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谁来支撑需求?

伍戈 伍戈经济笔记 2022-10-21
【预见经济:拾月】
秋意浓,似曾相识疫归来。需求淡,内外交集何以对?
内需方面,疫情管控强度升至三年来高位,服务业、出行消费均降至历史同期最低。房贷利率、换购退税等政策力度有限,叠加居民收入长期受损等底层逻辑改变,地产仍将低位徘徊并伴随违约风险。汽车销量环比回落至历史同期最低,政策刺激效应递减。“一枝独秀”是基建,实物工作量有望加大。
海外方面,美联储大幅加息、欧洲能源危机和地缘政治风险,都共同指向金融市场避险情绪的上升,以及美元的持续升值。全球制造业PMI已跌至荣枯线以下,总需求延续单边下行趋势。相较欧洲高能源价格,我国具备一定成本优势,但外贸集装箱吞吐量增速创近年新低,预示出口下行速度正加快。
价格方面,欧佩克宣布疫情以来最大规模原油减产,北溪管道爆炸加剧天然气紧张,诸多供给冲击支撑短期大宗价格。国内地产疲弱,基建将带动相关价格修复。PPI环比或小幅回升,但同比在基数效应下趋向负值。政府猪肉储备投放量创单月新高,CPI触3%后将明显回落,核心CPI低迷仍将持续。
政策方面,参照历史,秋冬疫情可能加剧,管控短期或难松动。地产低迷甚于过往,政策有望加码。稳增长转向政策性金融工具,票据利率上行幅度为近4年同期最高,信贷或将有所修复,但社融脉冲后下行依然。新兴市场货币贬值,人民币难独善其身,外汇管理影响汇率节奏但不改市场供求基础。

图:当疫情进入冬季
来源:WIND,笔者测算
注:消费者信心为统计局指数,新增感染为本土新增确诊和无症状感染数;右轴为对数刻度。

【作者】
伍戈:博士,长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者,获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖,蝉联“远见杯”经济预测冠军。
俞涛、曹海巍、高童:长江证券研究员。
高世宜、薛舒宁、牛拗:长江证券实习研究员。

【近期研究】
1.居民还愿买房吗?,2022年9月25日
2.预期,还是预期,2022年9月14日
3.按辔徐行,2022年9月3日
4.经济,寻锚,2022年8月24日
5.新书:货币之四部曲,2022年5月9日

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