诚志股份主营业务增长遇瓶颈背后：以收购资产增厚业绩 错判百亿清洁能源标的效益

时至今日，诚志股份已从最初的日用化工企业，转型成了以清洁能源为主业务的上市公司。其主营业务会随着收购的资产进行更迭，并不断通过新装入的资产来改善业绩。但收购的标的却无法带来持续增长。

“打着清华的招牌，哪里热门就去炒哪里。”一位投资者如此形容自己持有的诚志股份（000990.SZ）。

回溯诚志股份上市以来的发展变化，改弦更张是主旋律。上市20个年头，经过多次资产重组后，诚志股份的主营业务架构已从“日用化工”转变成以清洁能源为主，功能材料和医药科技为辅。

诚志股份的控股股东也在发生变化。2002年3月，清华控股有限公司（原名清华大学企业集团，下称“清华控股”）受让了上市公司原股东29%的股份，成为了诚志股份控股股东。基于清华控股拥有清华大学背景，诚志股份亦在年报中多次表示“公司最终实控人为教育部”。

自清华控股入股后，诚志股份收购的资产大多为该股东的关联公司。但借力教育部背景及资本市场，并未给诚志股份的业务带来持续的惊喜和飞跃，反而其主营业务摇摆不定，业绩长期滞涨，偶有的几次大幅增长也是依靠新并表的资产。日前，公司于2016年耗资100亿从清华控股收购的惠生(南京)清洁能源股份有限公司（现已更名为南京诚志清洁能源有限公司，下称“南京诚志”）便因业绩亏损严重，引来深交所问询，而该公司曾一度是诚志股份业绩的主要增长来源。

目前，公司的股价已接近每股净资产水平。截至9月25日收盘，诚志股份报收12.94元/股，公司的每股净资产为12.72元。

主营业务增长遇瓶颈

诚志股份成立于1998年10月，经江西省股份制改革联审小组以赣组（1998）04号文批准，由同方股份（600100.SH）、江西合成洗涤剂厂（下称“江西洗涤）、江西草珊瑚企业（集团）公司（下称“江西草珊瑚”）等五家共同发起。2002年3月，江西洗涤和江西草珊瑚向清华控股转让了其各持的2,599.125万股国有股权。此次股权转让后，清华控股持有股份5,198.25万股，占公司总股份的29％，成为公司第一大股东。期间，诚志股份的控股股东也曾发生过变更，但最终清华控股的实际控制权未改变。

截至2020年6月末，诚志股份的前两大股东分别为诚志科融控股有限公司（下称“诚志科融”）、清华控股，前者持股比例为29.9%，后者为15.3%。其中，诚志科融为清华控股全资子公司。

清华控股入股后，诚志股份先后进行了不下10次的资产收并购、增资等扩张举措，其中有超过半数标的为清华控股关联资产，如公司在2003年收购的北京清华紫光制药厂、2003年增资的北京清华诚志科技发展有限公司、2007年受让的北京诚志利华科技发展有限公司、诚志生命科技有限公司、江西京鹰汽车新技术发展有限公司部分股权、2008年发行股份收购的石家庄永生华清液晶有限公司（下称“永生华清”）34%股权及石家庄开发区永生华清液晶有限公司（下称“开发区永生华清”）34%股权、2009年收购的启迪（江西）发展有限公司，以及2016年收购的南京诚志。截至2020年6月末，诚志股份的总资产为247.5亿，相比上市初期增长了30倍。

诚志股份扩张的资产业务经营范围五花八门，囊括了生命医药、液晶材料的开发、矿用电器、环境检测、房地产开发以及玻璃配备设备的研发、生产、销售等，不过多元化布局再纷繁复杂，大体均在化工产品、医疗服务、生物医药产品以及其他产品这四类里。公司主营业务则经历了从日用化工到医药产业再到清洁能源、功能材料领域的更替。

不停的并购和扩产背后，是诚志股份业务暗涌的瓶颈。据财报，诚志股份自上市以来，发展频受原材料价格波动、市场景气度，以及因发展需要扩大融资规模带来的财务费用增加等多重因素影响，盈利表现波澜不惊。

据财报，在2008年以前，公司的业务已经完成了从日化向生命科学、医疗健康、化工产品、相关贸易这四块业务的转型。其中，贸易业务占据营收的比重超过60%，但该项业务易受外部环境影响，如2008年适逢金融危机导致经济下行、国家货币政策及出口税率的变化等，导致其营业利润率极低，仅为3%左右，且逐年都在递减。

而营业利润率相对较高的生命医药、医疗健康及化工产品业务，则长期受制于成本。2007年，生命医药业务的成本便激增了225%，在次年也仅下降了1%，2008年化工业务的成本增长了292%，成本增幅远超营收增幅。囿于成本压力，公司在2008年的利润首次出现大幅下滑，归属净利润和扣非净利润分别同比减少46%、50%。

*诚志股份上市以来利润

2009年，公司靠并表永生华清及开发区永生华清提升了业绩，归属净利润增长至47%，扣非净利润增长至88%。并入这两家公司后，诚志股份新增了液晶材料业务，公司的盈利能力开始增强，而该业务所属的化工产品，开始成为公司营收占比最大的板块。但受市场需求影响，该业务带来的效益并不稳定，致使公司整体业绩波动。

据财报，2011年，诚志股份液晶材料产品下游市场需求开始不足，期内化工产品的营收同比下降11%，在其他业务营收均同比上涨的情况下，整体营收仍同比下降了4%，扣非净利润则同比减少了317%，亏损3322万。而当年公司归属净利润得以增长，则因收到了财政技术设施补助款及市政规划土地收储所致。

至2015年，公司化工产品板块的液晶材料业务仍旧疲软、生物医药板块的主打产品D-核糖（中间体）在国际及国内市场的销量均在下降，其他产品则出现了价格与成本严重倒挂的情况，且医疗服务及贸易业务毛利率下滑。期内公司扣非净利润仍然亏损，而归属净利润得以增长主要系完成了对全资子公司诚志永丰药业全部股权的出售，以及对全资子公司诚志日化增资并让渡控股权等交易。

上百亿砸入清洁能源错判效益

业绩遇增长瓶颈，公司开始拓展新业务，于2016年收购了南京诚志，新增了清洁能源业务。

收购南京诚志是诚志股份迈出对新能源领域布局的关键一步，公司自此确立了“一体两翼”的发展战略：即以清洁能源为核心业务、辅以功能材料和医药科技。

据相关重组公告，南京诚志是国内清洁能源领域工业气体及基础化工原料的综合运营商，生产和经营氢气、一氧化碳多种气体，联产甲醇、烯烃、丁辛醇等产品。通过收购南京诚志，公司将新增清洁能源业务并将其作为主要盈利来源，以增强公司竞争实力，保障业绩。

诚志股份希望借由此次交易增强公司竞争实力、保障未来业绩，基于公司当时的资产总额为50亿、货币资金余额为8.5亿，扣除商誉后的资产负债已高达50%，公司单纯依靠自身难以支付交易的现金对价，便以发行股份的方式募集97亿促成了交易，一同购买的还有南京诚志全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO项目。

然而，巨额投资并未带来相应回报，该业务的盈利能力极不稳定。

交易乙方诚志科融承诺南京诚志在2016年、2017年、2018年、2019年、2020年的扣非净利润分别不低于 6.7亿、6.8亿、7.6亿、8.8亿、10亿。诚志股份亦在交易的申请材料中表示，南京诚志2014年、2015年的营收、净利润虽然均处于下滑状态，但综合公司产品的需求情况来看，预测在2018年-2020年会较2015年有一定幅度的增长。

而实际情况是，公司南京诚志在2016年-2018年完成业绩承诺后，在2019年扣费净利润开始出现下滑，较2018年减少31%至6.5亿，业绩完成率为74.94%，2020年上半年净利润甚至亏损了9957万。

南京诚志2020年上半年的亏损引来了深交所关注。9月21日，深交所向诚志股份下发问询函，要求其说明旗下公司亏损的具体原因。

*深交所向诚志股份下发的问询函

值得关注的是，诚志股份多年来受教育部实控的态势或将发生改变。2019年9月6日，诚志股份发布公告称，清华控股拟通过北京产权交易所公开挂牌转让诚志科融100%股权，若该转让实施完成，可能导致公司的实控人发生变化。但时隔一年，该股权转让毫无进展。就实控股权的转让问题，《中国科技投资》记者致函诚志股份，截至发稿未获回复。

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