《世界经济》2022年第10期|资产证券化盘活存量资产：基于微观企业视角

作者：朱小能、苏皓、郝一珺：上海财经大学金融学院 上海国际金融与经济研究院

刊期：《世界经济》2022年第10期

原标题：资产证券化盘活存量资产：基于微观企业视角

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随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，构建盘活存量和增量投资的有效循环成为大势所趋。为此，党中央、国务院提出“盘活存量”的政策措施，以加快存量资产周转，化解债务风险，激发企业微观主体的经营活力，推动产业结构转型升级，从而改善经济结构与金融资源配置不合理的深层次矛盾。盘活存量的意义重大，是实现经济高质量发展的重要保障。

（图片来自网络）

2012年年末中国重启了暂停多年的资产证券化发行，在促进实体经济高质量发展理念的指导下，作为盘活存量重要渠道的资产证券化得到了空前的关注和重视，2019年资产证券化产品发行金额就达到1.38万亿元。虽然资产证券化的结构设计概念具有盘活存量的作用，但由于资产证券化交易结构复杂，且配套的法律与会计制度尚不完善，其实际效果如何仍有较大争议。随着资产证券化在资本市场中的地位愈发重要，正确评估资产证券化盘活存量的作用，引导资产证券化市场健康发展有重要的现实意义。本文搜集并整理了2014年以来中国企业发行资产证券化业务数据，结合我国债券市场企业进行对照研究，首次检验了企业资产证券化能否盘活存量的问题。本文的主要结论如下：

企业进行资产证券化能够将资产通过特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV）对外进行融资，有助于促进存量资产盘活。增加资产证券化的金额能够提升企业经营绩效，降低信用风险并提升企业价值。在这一过程中，资产证券化拓展了存量资产的流通渠道，企业融入资金，对存量资产进行周转，能够合理增加有效投资规模。同时资产证券化支持企业提升融资可得性，拓展融资渠道，在一定程度上缓解了外部的信用压力。这说明资产负债表和信用修复是资产证券化盘活存量的经济机制。此外，资产证券化对于受各种政策歧视、资金约束更多的民营企业，盘活存量的作用更加重要。同时，以应收账款为基础资产的资产证券化交易结构透明便利，盘活存量的作用也更显著。

本文的学术贡献主要体现在以下三个方面：第一，首次搜集整理了我国企业资产证券化数据，解决了资产证券化交易结构复杂和数据难以取得的问题。第二，首次研究了资产证券化盘活存量的效果，拓展了金融创新对促进经济高质量发展的认知。第三，从资产负债表和信用修复两个经济机制探索了资产证券化盘活存量的原理。

（图片来自网络）

本文研究具有一定的政策启示：第一，我们的经验研究结果表明，存量资产流通渠道拓展有助于企业优化存量资产结构，合理提升有效投资。决策部门应不断完善市场机制，帮助企业通过市场化手段盘活存量资产，推动企业转型升级以应对经济形势的变化。第二，资产证券化在引导存量资产的优化配置和降低实体经济风险方面作用显著，企业资产负债表的调节能力得到加强并且显著减少了债务负担。为持续推进金融服务实体经济，监管部门应进一步推动资产证券化市场发展。第三，本研究发现以应收账款资产为基础资产的证券化对企业影响显著，而固定资产类证券化的作用尚不突出，这可能与资产证券化的法律与制度不完善有关。因此，市场管理部门应进一步完善固定资产类证券化的法律制度框架，丰富各类资产证券化盘活存量的作用。

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