2021年券商资管大集合公募化转型回顾

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注

【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈

一、总体情况

2021年券商资管公募化改造步入了最关键的阶段。自2018年11月30日，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》的规范性文件，自此开启了券商大集合资管产品公募化改造的序幕。自《操作指引》发布以来，券商资管大集合产品对标公募基金，公募化改造正式进入实质性阶段。资管新规过渡期即将结束，2021年券商大集合公募化改造进程持续提速。Wind数据显示，截至2021年12月29日，已有140只券商大集合产品完成公募化改造，其中，有96只是2021年完成改造（按基金成立日算），较2020年全年增加159.46%。

二、产品改造情况回顾

1、按机构来看

Wind数据显示，截至2021年12月29日，已有140只券商大集合产品完成公募化改造，其中，中信证券、光证资管、东证资管和东海证券完成改造的产品数量均达到10只，海通资管也完成了9只，而国信证券、国元证券等9家公司仅完成了1只，首尾的改造进度差距明显。

2、按产品类型

根据Wind数据和券商资管机构官网数据显示，债券型基金是目前券商资管大集合公募化转型的主要方向，占比55.21%，占比较2020年全年大幅增加36.30%。造成这种现象的原因在于：一是存量大集合产品中，债券型占比本就高于其他类型产品；二是公募化转型初期，债券型产品改造难度相对其他类型产品难度更低，故大多数投研能力较弱的券商选择用债券型产品试水；三是相较于2020年的权益投资大年，2021年券商资管对于权益市场开始趋于谨慎，且受疫情影响，投资者避险需求增加，对于中高风险等级产品的投资意愿减弱。而混合型和债券型产品多使用大类资产配置策略，分散投资降低风险，对于稳健保守型的投资者的吸引力更大，使得该类产品的改造进度先于其他类型产品。

3、按风险评级

公募化改造产品以中低风险和中风险产品为主。Wind数据统计，截至12月29日，2021年改造完成的96只产品中，中低风险等级和中风险等级的产品占比分别为53.13%和38.54%，只有7只产品风险评级达到中高风险评级，主要是以稳健投资为主。

4、按产品创新

2021年公募化改造完成的96只产品中，最值得关注的是新增了货币市场基金的改造。据统计，已有2只大集合产品改造成货币市场基金，分别是华泰资管的“华泰紫金天天发”和安信资管的“安信资管天利宝”，风险等级分别为R2和R1，且这2只产品均在2021年第四季度改造完成。相较于其他改造进度靠前的几类产品，改造成货币市场基金的难度更大，故改造进度较缓，远远落后于债券型、混合型等其他几类产品。

第二只QDII产品改造成功也使得产品选择更加丰富。相较于货币型市场基金，这类产品的投资难度相对更高，2021年以来只有一只改造完成，它的风险评级属于中高风险，是光证资管的“阳光香港精选人民币”（A/B/C/D份额合并为一只基金），是由“光大阳光香港精选混合型集合资产管理计划(QDII)”改造而来，风险评级为R3，相较于2020年公募化改造的那只QDII产品的风险评级和业绩表现均上了一个台阶（截至2021年12月29日，这两只产品的累计净值分别为1.3982和0.8992）。

5、按市场表现（累计净值）

多数公募化改造产品收益表现不尽如人意。根据Wind数据统计，截至12月29日，2021年以来已改造的96只产品中，有91只产品公布了累计净值，平均累计净值为1.8607，仅有21只产品达到平均水平，占比23.08%，最低低至0.7935，最高高达12.5442。

混合型产品和FOF型产品收益表现相对亮眼。按产品类型分，债券型产品中累计净值达到平均水平的仅有4只，混合类产品中达到均值的有15只，而2021年改造完成的3只FOF产品中，有2只产品的累计净值达到平均水平，由此可见，混合型产品和FOF型产品的高收益水平产品（高于平均值）的比例明显高于债券型产品高收益产品的比例。

头部券商的市场表现较优。从机构表现来看，东证资管、中信证券、光证资管等三家头部公司的公募化改造产品的市场表现相对较好：

东证资管2021年改造完成的11只产品中，有8只产品的累计净值进入排名前十，其中累计净值最高的是“启恒三年持有混合”，累计净值高达12.5442，也是2021年完成改造的产品中业绩表现最突出的产品，它是一只风险评级为R3的混合型产品；相较于债券型产品中排名第一的“海通鑫悦”的1.9841，业绩表现差距明显。

中信证券2021年改造的8只产品中，业绩分化也较明显，其中累计净值最高的是一只名为“品质生活A”的混合型基金，累计净值为3.8762，排名第八，较最低的“信远一年持有期A”（混合型基金）的0.7935差距明显。

光证资管作为2021年改造数量排名第三的券商资管机构，业绩表现也不错。光证资管2021年改造完成的5只产品中，“阳光稳健增长A”这只混合型基金在累计净值排名中表现最优，排名第十，累计净值为3.0751，与最低的“阳光香港精选人民币A”（QDII基金）的1.3782差距也比较明显。

而国联证券2021年改造完成的3只产品中有2只产品进入排名倒数前十，分别是“金如意双利一年持有A”的1.0000和“汇富债A”的1.0060，业绩表现与榜一差距显著。

随着行业竞争愈演愈烈，头部券商的投研实力强，客户资源雄厚，对于市场的把控能力较强，尽管券商大集合公募化改造的产品与公募基金相比并没有太大优势，但头部券商的总体业绩表现仍优于其他中小券商，甚至优于部分公募基金。

三、公募化改造的痛点

尽管自资管新规出台以来，整个资管行业全面开启净值化转型之路，但这一路上仍存在许多困难与阻碍，而这些问题在券商机构处于大集合产品公募化改造准备期、进行时和改造后的投资管理期间都有可能出现。

1、资产处置压力大，非标资产处置困难

在资产处置方面，被改造的券商大集合产品中，可能存在部分非标资产或部分在短期内难以处置的资产，而对于部分难以在过渡期结束前完成规模压降的非标资产一定程度上拉长了公募化改造战线；同时，一旦决定要对某只大集合产品进行公募化改造，底层资产的期限匹配程度也决定了改造难度。由于公募化改造一定程度上对标了公募基金，标准化资产成为了投资首选，同时资产的流动性也是投资者在选择产品的一项重要因素，故非标资产处置就成为了公募化改造的一大难点。

2、投研能力弱，投后管理专业性强、管理难度高

产品公募化改造后的管理方面，产品改造完成只是第一步，而产品管理背后需要匹配的公募投资团队、公募研究团队都需要跟上，毕竟，券商资管做大集合产品和公募化改造产品的投资逻辑和思维迥异，在这方面，大型券商较中小券商一定程度上更具有优势，毕竟背靠更先进更匹配的IT系统、投资团队和投研团队都是对产品“质量”的重要保证。

3、财富服务能力不足

随着越来越多的大集合产品完成公募化改造，提高核心竞争力也成为各券商资管机构的重要目标。作为大资管市场中的一员，券商资管机构要像公募化业务转型，加强财富服务能力是提高核心竞争力的重要途径之一。随着净值化时代来临，资管行业竞争如火如荼，券商资管机构需要不断提升自身的财富服务能力，为客户提供匹配、合适的产品，树立长期投资理念，不仅能为客户带来真实、优质的投资体验，也对提升自身的市场竞争力、树立良好的品牌形象起到促进作用。

4、公募化改造结果差强人意

从发行机构来看，尽管截止2021年12月29日已有31家券商资管机构成功完成了大集合公募化改造任务，但其中就有9家券商资管机构仅完成了1只产品改造，和改造队伍的“领头羊”中信证券相比处境略显尴尬。从产品类型来看，债券型产品和混合型产品的改造进度相对较快，而其他类型如股票型产品、FOF产品和货币型产品的改造进度较为落后，截止2021年12月29日改造完成数量分别为4只、3只和2只，改造进度堪忧。

四、典型案例

1、国泰君安君得益三个月（FOF）——首只完成改造的FOF产品

投资范围：该产品不低于80%的资产投资于中国证监会依法核准注册的公募基金，其中股票、股票型基金、混合型基金（权益类资产比例不低于60%）合计占总资产的60%-95%。这只产品的权益资产比例含量较高，但受其FOF产品特性影响，风险相对于其他权益类产品要更低。

产品特点：采用了三重Alpha策略，使用定量结合定性的方法挑选具有超额Alpha的基金来投资，增强FOF的超额收益。首先，通过定量模型挖掘出过去业绩稳定，具有超额Alpha收益的基金；其次，通过调研进一步了解基金经理的投资理念、投资方法、个股投资思路；最后，定量结合定性，筛选出最优秀、具有稳定Alpha的优秀基金和基金经理，从而获得超额收益。

产品评析：这是券商资管首只完成公募化改造的FOF产品。随着中国资本市场的不断成熟与开放，FOF市场发展也在大步迈进。作为券商资管公募化转型的重要投资方向，FOF市场的不断扩张也对券商资管发展带来好处。FOF可以通过专业、科学的选基体系为投资者解决选基难的痛点，这对券商资管进军不熟悉的公募市场减少了阻碍；同时，随着基金策略类型的不断丰富，投资范围不断扩大，FOF可以更好的运用分散投资的优势，在长期投资理念的催化下，获得更加优异的长期投资表现，一定程度上提高了公募化改造产品在投资者心中的地位。

2、华泰紫金天天发——首只券商保证金产品成功转型

投资范围：该产品主要投资于现金、期限在1年以内（含1年）的银行存款、中央银行票据、同业存单、剩余期限在397天以内（含397天）的国债、政策性金融债、企业债、公司债、短期融资券、中期票据、超短期融资券和受央行和证监会认可的良好流动性的货币市场工具。投资策略相对灵活，在资产配置策略和精选个券策略相结合的情况下动态调整现金类资产和固定收益类资产的投资比例，以获取稳健收益。

产品特点：

第一，相较于股票、债券型产品，券商保证金产品的改造难度更大，故该产品收取了较高的管理费（0.9%），而不收取业绩报酬，这也是改造的难点之一；同时为了保证流动性，投资范围受限：不能投向于一年期的债券回购。

第二，在产品运作方面，相较于其他公募基金货币基金，券商保证金产品改造后的产品功能实现需要更多的系统支持和更高的流动性管理要求，投管能力要求更高。

第三，相较于其他产品，保证金产品具有其独特性：券商保证金产品可以通过银行间的市场交易获得高于银行活期存只利率的预期收益率，从而使得客户股票账户中的闲置资金得到充分利用，是较好的保证金增值产品，但由于其较高的业绩报酬，使得尽管实现了高投资收益，但客户能拿到的实际收益并不多，客户投资体验一般。而经过改造后，取消了业绩报酬，改变了业绩比较基准，区别于其他公募货币基金，收益空间扩大，提高了客户的投资体验。

产品评析：华泰资管旗下的“华泰紫金天天发”变更为货币市场基金，成为市场上规模最大的券商保证金产品，也是首只完成公募化改造的券商保证金产品，为券商资管大集合公募化改造产品多样性再次添砖加瓦。

五、总结与展望

1、创新型产品加速公募化改造进程

2021年相对于2020年这一权益大年，整体投资策略偏向稳中求进，权益类产品改造进度放缓，改造出现瓶颈，在这一背景下，“多点开花”丰富产品类型，优化公募产品线成为目前突破瓶颈，加速进军公募赛道的重要途径。故经过2021年对保证金产品和FOF产品改造的“试水”后，为提升自身市场竞争力，未来部分券商资管机构可能会将更多精力投向于对其他类型产品的改造研究。

2、部分券商资管机构或将加快转型步伐

目前仅有31家券商资管机构加入大集合公募化改造的队伍，其中多家券商资管机构的改造进度远远落后于头部几家公司，如平安资管、中信建投证券等多家机构改造数量仅为1只，首尾差距明显，其中原因不乏投研能力或主动管理能力较弱。对于差强人意的改造结果和存量资产中非标资产等不易处置资产“消化”不完全的情况，将会随着公司综合实力的不断加强逐渐克服，转型进程也会加速推进。

3、各券商资管机构将持续提升投研能力，致力于打造优秀、专业的投研团队

对于大部分券商资管机构来说，公募化改造是有挑战的：原来的大集合很多还是绝对收益思维，波动比较小，不一定能融入公募市场，这对资管机构的投研能力有较高的要求。因此，在公募化改造的进程里，优秀的投研能力和专业的投研团队是公募化改造能否成功的重要因素。对于在公募化改造队伍里不甘落后的券商资管机构，提升投研能力将成为其重要发力的方向之一。

投研方面，券商资管公司要不断加深对于投资标的的认知深度，深刻了解标的的财务状况、市场空间、商业模式、风险评估等因素，加强组合投资能力，同时，要持续不断的对资本市场规律进行研究，力求从宏观上把握大类产品结构变化趋势，从微观上挖掘优质的公司，追求均衡稳定的资产配置。

财富服务方面，随着全面净值化时代来临，投资者教育也要跟上，为客户选择与其风险承受能力相匹配的产品，树立长期投资和价值投资理念；同时，要持续改善“基金赚钱基民不赚钱”的情况，为客户提供良好的投资体验。

资管新规过渡期结束在即，券商资管公募化转型也进入了爆发增长期，但公募化改造是一个长期的过程，不是一朝一夕能够完成的，随着券商资管公募化时代的来临和统一监管形势逐渐明朗，资管行业内竞争将更加激烈。券商资管机构应该持续加强投研能力，致力于打造适合公募化改造产品的专业投研团队，强化综合管理能力，为客户带来更好的投资体验。

作者：姜玉妍

来源：用益信托网

往期回顾：

版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作！除非无法确认，《用益研究》均在文章末尾备注了来源和作者，如转载涉及版权、标注有错漏等问题，请发送消息至公众号在线客服与我们联系，我们会立即删除，并表示歉意，或与您共商解决，非常感谢！

征稿启事：为了更充分发挥和利用好用益研究这个平台，促进业内外同行的交流和学习，更好地为用户提供专业权威的信息服务，我们特长期面向社会诚征信托及相关领域的各类原创文章和报告，欢迎业内外的机构或个人来稿。

来稿请投：[e-mail]

用益研究

用益研究是用益金融信托研究院的微信平台，作为一家国内外知名的金融资管行业平台，我们始终站在行业发展的前端，准确把握市场的动向和脉搏，为客户提供及时全面的市场信息和专业、独立、客观的分析评论，搭建最专业、最前沿的同业交流平台。

我们的专业源于您得关注和需求！