动力煤专题系列之一：库存专题研究报告

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报告摘要： 

产区库存连续低位运行：2017年以来，在去产能加速推进、进口煤政策收紧等影响下，国有重点煤矿库存就一直处于下降的状态，自2017年底至今，库存一直处于近6年最低水平。样本矿井的库存情况与国有重点矿库存情况类似，同样处于近几年来最低水平，而站台库存的变化与铁路运力增加、发运能力增强有关。

港口库存高度不断刷新：供给侧改革以来，随着煤炭产能继续向“三西”地区集中，环渤海四港（秦皇岛、曹妃甸、黄骅、京唐港）的中转地位更加明显，截至2018年7月中旬，四港库存1700万吨，同比去年增加350万吨，增幅25.7%；其中，第一大港秦皇岛港库存670万吨，同比去年增加100万吨左右，增幅17.5%。

电厂库存达到去产能前高度：春节前后，产地提高开工率增产保供，铁路批车量增加，同时进口煤政策定向放松，库存一直保持高位，截至7月中旬，库存连续1个月维持1500万吨左右，均值水平在1510万吨以上，同比去年增加240万吨，增幅18.75%，而同期日耗均值高达76万吨，增幅23.7%，比库存增幅高5个百分点，由此可见，六大电厂日均调入量高度与维持时间均创近年来历史记录。

社会库存向下游转移：铁路调运与港口发运的高位，有力缓解了坑口库存堆积难以有效向下游运输的瓶颈，自2018年春节以来，整体社会库存低位稳定，产地及库存连续下降，中转港与电厂库存增加，库存转移动向明显。但整体社会库存的下降，依旧显示出供给不足的市场状态。中短期内，中转港及下游库存的高位，在旺季高煤耗的情况下，有力缓解采购压力，压制市场交易情绪；但长期来看，如果产能释放不及库存消耗速度，则下游库存的高位可持续性难以持久，供需紧平衡格局依旧对煤价起到支撑作用。

正文

一、产区库存连续低位运行

（一）国有重点煤矿库存

2017年以来，在去产能加速推进、进口煤政策收紧等影响下，国有重点煤矿库存就一直处于下降的状态，自2017年底至今，库存一直处于近6年最低水平。截止2018年6月底，国有重点煤矿库存总量2543万吨，2017年同期库存3375万吨，同比减少832万吨，降幅24.65%；从“三西”地区库存来看，截止2018年6月底，“三西”地区库存769万吨，2017年同期库存1101万吨，同比减少332万吨，降幅30.15%，同样处于近6年来最低水平。

同时可以看出，自2018年以来，随着优质产能的加速释放，产量逐步增加，重点煤矿总库存基本稳定并小幅增加，但“三西”地区却依旧处于小幅回落的过程，4月份库存上涨是因为大秦线检修，拉运力度下降所致。

（二）样本生产企业及站台库存

从样本生产企业库存数据来看，截至2018年7月中旬，样本矿区库存1530万吨，2017年同期库存1640万吨，同比减少110万吨，降幅6.7%。从鄂尔多斯主流站台库存来看，截至2018年7月中旬，库存总量79万吨，同比去年减少56万吨，降幅41.48%，与年初对比，降幅达到72.28%。

样本矿井的库存情况与国有重点矿库存情况类似，同样处于近几年来最低水平，而站台库存的变化与铁路运力增加、发运能力增强有关。2017年汽运受限之后，铁路运力紧张瓶颈突出，导致上下游难以有效联通，站台库存高位。基于对相关部门继续破除运力瓶颈的判断，后续站台库存仍旧维持低位运行。

二、港口库存高度不断刷新

（一）环渤海港口库存

供给侧改革以来，随着煤炭产能继续向“三西”地区集中，环渤海四港（秦皇岛、曹妃甸、黄骅、京唐港）的中转地位更加明显，截至2018年7月中旬，四港库存1700万吨，同比去年增加350万吨，增幅25.7%；其中，第一大港秦皇岛港库存670万吨，同比去年增加100万吨左右，增幅17.5%。

（二）南方港口库存

南方主流煤炭港口承载着进口转运与华南、华东地区内贸煤转运的功能，自2018年春节以来，在长协保运、进口放松等措施影响下，库存一路攀升，重点港口（广州港、防城港、宁波港）总库存达到1300万吨，同比去年增加360万吨，增幅38%，与春节前相比增加500万吨，增幅达到60%。

（三）江内港口库存

江内港口作为最接近消费终端的集散地，其直接反映下游的需求和采购积极性。“两湖一江”地区地处内陆，煤炭资源较少，且距离动力煤产地中心“三西”地区与进口煤港口均较远，因此在旺季易出现“煤荒”事件，去年冬季，两湖一江地区大量电厂库存可用个位数，出现告急。

春节前后，相关部门保供措施加大，贸易商也提高采购囤货的数量，在高位调入的保障下，库容量与日俱增，到7月中旬，江内七港库存达到730万吨，同比去年增加220万吨，增幅43%，与春节前相比增加440万吨，增幅155.28%，为近年来最高水平。

三、电厂库存达到去产能前高度

（一）六大电厂库存及可用天数

2017年，在产能释放缓慢、汽运禁止进港、铁路运力不足，又叠加进口煤政策收紧的影响下，电厂库存一度处于地位，难以保障旺季使用，电厂频繁补库依旧难以提高库存，在春节前日耗大幅攀升的情况下，沿海六大电厂库存一度处于900万吨以下，可用天数为10天。

春节前后，产地提高开工率增产保供，铁路批车量增加，春节前后10天内，库存增加到1300万吨以上，之后保障措施力度不减，同时进口煤政策定向放松，库存一直保持高位，截至7月中旬，库存连续1个月维持1500万吨左右，均值水平在1510万吨以上，同比去年增加240万吨，增幅18.75%，而同期日耗均值高达76万吨，增幅23.7%，比库存增幅高5个百分点，由此可见，六大电厂日均调入量高度与维持时间均创近年来历史记录。

（二）重点电厂库存及可用天数

重点电厂以全国主流电厂504家为范本，涵盖大部分主要燃煤电厂，变动情况与沿海六大电厂相似，6月份以来，重点电厂库存超过7000万吨，7月份以来更是达到7500万吨，库存同比去年增加近1300万吨，增幅19.5%，与春节前相比增加近1700万吨，增幅28.1%；可用天数连续1个月保持在20天以上，同比去年增加1天以上，且重点电厂日耗日均同比去年增加25万吨。

四、社会库存向下游转移

根据国家统计局数据，2018年上半年大秦线完成货物运输量2.25亿吨，同比增长7.28%；我国环渤海主力港口合计发运煤炭3.52亿吨，同比增长1250万吨。铁路调运与港口发运的高位，有力缓解了坑口库存堆积难以有效向下游运输的瓶颈，自2018年春节以来，整体社会库存低位稳定，产地及库存连续下降，中转港与电厂库存增加，库存转移动向明显。

根据汾渭煤炭资源网数据，全社会动力煤库存1.3亿吨，同比去年减少5000万吨，降幅26.8%，整体社会库存的下降，依旧显示出供给不足的市场状态。中短期内，中转港及下游库存的高位，在旺季高煤耗的情况下，有力缓解采购压力，压制市场交易情绪；但中长期来看，如果产能释放不及库存消耗速度，则下游库存的高位可持续性难以持久，供需紧平衡格局依旧对煤价起到支撑作用。

转发自中信期货报告20180725

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