2020 金融危机来袭？

《纽约时报》最新文章指出：全球金融危机正在成为历史。但下一个问题的根源可能已经扎根。

平均每28年，富裕国家就会遭受金融危机的打击。通常，危机之间的间隙要短得多。

快速增长的债务，就像上次一样，看起来像是潜在的问题源头。它们远不及抵押贷款泡沫那么大，也没有什么爆发的迹象。

“但我们上次看到的是，事情可能会悄悄发生在你身上，”资本集团(Capital Group)的债券基金经理韦斯利·菲亚(Wesley Phoa)说。“你可以转身，三年后你就可以从一个小问题变成一个大问题了。”

学生借款额创历史新高

自金融危机以来，美国学生的债务总额（约1.5万亿美元）翻了一番还多。它现在是仅次于抵押贷款的第二大消费债务类别。

公立学院和大学，由于国家预算的削减，增加了学费。房价的下跌也让家庭更难利用他们的房屋净值来支付学费。结果，经济负担转嫁到了学生身上，他们承担了更重的债务负担来支付学校的费用。许多借款人已经落在后面了。在2018年第二季度，超过10%的学生贷款已经过期至少90天。这比几年前略有下降，但高于上次危机期间抵押贷款拖欠的峰值。这会引发一场新的危机吗？学生贷款扮演了十年前抵押贷款所扮演的角色。大概不会。

学生贷款市场比抵押市场小得多。而主要的贷款人是联邦政府，所以即使是违约的激增也几乎不会触及银行体系，不像抵押贷款的崩溃。

更大的问题是，越来越多的学生债务是否会拖累消费者。一些人认为，它可能在过去10年住房拥有量的下降中发挥作用。住房拥有量是消费主导型美国经济支出的重要驱动力。

公司也在大量负债

危机过后，各国央行大幅降低了利率。投资者把钱从政府债券中转移出来，而政府债券基本上什么也不付。他们大量购买公司债券，这些债券通常会支付更高的利率。

美国公司非常乐意满足投资者贪婪的胃口——它们这样做的方式是出售成堆的债务。

有迹象表明借款的狂热可能已经走得太远了。自二战以来，非金融公司发行的债务在美国经济中所占份额接近最高水平。过去，在这种债务之后，违约率上升。投资者越来越愿意贷款给有风险的公司

即使在最安全的公司债券市场，资金也流向了那些信用评级处于最低水平的借款者被称为BBB的类别。标准普尔(Standard & Poor's)的数据显示，目前约有1.4万亿美元的债务尚未偿还，使其成为投资级公司债券市场中最大的单一项目。

惠誉评级(Fitch Ratings)的数据显示，超过5000亿美元的BBB评级债券离垃圾债券只有一步之遥。下调评级的浪潮可能会给投资者带来损失，从而可能使他们不敢发放更多贷款。这将加大企业借贷和投资的成本，对整个经济构成压力。

新兴市场也在贪婪地借着廉价债务

发展中经济体看起来更加摇摇欲坠——同样，企业债务也是罪魁祸首。目前，所有新兴市场的未缴款额都略高于其实际经济规模。

根据国际清算银行（BIS）的数据，在中国，企业债务占国内生产总值（GDP）的比例超过150%。随着这个世界第二大经济体面临压力，一些中国企业正努力跟上贷款的步伐。虽然中国在处理问题上拥有重要的金融影响力，但任何问题都可能在更广泛的市场引发恐慌。

对许多国家来说，一个关键风险是，大部分债务是以美元计价的，而不是以借款人的当地货币计价的。这些贷款越来越贵，因为美元相对于其他货币在最近几个月里升值了。

在土耳其，里拉的暴跌已经被认为会引发一波破产潮，而那里经济衰退的风险正在上升。过去，一个新兴市场的问题往往会蔓延到其他地方，引起人们对全球经济健康状况的关切。

大量的债务现在潜伏在金融体系的阴影中

贷款再次超出了传统的、严格监管的银行体系的范围，由私人股本公司、对冲基金和抵押公司等实体提供。这种趋势在住房贷款市场上尤为明显，许多主流银行仍未重新燃起对高风险贷款的渴望。

非银行金融公司往往向信用评分较低和债务与收入水平较高的借款人提供贷款。但它们的标准远不及2008年金融危机前的次级抵押贷款那么宽松。

监管机构、投资者和银行要追踪这个所谓的影子银行业的风险所在要困难得多，这可能会让大问题在不知不觉中冒出来。

另一个令人担心的领域是所谓杠杆贷款市场的快速增长。银行将这些贷款发放给公司，然后出售打包后再转售给投资者的部分，比如对冲基金、共同基金和养老金。市场比以往任何时候都要大，目前有1万多亿美元的贷款尚未偿还。

投资者如此渴望得到这些贷款——因为他们有可调整的利率，当美联储加息时，他们表现良好他们接受低质量的交易。目前80%的机构杠杆贷款被称为“契约交易”，因为它们为投资者提供了较弱的保护。

鉴于美国经济的强劲和公司丰厚的利润，到目前为止，这一领域的违约率一直很低。如果经济增长不稳定，这种情况可能会改变。

还有一个问题：黑客

大多数金融危机都与过度负债有关。但不必如此。1999年，由于担心电脑公元2000年数位问题，金融界十分紧张。归根结底——无论是因为为新千年准备计算机系统的广泛努力取得成功，还是因为这些关切本身被夸大了——这场灾难从未发生。

但对全球金融体系技术基础的威胁却越来越严重。破坏性的网络攻击是大银行高管最大的焦虑来源。今年7月，当议员们询问是什么风险让他整晚睡不着觉时，美联储主席杰罗姆·H·鲍威尔(Jerome H. Powell)也提到了类似的担忧。

对金融服务公司进行调查，以确定对更广泛的经济的五大系统性风险，并展望2018年及以后的情况的受访者百分比|资料来源：存托信托和清算公司
毫无疑问，黑客正在试图侵入美国的金融系统。成功的数据破坏的数量一直在增加。

银行正争先恐后地加强防御。一个大型金融机构在黑客手中的瘫痪，可能会在整个银行系统播下恐惧和不稳定的种子——类似于10年前导致金融活动停顿的连锁反应。

摩根大通预测下一个金融危机爆发： 2020年。

在雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产引发市场暴跌和一系列紧急措施十年后，该行的策略师创建了一个模型，旨在衡量下一次金融危机的时机和严重程度。他们认为投资者应该在2020年进行投资。

摩根大通的模型根据经济扩张的时间、下一次衰退的潜在持续时间、杠杆程度、资产价格估值以及危机前的放松管制和金融创新水平来计算结果。根据该说明, 假设平均长的经济衰退, 该模型得出了下一次危机中不同资产类别的峰值到低谷的性能估计。以下是该模型所预测的下次金融危机爆发时的市场情况：

美国股市下滑约20左右。

美国公司债券收益率的跃升约1.15%。

能源价格下跌 35%, 基础金属下跌29%。

新兴国家政府债务息差扩大2.79。

新兴市场股市下跌 48%, 新兴货币下跌14.4%。

摩根大通战略家约翰. 诺曼德和费德里科 Manicardi 写道: "在资产方面, 这些预测相对于以往的经济衰退/危机平均值相比显得比较温和, 并指出在经济衰退期间和随之而来的全球金融危机, 标普500 的市盈率从峰值下降了54%。

摩根大通 (Kolanovic) 此前的结论是, 通过指数基金、交易所交易基金和以数量为基础的交易策略的兴起, 从积极管理的投资中转移出来的巨大转变, 已经加剧了市场中断的危险。他和他的同事在星期一的一份单独的照会中写道, 未来 "巨大的流动性危机" 可能会发生。

"从积极到被动资产管理的转变, 特别是活跃价值投资者的衰落, 降低了市场防止和恢复大储备的能力," 乔伊斯和1月洛伊斯在星期一的说明中写道。摩根大通估计, 积极管理的账户仅占管理层资产的1/3 左右, 活跃的单名交易只负责交易量的10左右。

市场流动性担心这一变化已经 "消除了大量的资产, 将随时准备购买廉价的公共证券, 并支持市场的混乱," 昌和洛伊斯提出警告。

在最近的新兴市场崩盘中, 有一线曙光: 这意味着发展中国家的资产今年已经熟视无睹, 这有助于限制下一次危机期间的峰值和低谷下跌, 抵消了杠杆的积聚, 诺曼德和 Manicardi 写道。

除了流动性问题外, 诺曼德和 Manicardi 还强调了下一次经济低迷的时间长短, 这是衡量事情会有多糟糕的关键未知数。衰退持续的时间越长, 通常对市场的冲击就越大, 他们对过去事件的分析显示。

他们写道: "衰退的持续时间是对回报率的有力拖累, 这应该与一些读者担心的问题相吻合, 即决策者缺乏必要的货币和财政空间来从下一次衰退中振救经济."

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