今年调味品行业增收不增利或成主流？

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“资本的嗅觉是敏锐的。”

进入2021年以来，曾经被誉为“牛股赛道”的调味品行业在资本市场似乎没有那么坚挺了：对比调味品主要上市企业今年的股价变化，海天味业从最高的214.25元/股（1月8日）下行至今日收盘（下同）的132.3元/股，中炬高新从73.1元/股（1月8日）下行至48.75元/股，千禾味业从51.37元/股下行至32.05元/股，天味食品从68.32元/股（2020年12月31日）下行至37.58元/股，涪陵榨菜从53.6元/股下行至40.45元/股……

调味品行业不行了吗？非也。资本是逐利的，相比一般散户，他们看到的要更全面、更长远，因此动作也更迅捷，那他们到底嗅到了什么？

今年调味品行业会不会增收不增利？

可能大家会想，今年尚未过半，笔者为什么敢夸海口去做调味品行业全年增收不增利的大胆假设？

回望上述几大企业的2021年第一季度经营表现：

海天味业营收约71.58亿元，同比增长21.65%；净利润约19.53亿元，同比增长21.13%；

中炬高新营收为12.63亿元，同比增长9.51%；净利润为1.75亿元，同比下滑15.17%；其中，子公司美味鲜实现营收，增幅10.01%；

千禾味业实现收入4.78亿元，同比增长39.32%；净利润为3988.78万元，同比减少 43.34%；

天味食品营收约5.22亿元，同比增长56.21%；净利润约8016万元，同比增长4.13%；

涪陵榨菜实现营收7.09亿元，同比增长46.86%；净利润2.03亿元，同比增长22.73%；

……

从几大企业第一季度业绩表现看，除了千禾味业直观的增收不增利之外，其他企业似乎不错？但值得注意的是，海天味业2020年一季度基数本来就低，营收仅增长7.17%，净利润也仅增长了9.17%。而中炬高新今年一季度的销售费用却达到了1.53亿元，同比增长24.74%（公司称主要系美味鲜本期促销推广及运输费用增加）。天味食品营收超5成的增长却并未带动其净利润大幅提升，并且公司的净利率和毛利率均出现下滑，销售费用率同比增幅达到8.45%为 15.36%。而相比之下千禾味业的下滑出现的更早，其2020年四季度净利润巨亏了1811万，同比大幅下降了129.47%。

目前来看，各大企业第一季度的营收都处在增长阶段，加上各大企业都在推动市场拓展和渠道下沉，全年来看，这些企业的整体营收应该会进一步扩大。但从净利润方面来看，增利依旧是个难题。

成本费用会持续高升

对于企业盈利，主要取决于三个方面：成本、毛利率和费用。

而对于调味品行业，关于成本上涨的趋势《调料家》已多次提及和关注。进入今年，包括大豆、瓦楞纸、青菜头等主要原材料的上涨态势依旧没有改善，并且还有越发严峻的趋势。

以酱油为例，在2018-2020年，千禾味业酱油的单吨直接材料金额分别为2113元、2106元和1903元；海天味业单吨直接材料金额为2353元、2352元和2316元；中炬高新单吨直接材料金额为3116元、3012元和2745元。看似直接成本在逐年下降，但对比几家企业酱油板块的营收增长看，这种下降主要是由于产品销量提升摊薄了直接成本。

而费用支出主要体现在市场费用层面。众所周知，最近两年，各大龙头企业纷纷加快了市场拓展和渠道下沉步伐，这从经销商数量层面可以得到直观体现。以2020年为例，海天味业净增经销商1245家，中炬高新净增经销商370家，千禾味业净增经销商264家，涪陵榨菜净增经销商858家，天味食品净增经销商数量1780家……渠道结构调整和下沉需要固定的市场费用投入，速度越快，市场费用投入就增长的越大，也就会吞噬利润。

众所周知，目前渠道开发的费用成本越来越高，并且，新增经销商短期内为公司贡献的营收未必会很高，这也会摊薄公司全年净利。

此外，像天味食品邀请邓伦、周笔畅代言，冠名《非诚勿扰》；海天味业冠名《吐槽大会》等大手笔的营销活动，势必会增加企业的营销费用。

另外，面对越来越活跃的新兴渠道，习惯了传统业态的调味品行业普遍反应比较慢。尤其疫情之后，像社区团购这类新兴渠道对传统渠道的冲击也比较大。比如像一些传统的商超渠道，顾客被新兴渠道拦截的现象较为严重，并且，像社区团购这样的平台大多还是各个区域经销商在供货，在平台补贴等策略影响下，甚至对公司整体终端价盘和消费者购买渠道选择层面，多少会产生影响。

被海天扼住了涨价的“喉咙”？

按照惯例，面对成本费用的增加，直接对产品提价是最有效的方法。

比如涪陵榨菜，中信建投证券曾在2020年4月发布的研报中进行了统计，2008年到2018年10月，涪陵榨菜已累计提价12次，主要形式包括直接提价（提出厂价或终端价）和间接提价（价格不变，缩小规格）。通过调价，涪陵榨菜营收最终站上了超20亿的历史最高点。

但今年这条路似乎有点行不通了。因为作为行业龙头的海天味业三番五次的对外透露“2021年不会提价。”

众所周知，海天味业除了在酱油品类拥有绝对霸主地位外，在酱料、蚝油等诸多品类也处于领先地位。在终端层面，这几大品类也占据了整个调味品消费的大头。

并且，海天味业凭借自身体量和渠道优势，短期内的成本上涨，对于其基本面基本不会产生太大影响。并且，海天味业60%的消费市场在餐饮渠道，这方面的优势在同行业中依旧没有对手。

回归流通市场层面，只要海天味业不提价，其他品牌提价的代价就会直接成倍增长：要么损失掉终端销量，要么出让市场份额，并且还会打击经销商的积极性。而面对竞争日趋激烈的调味品市场，没有哪家企业愿意去冒险。

当然，也有迎难而上的企业开始提价。比如近日，中炬高新对旗下部分餐饮大包装产品调整供货价格，提价幅度在1%-5%不等。但我们也要看到，中炬的毛利比海天等公司高，味极鲜超过30%的毛利，5升酱油也有20%多的毛利，因此对内公司将把经销商的毛利压缩2%-3%，以此补贴市场投入费用。考虑到浙江、福建、广东、广西外的省份毛利都较高，压缩经销商的毛利，中炬高新的经销商应该是能接受的。

但在调味品行业，除了餐饮定制外的大部分调味品企业，其主要销售途径还是面向C端的，只要海天不涨价，其余品牌根本没有绝对的底气对终端提价。

一边是成本的居高不下，一边是市场必要费用的投入，还要面临巨头的正面阻击，短期来看，各大企业除了摊薄自身利润来维持市场份额和品牌声誉外，似乎也没有其他办法。尤其是一些中小型企业，提前做好“过苦日子”的准备或许更加明智。

回归资本市场，首先，调味品行业股价向下，一方面是整个行业的竞争充满不确定性，另一方面，随着疫情得到控制，各行各业逐步恢复，资本也有了更多可投资选项，因此，我们也要理性看待。值得注意的是，资本市场并不直接影响企业自身业务的经营，作为从业者，还是应该立足自身企业实际，以为消费者的餐桌健康为出发点，扎实走好每一步。

注：

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