《世界经济》2023年第9期|企业财务杠杆、债务偿还压力与劳动雇用

作者：钱雪松，华中科技大学经济学院、华中科技大学创新发展研究中心；石鑫，华中科技大学经济学院

刊期：《世界经济》2023年第9期

原标题：企业财务杠杆、债务偿还压力与劳动雇用：来自中国的证据

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如何解释失业是经济学的核心问题。特别是2008年全球金融危机发生之后，从财务杠杆等金融因素视角切入研究失业问题成为热点。已有研究发现企业杠杆率对劳动雇用的影响机制较为复杂，两者在短期内呈现正相关，而在中期却呈现负相关，其作用机理也有待于厘清。

与此同时，在国内外风险挑战持续增多的情形下，我国就业形势十分复杂严峻，如何稳定就业成为保障民生的重中之重。此背景下，企业债务融资是否以及如何影响其劳动雇用决策？特别地，为了应对“四万亿”经济刺激政策引发的企业杠杆持续攀升及系统性金融风险问题，中国政府2015年底实施去杠杆政策，引导企业去除不合理负债，这增大了企业债务偿还压力。去杠杆政策是否对企业劳动雇用决策施加作用、如何通过优化企业融资环境以促进就业等问题仍亟待解答。

本刊在2023年第9期推出钱雪松和石鑫撰写的《企业财务杠杆、债务偿还压力与劳动雇用：来自中国的证据》，该文利用中国实施去杠杆政策这一准自然实验，采用2013-2019年制造业上市公司数据，从去杠杆政策对不同负债程度企业施加的差异性影响出发，运用双重差分法考察去杠杆政策对企业劳动雇用的影响及其作用机制。

该文研究结果表明，去杠杆政策实施后，与负债程度较低企业相比，过度负债企业的劳动雇佣规模显著下降，且该效应在短债长用水平较高、成长性较低、国有控股和对外部融资依赖度较高的企业中相对更强。机制分析发现，去杠杆政策引致的债务偿还压力通过加剧流动性约束和债务违约风险抑制了企业劳动雇用。此外，去杠杆政策主要抑制了企业对低技能劳动的雇用，而且有助于降低企业劳动资源错配水平，从而提高劳动配置效率。

该文研究贡献主要体现在以下三个方面：（1）以去杠杆政策作为准自然实验，清晰地识别出债务偿还压力与企业劳动雇用决策的因果关系，从债务偿还压力增大如何影响企业劳动雇用的角度丰富了“金融与劳动”领域的相关研究。（2）基于去杠杆政策这一中国独特的金融冲击考察其对劳动力市场的影响，为理解中国企业雇用决策和宏观就业波动提供了新视角。（3）在就业市场压力持续加大的背景下，为进一步优化企业融资环境以平衡防控风险和稳定就业的关系提供了经验支撑和重要启示。

该文研究结论具有以下政策含义：

（1）为了有效发挥金融市场“稳就业”作用，需要优化企业融资环境，降低企业融资成本，提高企业的长期经营能力，以构建防范化解金融风险且稳定就业的长效机制。去杠杆政策虽然降低了过度负债企业的劳动雇佣规模，但在一定程度上提高了劳动配置效率。因此，在稳定就业的同时还应注重劳动配置效率，通过改善资金配置效率来实现长期更加充分以及更高质量就业。

（2）有助于全面辩证地认识和理解2008年全球金融危机以来中国的经济实践。前期刺激政策带来了信贷资源错配、杠杆率攀升、金融风险加大等问题，为了应对三期叠加背景下的系统性金融风险，2015年中央开始实施以去杠杆政策为重要内容的供给侧结构性改革，这有效减少了企业不合理负债，促使企业杠杆率下降，但还降低了企业劳动雇佣增速。这揭示出，2008年经济刺激政策在避免经济大幅度下滑并实现稳增长、保就业目标的同时，也在一定程度上导致后期面临经济增长压力和就业挑战，从而增进了我们对企业杠杆率和就业的动态变化及其联系互动的认识和理解。

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