并购的核心是以人为本

产业投资并购的发展逻辑与模式选择

传统定义的并购投资指：杠杆收购（leveraged buyout,“LBO”）。它提高了股权收益率,但也提高了企业风险，是一个刀尖上的游戏。杠杆并购型股权投资的回报来源主要有两种，一是运营效率提升，二是杠杆/分红/资本重组。

站在并购视角去投资是非常有益的，我们称之为并购式的投资或者投行式的投资，可能最后还是作为一个财务投资人，但是投资的视角以及投资逻辑的起点是站在并购的角度。在投资策略方面，产业并购投资策略主要包括生意、环境、人、组织四个维度，重点需要聚焦具有长期持续的结构性竞争优势、投资回报卓越的业务模式。

存量市场VS增量市场

存量改造：在存量时代，谁「好」谁大。

增量供给：在增量时代，谁「快」谁大。

在增量时代大家都是比谁快，越快越好。从供给和需求的几个角度来看，第一阶段是需求爆发，供给扩张；第二阶段需求放缓，供给快速扩张；第三阶段需求继续放缓，供给出现停滞。原则上中国最大的、最先出现的机会都是在『增量品类』，即使在一个存量品类中也会有增量细分品类的机会。

并购投资的三大能力和三种战术

投资需要打造三大核心能力：低成本反周期捕捉产业成长机会的能力，持续优化提升被投资企业管理水平的能力，对接优质资本和多层次资本市场的能力。其中最重要的是投资和融资，投资实际上是一个时点的问题，而融资是实力的问题，能不能在关键时刻出手而且能够给企业提供需要的资金非常关键。

同时，投资还需要具备三种战术：首先，要在行业低潮和经济危机中挑选好企业；其次，要重点关注运营和投资两种成本优势；第三，要运用PE和PB工具，回归常识去投资。

作为一个投资机构必须有长期追求，要做规模与时间的朋友。一个并购式的投资并不是要真正把企业buyout才是并购式投资，因为会有很多限制：人才的限制，资金的限制以及杠杆的限制等，要做并购式投资的核心是并购式的视角，真正把它作为一个自己拥有的企业，作为一个owner。

产业投资并购的核心关注点

对于产业并购的核心关注点，最重要的是关注企业家的四个需求：即帮助企业家增持、减持股份，助力企业做大做强，设计有效的激励考核机制。

并购式投资一定要站在企业家的角度去看待问题，这是一个并购式投资最核心的切入点，只有了解需求才能更好的投资。魔鬼往往都在细节当中，如果一定要说一个核心关注点，那么这个核心关注点就是人。

对于助力企业开展投资并购的资产管理机构而言，必须具备专业的咨询顾问服务、全方位资源整合、平衡各方利益安排、巧妙设计交易架构、多渠道融资服务等五大服务能力。

这个世界上唯一不变的就是变化，不能单纯的去看一个东西。做投资也一样，不可能每家机构都成为头部，市场那么大，每家投资机构都能成为最好的自己，成为最有特色的自己。

本文观点节选自清科投资研修院第8期（总第43期）主题培训，由天堂硅谷管理合伙人兼并购事业部总经理蔡晓非先生分享的《产业投资策略与产业并购机遇》课程内容。

蔡晓非

天堂硅谷管理合伙人兼并购事业部总经理

蔡晓非先生是上海财经大学工商管理硕士，现任天堂硅谷资产管理集团有限公司管理合伙人, 兼任并购事业部总经理。历任广发银行杭州分行，资金部、研究发展部、计划财务部、办公室、公司银行部副总经理，天堂硅谷基金产品部总监、权益投资部高级合伙人。

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