信保合作放开了，保险到底想要什么样的资产？

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作者|智信研究院田小蕾

来源|资管云

期盼已久的保险和信托合作新规终于落地。近日中国银保监会向保险及保险资管公司下发了《保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》（下简称“144号文”），该通知降低了保险和信托合作的门槛：对信托公司的要求由“近三年”未受过重大行政处罚修改为“近一年”。保险可选的信托范围进一步扩大。

微信朋友圈喜大普奔，瞬间刷屏。信托狗们纷纷求保险金主大爷甩单过来。然后续发酵，究竟如何？

“144号文”下发后的第一个礼拜，保险资管的另类投资部着重做了一件事：展开对信托公司的摸排，核心要求是希望费率下降。下降到什么程度？千一左右，10-15个bp内。结果是有的信托接受，有的还在死守。而在此前，根据规模不同，费率维持在在千二到千三的水平。

信托公司在做什么？有信托公司的机构合作部或财富管理部已经兵分多路，在全国范围内展开对保险公司的调研，了解其对“144号文”的解读，尤其是保险公司对“144号文”中强调的“禁止将资金信托作为通道”的看法。据了解，部分大型保险公司未来倾向于严格执行该规定，但若全面转型为主动管理式合作，费率如何制定？保险公司能否接受？

就在保险和信托为“144号文”普天同庆的时候，一段“大插曲”从天而降，让大家瞬间懵逼。多家信托公司接到银保监会的窗口指导，要求严格控制地产业务规模，不允许超过今年6月份的余额，这其中包括符合“432”要求的通道类项目。

一时间，信托圈唱起“凉凉”：某某信托公司房地产信托全面下线，某某信托公司房地产项目募集（直销+代销）全面停止，此类消息在微信朋友圈中被疯狂转发。

摆在保险资管面前的，除了费率能不能降的问题之外，又多了一个“项目还能不能合作”的疑惑。“今年本来想加大跟信托的合作”，公司已经获批几百亿了，结果窗口指导一出，真的不知道接下来怎么办。”某保险资管金融产品部负责人表示很头疼，“毕竟跟信托合作最大的诉求就是投向房地产。”

不过部分保险资管还持有乐观态度，毕竟50多家信托公司被释放出来，可供选择的合作对象变多了。

保险、信托各有各的难处。对保险而言，目前大3A客户的融资成本很低，在5%-6%之间，若保险还要给信托付千三的费率，根本包不住，利润空间会遭受挤压。“有的时候客户就差10bp，如果信托公司不降价，我就放不了款。”某保险资管公司另类业负责人表示。

对信托公司而言，即便为了笼络保险金主，愿意使劲跟公司拱一拱费率，但若公司同意降低，项目却不提款，这脸就丢大了，今年这种情况并不少见。如今房地产业务规模受限，难免会考虑把更多的额度留给能赚钱的主动管理。而且，如果费用不提高，在面对监管时可能无法证明自己是主动管理的角色。

有利好，也有挑战。总而言之，保险和信托主动管理式合作的转型势在必行。有部分信托公司已经在储备能符合保险资金投资偏好的资产，只不过目前能被保险看中的凤毛麟角。因此要顺利跟保险合作，就需要先了解保险资金的投资偏好。

截止2018年底，保险业资产总量16.4万亿元，相比去年增长9.97%。其中，另类投资6.41万亿元，占比39.08%，保险资产中另类投资首超债券投资。而另类资产也正是保险和信托合作的主要资产类别。

一、向头部主体、头部城市集中，风险下沉难

尽管各家保险资管有各自的内部信评体系，但是保险资金投资的偏好整体趋同，喜欢信用资质高、融资期限长的融资主体。一般而言，保险公司选择资产时有以下标准：偏好3-5年的产品期限，资质较好的主体可以考虑7-10年；对产品收益率的要求，通常对标同主体公开市场债券溢价50-100BP；并且偏好于AAA级及以上主体或者强AA+主体，少数保险机构可接受AA+的融资主体。

在区域选择上，保险资金投向偏好一线城市；区域投资偏好显著分化，华北及华东区域投资规模及增速显著高于其他区域。保险资金投资信托计划的区域大多集中于发达地区：保险资金投资的信托计划接近一半投资于北京、上海地区。

具体到资产类别上，保险跟信托主要在三类资产上有所合作：不动产、基础设施、消费金融ABS。

在不动产领域，有保险资管公司的相关负责人表示会考虑一定程度弱主体、强项目的资产，前提是信托公司通过交易结构的设计、有效的风控措施及投后管理提高项目的安全性。

如果说保险资金的不动产投资看重的是融资主体，且头部效应明显，险资对能做融资的为数不多的房地产开发商已经非常熟悉，需要信托发挥主动管理的空间小，更多地是需要信托作通道，那么基础设施则因为融资主体及项目分散，保险公司难以覆盖，更需要信托作为其“触角”，主动提供投资机会。如今保险公司对于基础设施的界定更加宽泛：从包括交通、市政、通信等传统产业到如今包括新能源、环保、智慧城市、5G升级等在内的新兴产业。这一定程度上拓宽了险资与信托合作的资产范围。在合作模式方面，除了传统的债权计划外，还可以考虑股权计划、资产支持计划、产业基金等方式也，可以根据双方资金及风控等要求选择。

另外，部分保险资管已经给消费金融企业融资，且客户集中在第一梯队企业。但目前头部消金企业的融资成本低，投资收益率下降，且融资期限短，跟保险资金的需求并不完全匹配。信托公司在消金资产上跟保险合作时，主要向三个方向拓展：

1、帮助保险公司做履约险产品，信托公司给保险公司提供系统和数据支持；

2、目前有信托公司将今年消金业务的重心放在消金资产的证券化上，保险资金可以投资第一梯队消金资产的ABS的劣后级，以取得相对较高的收益；

3、目前给第二梯队的消金企业融资还能获得可观的投资收益，信托公司也在为第二梯队企业输出系统及风控等服务，扶植其成长。

二、不同类型的险资在投资时存在差异化竞争策略

1、规模不同的险资，存在差异化竞争策略

一般而言，大中型保险资管更偏好AAA级主体，并且可以凭借自身资金及机构优势得到跟同样优质的交易对手合作的机会，以此拿到优质资产及配置产品。

相比于大中型保险资管非3A级融资主体不做的原则，中小型保险机构要在市场上拼杀出自己的市场份额，都会适当下沉风险标准但同时守住自己的风控底线，其将自己服务的客户群体精准定位为：银行客户群＞中小型保险客户群＞大中型保险客户群。比如：有些中小保险机构可以投资2A+或可以接受民营经营主体，但必须满足内审的债项评级要求，要求有优质城市的核心地块或其他抵押物；可以接受地市级的政信类业务，但同时要参考当地政府财政收入分布及税收等因素。

2、保费性质不同，对产品期限和收益的要求不同

寿险公司的资金来源是以人的年龄为判断基础的人寿险费，其一般金额大，风险分散，其资金来源特征决定了寿险公司更看重不同类型资产的配置，且需要期限为3-5年甚至更长、投资收益相对稳定的产品。

而财险公司的资金来源是财产险，一般投保期限较短，赔付率较高，因此财险公司能够接受期限相对较短的产品，对投资收益的要求也比寿险高，比如有些财险公司愿意用基金模式去投夹层项目。而且财险公司的资产配置一般相对灵活，主要根据资产的投资性价比来定本阶段资产配置的重心，对性价比高的资产可以顶格配置。不过中小财险公司需要面对的一个挑战是，偿二代征求意见稿加强了对保险公司偿付能力的监管，这一定程度限制了中小财险公司的资金运用。

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