北新建材2021年半年报分析

北新建材这家公司，一共四个类型产品：石膏板、龙骨、防水和涂料。石膏板国内市场占有率60%，公司围绕石膏板核心资源和优势，构建“紧密协同、互相增强”的业务组合。目前在提升龙骨配套，通过联合重组买买买的方式扩展防水和涂料业务。龙骨可以和石膏板配套来销售，防水、涂料业务可以依托石膏板的客户资源来发展。

防水和涂料收购的方式，和之前重组水泥行业、重组国药用的是一样的方法，与民营企业家合作，先收购70%股权，留30%股权给原来的管理层。过段时间会把有的企业剩余30%股权也买下来。

2019年公司梳理确定了“一体两翼，全球布局”的战略目标，巩固国内石膏板业务优势，拓展防水材料和涂料业务，培育新的业绩增长点，启动全球化布局。按照此战略目标，公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右，配套进行100万吨龙骨产能布局，将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨，将防水材料产业基地发展至30个，涂料产业基地发展至20个。

这几天集中看了北新建材2021年半年报及相关资料，以下是要点记录和分析整理。

北新建材2021年上半年营收101.25亿元，同比增长45.8%。

归母净利润18.37亿元，同比增长103.4%。经营现金流净额10.8亿元。实现综合毛利率33.8%，同比增长2.3%，实现净利率18.4%。截至报告期末，公司主营产品石膏板已投产产能28.24亿平方米。

分业务来看，轻质建材占营收比重为81%，防水建材占19%。

石膏板营收65.34亿元，同比增长46%，占营业收入比重64.5%，毛利率39.86%，毛利率同比提高7.83%。上半年对石膏板产品多次提价，增加了高端石膏板销量，2021上半年石膏板综合价格为5.64元/平米，同比提高5.34%。

龙骨营收13.46亿元，同比增长64%，龙骨增速显著，配套率进一步提升，占营业收入比重13.3%，毛利率21.26%，同比下滑5%，受到主要原材料镀铜钢板涨价影响。

防水建材营收19.33亿元，同比增长37%，占营业收入比重19%，毛利率23.88%，同比下降11%。

防水卷材、防水涂料、防水工程，三者占营业收入比重分别是13%、2.6%、2.8%。

其中防水卷材营收13.12亿元，同比增长26%，占营收的13%，防水卷材毛利率27.26%，同比下降10%。防水行业老大东方雨虹2021上半年防水卷材、防水涂料毛利率均下降9%。

防水受到主要原材料沥青价格上涨影响。针对原材料波动风险，公司与科顺股份、凯伦股份合资成立防水原材料供应链公司，北新持股51%，用于负责通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，降低成本。

2021年上半年各业务板块主要布局及重大股权投资情况：

联合重组收购资产，需要先评估企业价值，北新建材收购不同的企业根据实际情况会选择不同的评估方法。企业价值评估方法包括收益法、市场法、资产基础法。

收益法，是指将评估对象预期收益资本化或者折现，确定其价值的评估方法。评估是以资产的预期收益为价值标准，反映的是资产的经营能力（获利能力）的大小。

市场法，是指平评估对象与可比上市公司或者可以交易案例进行比较，确定其价值的评估方法。

资产基础法，是指以评估对象在评估基准日的资产负债表为基础，评估表内可识别的表外各项资产、负债价值，确定其价值的评估方法。是以资产的成本重置为价值标准，反映的是资产投入（构建成本）所耗费的社会必要劳动，是从资产重置角度评估资产。

1) 石膏板：山西朔州、广西贺州、山东惠民、海南东方、内蒙古丰镇等地石膏板生产线建设稳步推进；坦桑尼亚、乌兹别克斯坦石膏板生产线建设有序开展。

石膏板正在投资新建产能3.8亿平方米，配套新建龙骨产能3万吨，石膏板及龙骨新建生产线本期投入1.03亿元，累计投入2.12亿元，估算总投入18亿元。

2018年，在坦桑尼亚，北新建材出资700万美元，Sunshine Group Limited出资300万美元，共同成立合资公司，合资公司以150万美元收购Sunshine Group Limited关联公司Sunshine Gypsum Limited拥有的一条年产300万平方米纸面石膏板生产线及相关经营资产，并投资50万美元进行技术改造，开始经营，目前运营良好。

2019年8月19日公告，北新建材工业（坦桑尼亚）有限公司，投资建设年产1500万平方米纸面石膏板生产线。该项目位于坦桑尼亚滨海省基巴哈地区，估算总投资为1320万美元，建设期约为土建开工之日起18个月，以坦桑尼亚北新为建设和运营主体。

2021年3月18日，公司发布公告，乌兹别克斯坦石膏板生产线建设地点变更为费尔干纳州富尔卡特工业区调整到费尔干纳州浩罕自由经济区，项目投资相应增加232.5万美元，总投资估算为3197万美元，建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线及配套年产3000吨轻钢龙骨生产线，和年产400万平方米装饰石膏板生产线，目前项目正在前期准备阶段。

目前公司海外业务主要围绕“一带一路”沿线国家开展。

2020年12月30日，联合重组山东中新贸易有限公司持有的新疆3家石膏板企业，分别是0.32亿元受让新疆佰昌建材70%股权，0.28亿元受让新建北建建材70%股权，0.8亿元受让新疆北泰建材70%股权。联合重组新疆地区石膏板企业，共投入1.4亿元。

新疆属于较封闭的市场，本地基地具有很大的成本优势，三家公司布局合理，覆盖南疆北疆市场。本次重组，既响应了中央的援疆号召，又填补了公司在新疆地区的石膏板产业空白。

开启年产1.2亿平方米纸面石膏板超大型生产线研发工作。

2) 防水行业规模大，市场集中度不高，与石膏板业务有协同和支撑，公司通过联合重组扩大防水材料业务规模，争取为公司打造新的利润增长点，目前防水材料产业基地增加到12个。

2020年12月30日，北新建材与中建材资产管理有限公司，签署了以0.69亿元收购中建材苏州防水研究院有限公司100%股权的协议，完善防水产业链。

中建材资管为公司实际控制人中国建材集团有限公司的全资子公司，苏州防水院的前身为中国建筑材料科学研究总院苏州防水研究院，于2020年10月27日改制为有限责任公司。

苏州防水院2019年、2020年1-10月，营收分别为0.43亿元、0.42亿元，净利分别为0.013亿元、0.0099亿元。苏州防水院总资产账面价值0.51亿元，总负债账面价值0.25亿元，所有者权益账面价值0.26亿元，本次评估分别采用资产基础法和市场法，然后加以校对，选用市场法评估结果作为最终评估结论，苏州防水院股东全部权益评估价值为0.69亿元。

苏州防水院是中国建筑防水行业唯一的专业科研服务机构，研发能力强，本次收购，进一步完善防水产业链，加强产研结合，公司规划在十四五期间，通过全球招标和自主创新相结合，建设30个防水材料生产基地，苏州院加入后，定位于公司防水产业的中央研究院，是中国防水行业的国家级科研单位和行业标准制定单位，加强防水产品研发与创新，引领防水行业在科技创新和标准上提升。

2021年2月8日，北新建材联合重组上海台安实业集团有限公司，以2.22亿元收购上海台安70%股权，原管理层持有上海台安30%股权。

上海台安有两家直接或及间接持股100%的子公司，上海泰睿新型建材有限公司和安徽月皇新材料有限公司，本次股权转让后成为北新建材间接控股的孙公司。

上海台安深耕上海防水市场20多年，在上海拥有防水产品生产基地，其“月皇”牌产品在上海及华东地区具有一定知名度和影响力。通过重组上海台安，公司快速完成在上海的基地布局，提升公司在上海及华东地区的市场竞争力。

本次收购上海台安，评估未采取市场法，采用资产基础法及收益法两种方法进行评估，并最终选取收益法评估结果作为评估结论。

2019年10月联合重组了禹王防水等8家公司70%股权，合计转让价格为7.7亿元。2021年3月30日，收购禹王系8家公司剩余30%股权，合计转让价格为5.8亿元。本次收购完成后，公司将持有禹王系公司100%股权，禹王系公司将成为公司的全资子公司。不到一年半时间，从收购价来看，禹王系公司整体增值了76%。

2021年3月20日，设立北新防水有限公司，对旗下多家防水企业进行管理整合，作为防水业务的投资主体和平台公司，实施“一体化管理+区域化运营”，整合优化，提升竞争力。

2021年上半年收购防水企业上海台安70%股权和禹王系剩余30%股权，共投入8亿元。

3) 涂料：2021年7月，设立北新涂料有限公司，整合现有业务，加速涂料布局。

北新建材各业务板块补充信息：

石膏板：石膏板下游需求的竣工数据持续高增，显示需求旺盛，2021年1-6月，房屋竣工面积3.65亿平方米，同比增长26%，6月单月同比增加67%。

上半年石膏板原材料护面纸和煤炭价格上涨，泰山牌、非泰山牌石膏板上半年累计上调0.7、0.9-1.1元/平米不等。

护面纸占石膏板成本的比重大约为40%，泰山石膏在山东泰安投资建设的年产40万吨自产护面纸在建项目投产后，自给率大约可以提高30%-35%。此项投资已投入12.3亿元，估算总投资为13.6亿元。

同一种品类的石膏石膏板产品，12毫米厚石膏板价格通常高于9.5毫米厚的。高端化是石膏板发展的趋势，但推进石膏板高端化是一项长期工作。

50亿平方米全球产能布局，是公司中长期战略目标，主要从战略资源和市场份额两个角度考虑。

轻钢龙骨：与石膏板配套率提升，2020年年报中提出龙骨配套100万吨产能，主要从提高市占率和配套率两个角度考虑。龙骨和石膏板的配比，根据两种产品的不同规格组合而不同。通常情况下，1万平方米石膏板配套16至18吨龙骨。

2021年上半年龙骨销量为19.4 万吨，收入为13.46亿元。2020年上半年，龙骨销量为13万吨，2020年龙骨销量为30万吨左右，龙骨收入为19.64亿元，占营业收入比重11.69%，龙骨实行区域定价。

龙骨营收从2003年的1.3亿元到2020年的接近20亿元，公司通过践行营销2.0，与行业内龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨考核、渠道下沉等多种方式推动龙骨业务提升。

北新防水、涂料业务：有央企背书和资金实力，通过联合重组，迅速铺占市场。目前，防水业务营收已占总营收19%，贡献净利润1.3亿元，净利率6.8%。防水材料产业基地已增加至12个。

2020年防水业务，营收32.87亿元，归母净利润5.1亿元。公司防水客户目前主要是房地产占比较多。现金流问题是防水行业普遍存在的问题。

公司涂料产品主要是龙牌漆。龙牌内墙漆、外墙漆主要服务于建筑工程项目。可以共享公司石膏板等产品在渠道、客户等方面的丰富资源，发挥协同效应，促进涂料业务发展。

整体看下来，北新建材石膏板、龙骨发展势头很好，防水收购进展快，涂料收购上半年没有动作。

公司处在重资产行业，经营的所有产品均具有地域性特征，需要投入大量资金新建或收购生产线，以扩大经营规模。货币资金占总资产比例仅4.7%，固定资产和在建工程占52%，应收账款占12%，短期借款占9%，长期借款很少，可忽略不计。

好在公司产品毛利率和净利率都非常高，营收和净利增速也很快，投出去的资本，不是用来维持原有利润，而是在增加新的利润，所以公司的成长性很好，值得好好研究。

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