储蓄存款快速增长的原因

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作者|刘明彦（中国民生银行研究员）

今年6月末居民储蓄存款为78.42万亿元，同比增长14.19%，连续八个月增速在10%以上，而与此同时，公司存款增速仅为6.670%，已经连续17个月低于储蓄存款增速，是什么原因导致储蓄存款的快速增长和公司存款增长的低迷？

储蓄存款快速增长的原因

《理财新规》的实施，使部分保本理财转化为储蓄存款，导致居民储蓄存款增加。2018年10月起《理财新规》开始实施，其核心内容在于打破理财产品的刚性兑付，实现理财产品的净值化管理。由于此前银行理财基本上保本保息，实现刚性兑付，部分购买理财产品的投资者属于风险厌恶者，当要打破刚兑时，总部分理财投资者转向存款或结构性存款，另外，监管规定，所有保本理财被归入存款类别，2018年末保本理财规模约为8万亿元，按照清晖智库的数据推算，个人保本理财规模约为4万亿元，部分个人保本理财归入存款类别，使得储蓄存款得以增加。另外，银行理财打破刚兑之后规模停滞不前，维持在22万亿元的水平，这意味着居民新增收入转换为存款，尤其是收益较高的结构性存款和大额存单。

金融供给侧改革的推进，互联网金融规模大幅收缩，数万亿资金重新回归银行体系，一定程度上增加了储蓄存款余额。以P2P为代表互联网金融规模正在快速收缩，运营平台数量鼎盛时期2015年11月3579家，现在已经缩减为864家，P2P上半年累计成交金额为5762亿元，同比下降48%；与此同时，余额宝规模同比减少4200亿元，降幅达29%。互联网金融规模的收缩，标志着个人投资者出于避险需要将资金重新投向无风险的储蓄存款，这一规模估计超过万亿元。

房地产调控的持续推进使居民贷款增速放缓，购房支出减少使储蓄存款增速加快。数据显示，今年上半年居民新增贷款余额为3.76万亿元，同比增长4%，显著低于房地产调控前2017年上半年28%的增速，也低于7%的收入增长速度。由于居民新增贷款主要用于购房，贷款增速下降意味着居民需要搭配的首付增速也随之下降。30大城市商品房成交套数也证实了这一点，今年上半年30大城市商品房成交79.55万套，比调控前的2016年同期下降38%，这表明居民购房支出较调控前显著减少。

企业存款增速低迷的原因

规模以上工业企业营业收入和利润总额同比下降，抑制企业存款的增速。数据显示，自2018年以来，规模以上工业企业的营业收入同比开始下滑，当年营收由118.84万亿降至104.95万亿元，较上年下降近12%。今年前5个月这种下滑趋势并没有逆转，营收同比下降5.22%；与此同时，规模以上工业企业利润也出现下滑，2018年利润总额从上年的7.52万亿元降至6.64万亿元，降幅为12%，今年前5个月利润总额为2.40万亿元，同比下降13%。在规模以上企业营收和利润双双下降的背景下，其现金流和融资能力都受到不利影响，存款增速放缓。

金融供给侧改革使银行通过表外对企业融资的规模收缩，同时银行的企业贷款较2017年回落明显，使企业的融资规模有所下降。金融供给侧改革旨在压缩银行的表外业务规模，防范影子银行的风险，目前效果已经显现，但这也同时抑制了企业的融资能力。数据显示，截止今年上半年银行通过信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外业务为企业融资余额为23.54万亿元，同比减少2.15万亿元；银行通过表内为企业提供新增贷款4.95万亿元，同比增加3569亿元，但贷款增量远低于表外融资的减少额，导致企业融资规模的收缩，抑制了企业存款的增长。

尽管目前居民储蓄存款增速与公司存款增速出现分化，目前前者增速显著高于后者，但由于居民大部分收入来自企业的薪酬支出，因此从长期看两者走势将趋于一致，也就是说，如果企业营收和利润不能持续增长，居民储蓄存款增速不久将会回落。因而如何使企业营收和利润保持增长是当今宏观调控的关键，在国际经济环境复杂多变的当下尤其如此。

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