【理财学院】长期持有背后的逻辑
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理财学院
长期持有背后的逻辑
课前提要
长期以来，主流价值投资者都强调保持长期分析眼光、长期持有资产的重要性。沃伦•巴菲特的名言——“如果某支股票我不想持有10年，那么我就不会持有它10分钟”——被奉为圭璧。
抛开个人经验与投资哲学的“宏观”视角，从长期投资本身去看，长期持有的优势在收益率上如何体现？为何长持有期往往会带来更优的投资收益？本期理财学院将为大家解析长期持有背后的逻辑。
以风险资产沪深300指数为例
为了更好地阐述长期持有的优势，我们特地选取了风险资产沪深300指数进行简单测算。根据万得数据显示沪深300指数的年化波动率在20%左右，相对于有回撤控制的理财产品，属于风险较高的资产。我们通过计算不同持有期滚动窗口的年化收益率，刻画投资者在任意时点买入并持有固定期限的沪深300指数的收益特征，比较持有期长短所带来的收益特征差异。
1.持有期越长，胜率越高
胜率即获得正收益的概率。图1展示了不同持有期年化收益率的胜率，不同持有期的胜率皆在50%以上。从持有半年到持有10年，随着持有期的拉长，胜率水平从50%-60%增长了到80%左右，胜率水平显著抬升。
图1.沪深300胜率：正收益概率
(数据来源：光大理财、Wind，
数据截至2021-09-01)
2.持有时间越长，收益波动区间越小
图2展示了不同持有期滚动区间年化收益的最大值、中位数、和最小值。可以看到持有期半年的投资收益波动较大，正收益可高达639%，收益下限也下沉到了-83%。而随着持有期的拉长，收益率的极值区间迅速收窄，收益的波动性明显下降。
图2.沪深300：不同持有期年化收益率
(数据来源：光大理财、Wind，
数据截至2021-09-01)
长期持有提高胜率和收窄收益极值区间的特征并非某一大类资产的独特属性。如图三图四所示，我们以相同逻辑测算商品资产黄金的不同持有期收益特征，得出了基本一致的结果。
图3.黄金：正收益概率
(数据来源：光大理财、Wind，
数据截至2021-09-01)
图4.黄金：不同持有期年化收益率
(数据来源：光大理财、Wind，
数据截至2021-09-01)
长期投资、长期持有
通过对指数收益的简单举例，我们认识到长期投资、长期持有可以有效提升投资胜率。从经济学角度来讲，一方面，更长的投资期限意味着更高的流动性溢价，而流动性溢价是非线性的，例如不同期限的存款利率就呈非线性变化，更长期的存款有更高的年化利率特征。另一方面，根据有效市场假说，资产价格及时、充分地反映了市场中所有可得的信息，因此任何可预测的收益本质上都是对风险的补偿。从风险溢价这一角度，理财产品更长的投资期限有助于提升理财产品承受波动的能力，投资经理可以在适当风险预算的前提下选择更优的配置策略和期限更长的资产。