营收、净利大增，佳隆股份史上“最佳”半年报含金量几何？

赶在上周工作日的最后一天（8月26日），广东佳隆食品股份有限公司（下称“佳隆股份”）终于交出了自己上半年成绩单。2021年上半年，公司实现营业收入15177.49万元，较上年同期增长85.93%，利润总额2263.62万元，较上年同期增长260.44%，实现归属于上市公司股东的净利润1822.00万元，较上年同期增长245.55%；而更能体现主业的扣非净利润为1743.26万元，同比增长232.86%。

无论从营收还是净利润的增幅来看，佳隆股份本期半年报都可以称得上“史上最佳”。但基于疫情影响及佳隆的市场基本面来看，这份成绩单的含金量就近几何呢？

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史上“最佳”半年报

过去的佳隆股份也辉煌过。早在2010年11月就正式登陆资本市场，曾经还被誉为“我国鸡精、鸡粉行业的第一民族品牌企业”。不过，这么多年来，佳隆股份无论从品牌还是经营规模来看，并未抓住前几年调味品行业爆发式增长的契机，用“不温不火”来形容一点儿也不为过。

佳隆股份官网

佳隆股份主要产品包括鸡粉、鸡精、鸡鲜精、鸡汁、芥辣、玉米粳、吉士粉等50多个品种，主要品牌包括“佳隆”、“福味”、“港厨”、“太太厨”、“家丰”、“狮球牌”和“EAS”。其中，鸡精鸡粉多年来都是佳隆股份最主要的营收来源。

今年上半年，佳隆股份的鸡粉、鸡精的销售收入分别为8480.98万元、3299.33万元，分别同比增长119.51%、53.07%，占公司当期营业收入的55.88%、21.74%。其他各类产品合计实现销售收入3089.61万元，同比增长89.8%。

从销售量层面看，佳隆股份的鸡粉、鸡精和其他产品销量分别为6451吨、2456吨和2658吨，分别同比增长118.9%、59.69%和72.6%。

从毛利率方面看，佳隆鸡精、鸡粉及其他产品的毛利率分别为42.83%、38.45%和24.48%，分别比上年同期增长1.02%、4.83%和-4.4%。

从区域上看，佳隆股份华中、华北、东北、华南、西南、华东、西北7大区域市场均保持了双位数甚至三位数增长。其营收占比分别为39.79%、26.65%、18.54%、7.31%、4.1%、2.08%和1.35%。其中，东北、西南、华北三大区域增幅最快，分别同比增长138.06%、124.4%和116.98%，而西北、华南、华中和华东也都实现了双位数增长，增幅分别为95.01%、63.52%、59.74%和22.52%。

佳隆股份近几年营收变动情况

佳隆股份近几年净利润变动情况

佳隆股份近几年扣非净利润变动情况

而抛开疫情影响导致的去年同期各项基数较低的原因看，从增速方面看，2021年上半年，无论是从营收、净利润还是扣非净利润的增幅来看，佳隆股份今年的增长速度都是“史上最佳”。而对于营收增长，佳隆股份在财报中表示主要是因为“随着国内疫情得到有效控制，公司业务逐渐恢复正常，销售量比去年同期有大幅度增长。”

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“精兵简政”的成效待考

相比目前调味品行业主推的渠道下沉战略，佳隆股份多少显得有些“独树一帜”，最近两年一直在大力推行“精兵简政”策略，既包括自身架构，也包括经销商体系。

佳隆股份在半年报中再次重申：公司2020年加速推动营销体系的转型升级，对销售竞争机制、市场与客户的调整划分以及内部人员的精简优化等方面实施改革，引导经销商队伍自主整合优化，吸引有能力和有潜力的经销商强强联合，抱团取暖，形成利益共同体，克服市场不利因素，建立包括河南、山东、京津冀、内蒙古、东北等各省级代理作为一级经销商。公司目前销售模式采取经销模式，通过在某一区域选取经销商作为合作伙伴，借助经销商资源将公司产品销售给餐饮企业、家庭消费者、集采、大型食堂、商超、食品制造企业等终端市场。

佳隆股份早在回复深圳证券交易所中小板公司管理部《关于对广东佳隆食品股份有限公司2017年年报的问询函》（中小板年报问询函【2018】第406号）时就表示，结合自身销售策略和市场环境，进一步精简营销机构，优化职能，明确职责，取消营销中心下设的各大区域和各办事处，只保留市场部，并按省份成立业务代表，把业务代表划入市场部管理，使销售人员由123人降为20人，减少了人员投入，降低了人员成本，致使报告期销售费用中工资及福利费大幅下降。今年上半年，佳隆股份工资福利再次由去年同期的82.86万元下降31.59%至56.69万元。

在经销商层面，佳隆股份再次将经销商（一级经销商）从去年底的322名缩减至151名，收缩占比超过50%。而在2019年末时，佳隆股份的经销商数量为875家。也就是说，在过去的18个月里，平均每个月有超过40家经销商与佳隆股份“分道扬镳”。

值得一提的是，自去年开始，佳隆股份高度依赖大客户。2020年和今年上半年，佳隆股份前五大客户占销售总额的比例分别为79.9%和79.74%。而在2019年末，该项占比仅为11.27%。

其实，在快消品行业中，推行大经销商制并非没有先例。早在2016年7月，世界食品巨头亿滋在华中等区域推行大客户制，3个月后，也就是2016年10月，农夫也推行大经销商制，这在当年的快消品行业还引起了不小的轰动。

不过，大经销商制也是一把“双刃剑”。比如对企业可以转嫁劳动成本，对经销商能够争取到更多的企业资源等。但同时大经销商制也有短板，比如说大经销商一旦退出，企业很难短时间找到新的同等规模经销商接盘，势必对销售产生影响，而从某种程度上来说，介于大经销商在区域的影响力，企业也容易被经销商所左右；反之，对经销商自身也是容易被企业“禁锢”，并且不是所有的经销商都能顶住厂家转嫁而来的运营成本等。

显然，相比亿滋和农夫山泉，佳隆股份无论在企业规模、品牌影响力等多方面能有更多过人之处。因此，长远来看，无论是基于调味品行业推行渠道下沉的主流现状还是介于目前的佳隆股份而言，推行大经销商制对佳隆股份而言，成果都有待考证。

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难以撼动的市场格局

佳隆股份在公告中表示，随着我国居民收入水平的增长以及健康消费意识的提升，居民饮食消费将逐步从享受型消费向健康型消费转型，调味品行业内部将呈现出产品结构向功能化、健康化和复合化方向升级的趋势。同时，国家对调味品行业的规范以及消费者食品安全意识的加深，调味品行业门槛将逐步提高，小企业逐步被淘汰出局，行业由分散逐渐走向集中，品牌产品的市场份额将进一步提高。

但现实真能如佳隆股份所言吗？

佳隆股份曾荣获“中国调味品企业20强单位”、“中国鸡精行业十强单位”等殊荣，根据观研天下发布的我国十大鸡精品牌企业（2019年）包括太太乐、家乐、美极、豪吉、厨邦、大桥、佳隆、凤球唛、海天以及王守义十三香。

图片来源：太太乐官网

其中，太太乐和家乐在鸡精鸡粉领域拥有绝对的市场优势，整个行业呈现出寡头垄断的市场格局。早在2017年时，太太乐总裁张西强就对媒体表示太太乐产能已超过18万吨，在鸡精市场的占比超过半壁江山。

此外，相比同为上市公司（新三板）的企业中，2020年度，中炬高新（美味鲜）鸡精鸡粉实现营收4.94亿元；加加食品鸡精（不含味精）营收1.09亿元；百味佳鸡粉、鸡精的合计营业收入为9826.09万元……而佳隆股份同期鸡精鸡粉的合计收入为1.87亿元，佳隆股份的优势并不明显。

显然，佳隆股份在鸡粉和鸡精这两大优势品类不仅与巨头之间差距巨大，并且还有被中小品牌赶超的危险。比如今年上半年，中炬高新鸡精鸡粉的营收达到2.73亿元；新三板企业的百味佳鸡粉和鸡精的合计营收也超过了8000万，与佳隆股份这两大品类1.18亿元的合计营收差别并不大。算上区域上的莎麦、国泰、味好美等，在鸡精鸡粉领域，二三梯队品牌之间的竞争越发激烈。

报告期内，佳隆股份主要以广东佳隆食品股份有限公司英歌山分公司和佳隆食品夏津有限公司（从今年5月开始投产）为生产主体，这两大主体涉及产能分别为26108吨和7229吨，但在上半年的实际产能分别为10574吨和334吨。值得一提的是，佳隆股份还有部分产品为委托第三方加工生产（占比低于10%），且作为子公司，佳隆食品夏津有限公司报告期内的营业收入为314.89万元，净利润为亏损598.56万元。

作者：矛石（微信：sanshao520875）

编辑：之行

设计：苟托

审核：孟奇

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