政信信托能顶“半边天“

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政信类信托又称基础产业类信托。

基础产业类信托，因所涉项目多为政府基建项目，且多以最终债务人为地方政府的债权，无形中形成了一种政府信用为基础的金融活动。

自2008年以来十年间，广泛受到投资者认可。直到2018年，少数非标政信信托出现违约事件，打破刚性兑付预期，政信类信托产品风险的评价也就有了存在的意义。

当然，也正是因为信托产品的风险事件，投资者也开始警惕信托产品的风险。有报道称，政信信托2018年的违约率就是0.00302，明显低于信托行业不良率0.79%的平均水平。

自媒体时代，负面风险信息的流动，远比正面到期兑付信息传播速度快，范围广，投资人收到负面信息从而放缓投资决策，谨慎选择都在预料之中。

告别了刚兑幻觉对于广大的投资人来讲，势必是提高了对产品分析风险的难度，此时需要更多专业人士的辅助。信托从业人员需要提升专业知识，避免凭历史经验，盲从选择。

毕竟信任可贵，金融从业者如履薄冰。

  政信信托能顶“半边天” 

根据中国信托业协会发布截至2018年4季度末，全国68家信托公司受托资产减少到22.70万亿元。

从资金信托余额在五大领域的占比来看，2018年4季度末的排序是, 工商企业（29.90%）,金融机构（15.99%）,基础产业（14.59%）,房地产业（14.18%）,证券市场（11.59%）

据此可以推算2018年，政信信托的发行规模大概是3.31万亿左右，同时我们对比申万宏源研究报告关于2018年城投非标的数据研究（下图），可以看出城投非标融资约6万亿的规模，非标政信信托/城投非标融资大于50%，可谓是政信信托能顶“半边天”。

政信产品选择要牵牛鼻子

俗话说，“牵牛要牵牛鼻子”，也就是抓工作要抓重点、抓主要矛盾，实现以重点带全局。从“政信产品选择”工作来说，要抓住哪些“牛鼻子”呢？

传统甄别政信产品的方法或存在瑕疵，造成了一边倒的后果，出现了热门区域的政信一哄而上，项目扎堆集中发行，城投债务率高起，东部沿海成网红，贵州天津如冷宫。

眼下区域情况、融资主体、增信措施，几乎成为了唯一选择政信信托的标准。

但是，或许这里还存在着一些问题，需要我们思考，这类传统评价政信安全性的逻辑，是否还有完善之处。

传统上多数财富管理机构判断政信产品的安全性主要依据以下几个方面：

1、区域情况  

包括经济水平、一般预算收入水平、债务情况，以及地区的市场成熟度、地理位置、发展前景等。过去一般建议普通投资者优选经济发达区域，如长三角、珠三角等，再选经济水平较强的一二线城市、百强县等。

这种选择标准，最大的问题就在于过分强调一个地区的经济实力，造成了多数被优先推荐的信托项目都是三高区域，高负债，高GDP，集中度非常高，由于我国90万亿GDP在个省呈现明显的梯队。

7万亿以上的有3个省份、4万亿也有3个省份，各个梯队落差相当大，因此，信托抱团扎堆的现象十分明显，4万亿以上的区域几乎包揽了绝大部分政信信托发行规模。这也就造成了非热门区域政信不能投的假象。

2、融资主体  

融资主体是基础产业信托最重要的参与方，也是主要还款主体，其背景、资质、实力、市场关系、发展情况等都需要重点关注。

通常，谈到行政级别，普遍认为在其他条件大致相同的情况下，行政级别越高，偿债能力越强、风险越小。同等条件下，东部城市总体比中西部城市实力强。

也就是说，假如两款政信信托产品在线，有区政府和市政府的，优选市政府。有县政府和区政府的优选县政府。

这种判断项目的方法有瑕疵，会对一些非热门区域的优质城投平台被错杀，一流区域有烂城投，三流区域也有好城投，平台行政级别排序法不合理，极容易以点盖面，以偏概全。

平台的重要性分析，胜过平台的行政级别，通常看的见的是行政级别，看不见的是平台对于当地政府的重要性和唯一性，因此行政级别越高，偿债能力越强、风险越小，这个选择标准，过于武断。

3、增信措施  

政信类项目的担保措施一般包括发债主体提供连带责任保证、实物抵押和应收账款质押。

（1）保证担保，一般是关联的政府融资担保公司或者城投平台公司进行第三方责任担保。

（2）土地抵押方面，用土地使用权作为抵押是政信类信托常见的风控措施。

（3）应收账款质押，被质押的应收账款一般为融资方承接政府项目所产生的政府欠款或者城投之间形成应收债务。

传统上，通常认为增信是对项目安全退出最大的保证，一旦出现问题可以按照市场化规律处置。

从目前一些非标政信信托的风险项目来看，多数以延期兑付完成项目的处置，少则几天，多则几个月，鲜有触发实质性处置抵质押物的情形。或者可以这么说，城投平台不愿意也不能让这个情形的发生，所以延期协调资金兑付是最佳的处置方案。

所以，对于增信的理解我认为，考虑到增信手段之外，不如再去研究一下城投瑕疵频发的项目风险点在哪里？

个人认为，同一个区域类城投与纯城投风险可能是这个关键所在。同样都是政府出资的城投，因为参与市场化的程度不同，搞基建的是我们说的纯城投，还有一部分是以盈利目的转型的市场化企业，称之为类城投，当市场环境恶劣的情况下，运营不善，类城投企业的风险暴露更快，也没有政府隐形背书，所以投资人看到基础建设类信托时，得注意下是否是纯城投项目，这样可能离着风险就更远一些。

总结一番，我相信主流选择政信信托的套路基本是正确，尽管问题突出，但也有改良的方案，因此，再次强调一遍：

1、过分强调一个地区的经济实力，造成了多数被理财公司推荐的信托项目都是三高区域项目。集中度非常高，试想一下项目到期之日，也是集中到期,之时，当地城投得有多大压力。

2、一流区域有烂城投，三流区域也有好城投，平台行政级别排序法不合理的地方是极容易以点盖面，以偏概全。因此行政级别越高，偿债能力越强、风险越小，这个选择标准，过于武断。

3、同一区域类城投与纯城投风险孰低的问题。当市场环境恶劣的情况下，运营不善，类城投企业的风险暴露更快，所以对于类城投融资要按照工商企业严格对待，城投信仰的色彩不该太重。

作者：

来源：尚 上 财 经 动 态  

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