况如何？

投资规模前期大约有5-6个亿，涉及到铁路系统和政府合建，公司正在和哈尔滨铁路局洽谈。

Q：厦门前场铁路物流园区如何？

该园区公司持有50%股权，厦门海投持有30%，建发持有20%，设计上注重多式联运，后方有一个大型场站。

Q：公司物流布点的思路如何？

注重轻重资产相结合。对铁路等比较紧俏的物流资源，公司采用重资产方式投资。对其他物流集散地如唐山、张家港等，采用轻资产方式运营。

关于供应链

Q：供应链业务今年展望如何？

今年上半年增速仍较高，基本延续了16年的增长趋势。16年业绩高增长既有市场回暖因素，也有内部业务链延伸及组织架构调整、团队扩充、激励机制增强等因素。

公司今年经营重点是提质增效，对内部现有业务链条和客户群做加减法。管理层一直在控制规模。今年上半年，大宗价格有一定回落，出于风险规避考虑，公司对头寸、品种等控制更严格，即使在风控更严格情况下，供应链业务仍然有较高增长。

Q：定价方式是买断形式还是锁定价差形式？

公司定价方式多样化。公司希望以长期服务合作为主，提供供应链服务，但转型过程中仍有一些自营业务。

此外，给客户做价格管理也是供应链服务内容之一。为保持对价格走势研判能力，公司也需要开展自营业务。

Q：如何看待公司的期货投资收益？

期货投资收益分为已处置的投资收益和持有期货合约公允价值变动损益。

套期保值业务作为公司平抑因大宗商品现货价格大幅波动带来的业绩风险的手段之一，严格按照公司管理制度操作。价格上涨时，期货亏损多，但现货浮盈无法体现；价格下跌，期货浮盈多，现货要计提跌价损失。

考虑到套保业务的经常性及严格对冲的操作方式，应将期货投资收益和主营业务利润结合来看，不应该从净利润扣除。

期货合约的期限头寸，1季报中有披露，很难和现货一一对应，公司尽量对应披露。

Q：公司年报中提到的上下游渠道与整合能力情况如何？

从一个品种，往上下游和两端延伸，品种增加，业务量带动增加，比如给钢厂从提供上游采购服务，延伸到提供下游分销服务。

做供应链的整合，把采购、贸易、物流打通。

发挥规模优势，靠规模带动链条整合，整合再促进集中度进一步提升。

Q：商品价格上涨、下跌、波动，哪种情形对公司更有利？

大宗商品价格出现下跌、大幅波动，对公司是不利的，因为上下游客户会产生损失，对公司的经手货值、服务费率、资金周转都有不利影响。

公司在价格下行阶段，会加强控制客户资金头寸。

Q：商品价格形成机制越来越透明，公司利润率怎么保证？

公司自营占比较小，以服务型业务为主，向客户收取垫资费、代购费、物流仓储费用，收入取决于经手货值、服务费率而不是商品买卖价差。

Ｑ：公司销售利润率较低的情况如何？

与公司的会计处理方式有关。

公司有部分业务的营收，本质是经手货值，但计入了营业收入科目，导致销售利润率较低。供应链行业的类似上市公司，数十亿的营收对应着数百亿的经手货值，与公司会计处理方式是相反的。

Q：公司提供哪段业务环节的垫资服务，是客户提货前还是提货后？

公司提供提货前的垫资服务，即公司收取客户保证金后，向上游厂家预付款采购货物，货物交付给客户仓库前，客户需付清全款。在此过程中，公司收取了保证金并控制了货权，客户违约风险是可控的。

Ｑ：公司诉讼事项情况如何？

公司诉讼事项真实风险敞口远低于披露的涉及金额。

公司诉讼要按涉及的全部货值去告，但公司提前收取了保证金和控制了货物，所以真实敞口比诉讼涉及金额要低。

去年公司诉讼事项比较集中，是过去几年价格下行周期积累的违约事项集中体现，整个行业在去产能过程中经历了洗牌，很多中小贸易商被淘汰了。

Ｑ：公司的风控重点如何？

1）上下游客户和合作物流商选择；

2) 保证金动态管理：价格大幅波动，要求客户及时追加保证金，追加不及时就迅速处理货物及时变现。

3) 产品选择：定制化产品的快速变现能力差，尽量避免为客户定制产品垫资。

4) 货物交付前付款：入库前要结算掉，保证金。

关于农产品

Q：临储机制改变后，农产品发展思路是否有变化？

农业发展思路没有变，因为公司最初就按照供应链的思路在布局。玉米种植业务暂停、农产品贸易规模收缩，不代表公司放弃这块业务，是在观察、等待市场机制的转轨调整。

Q：目前有哪些政策补贴？

1）深加工补贴：针对当年新粮深加工，16年政府有较多政策补贴，，每吨补贴约200元。

2）种植补贴：种植补贴政策一般在粮食播种时才出台，17年政策6月份才能得到，导致农户种植玉米的风险较大。

Q：如何抵御自然灾害？

公司种植业务都购买了基本农业种植保险，保险还不能做到全部覆盖。根据规律统计，东北产地10年约7年是丰收年份、1年是重灾害年份。今年是一个灾年，受到干旱天气影响。

Q：种植业务情况如何？

总成本中，土地成本占比约50%。以玉米种植业务为例，租金约400-600元每亩，如玉米价格回到1200元/吨的水平，不遇到灾年，在产区有利润空间（不考虑补贴）。

今年情况应该会好于去年。玉米价格跌幅比大家预期小很多，玉米出库存，相当于出了20万吨，此外还有种植环节补贴、深加工补贴、运价补贴。

象屿集团有深加工厂，市场化采购粮食，但公司种植成本不会高于市场，可以给集团内工厂定点种植。现有2个工厂，需求120万吨，第3个工厂在建， 3家合计总共150万吨（去年给集团内工厂采购了80万吨粮食）。

在土地租金稳定后，在黑龙江种玉米提供给饲料厂，一定具有很强的价格竞争力，公司计划在未来做更多品种。

Q：临储取消后公司情况如何？

去年市场在转轨期，公司更多在观察，只收了数十万吨。但临时储备机制取消，不代表国家对市场干预机制消失，国家仍需要补充粮食储备，国家收购价对市场仍是重要风向标。

仓储价格国家下调了8%，影响公司原有仓储收益，尽管公司今年量增加了。

Q：物流布局如何？

16年至今，公司重点在完善农产品上下游的物流集散网点和搭建“北煤南运”运输通道。

公司“北粮南运”今年目标业务量是200-300万吨，之前量很少。运输分铁路运输和水运。1）铁路运输：去年公司没有散粮车，使用散粮车需通过铁路系统额度批准，哈尔滨铁路局、东北粮港分别有一些散粮车。

2）水运：今年码头、码头堆场、干散货船主要在运输煤炭。粮食比煤炭更轻，运价有一定上浮。粮食目前主要以干散货形式运输。公司开始延伸生产散杂船。公司投资了一家造船厂，该厂以制造化学品运输船为主，也可以制造散货船。

Q：农产品板块的运作主体如何？

集中在象屿农产，去年净利润有3亿多，归属净利约2亿多。

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