一个差评
昨天偶然在当当网《价值投资实战手册》一书评论区里，看到一个很有趣的差评
截图字小，我拷贝过来吧！截图是一位读者给《价值投资实战手册》打了1分，并写下了这么一段话：
很烂的一本书，用三分之一的篇幅来说彼得林奇这些人已经说臭了的股票是最好的投资工具的观点，关于估值就几句话带过。
是没有完美的估值模型，但人家用的多的自由现金流折现应该还是有一定价值吧，一个字都没提，想学估值的就不要买这本书了！！
原评论见
我觉着这差评或许代表了一批人对投资和估值的误解，有拿出来聊聊的价值
首先说前半句，“用三分之一的篇幅来说彼得林奇这些人已经说臭了的股票是最好的投资工具的观点”，这话没错。这观点的确是被许多大师说臭了。
但这位读者没有发现的是，彼得.林奇（或其他国外的投资大师们）对股票是最好的投资工具这个问题的阐述，主要是依赖历史统计数据，展示给读者的是：“历史数据显示，长期来看股票投资的回报最高。”
但为什么呢？没有人认真阐述过这个问题。老唐在《价值投资实战手册》里，从逻辑底层解释了为什么股票投资的长期回报会比债权等其他资产回报高，从而让读者对长期持有股权产生逻辑上的信心——而不是统计上的信心。
不仅如此，《价值投资实战手册》还模拟了一个持续大熊二十余年的例子，从数据和逻辑上证明了只要企业真实盈利不断增长，股价不可能不涨的内在原因，从而打破投资者对熊市的恐惧。
这两个问题是《价值投资实战手册》在“股票投资回报最高”这个问题上与彼得.林奇等各位大师的根本区别，算是《价值投资实战手册》的贡献吧！
这位差评读者后半句关于估值公式的看法，是老唐今天想聊的话题。
在书房里，我也经常遇到讨要估值公式，或自由现金计算公式的朋友。这些朋友可能下意识的认为既然做估值，就应该从财报里找出数据，计算出自由现金流数值，然后输入excel，敲回撤，得出一个企业价值。
这样的输入和计算，才算是做企业分析。按照这个企业价值实施买卖，才是看企业基本面的“价值投资者”，比看K线的“投机者”高大上
然而，五六年前，老唐就曾在《证券市场周刊》上发表过文章，强调过自由现金流折现法不是一种计算方式，而是一套思维模式，真要是动计算器去计算，基本上已经就意味着误入歧途。
自由现金流折现公式，企业价值=自由现金流/（折现率-永续增长率），倒是简单，很容易计算出一个精确的值。
然而它毫无实战意义，只要你愿意，通过对“自由现金流、折现率、永续增长率”做细微的调整，你几乎可以得出你需要的任何数值。
也有很多朋友，纠结于“企业价值=自由现金流/（折现率-永续增长率）”这个公式是什么意思，怎么来的，为什么要减去永续增长率等等，老唐在去年10月的《关于老唐估值法的十大疑惑集中解答》一文里解释过
「顺带提醒，关于估值的主要疑问解答，都在这篇文章里，别忘了翻」。
在我眼里，自由现金流折现计算公式几乎没有什么实战意义，指导投资也并不需要如此精密的计算。
举个例子阐述这个问题：我们都知道篮球巨星姚明是高个子，但如果现在老唐说“姚明身高2.1米”，是对是错？你不查资料的话，敢下判断吗，敢为这个判断下注吗？
有人敢，非常了解姚明身高数据的人，立刻知道老唐错了，并愿意拿出钞票和老唐赌。但大部分不熟悉这个数据的人应该不敢，因为不确定姚明身高究竟是不是2.1米。
好，现在如果老唐说“姚明身高1.5米”，我相信书房所有读者都敢摸出钞票下注老唐错了，支撑大家这么做的根本原因是“我不知道姚明具体有多高，但我确定知道他绝对比1.5米高的多”
对企业的估值也是如此，面对一家市值1000亿的企业，最核心的结论是能做出“我不知道这家企业具体值多少钱，但我确定知道它绝对比1000亿现金有价值的多”。
只要能做出这个判断，你在买入的瞬间就已经赚钱了，差别只是获利多少的问题，后面只剩下在波动中等待兑现的事儿。
我的估值方式，实际上就建立在这样一种简化模式下，以巴菲特的“all cash is equal”为底层支撑，将股权价值与现金资产进行比较，并通过对折留下巨大的容错空间，从而始终“将财富放置在更有价值资产上面”，实现长期投资的增值。
它没有精密工整的计算公式，也没有高深莫测的希腊字母。它实际上只是一种简单的排序。篮子里有一大一小两个苹果，要让我估算出它们各重多少克，这几乎是不可能完成的任务。但如果要我将它们分出大小，这个其实不难。
所谓估值，没什么玄妙的，就是在目标对象和现金资产之间排出大小的过程。在目标对象价值“明显”比现金资产大的时候，选择目标对象；不“明显”的时候，不做选择。结束。——具体比较和排列方法，参看《散打投资16》中关于合理估值的阐述。
而“明显”两个字，对不同的人是有不同要求的。还是拿篮球巨星姚明的例子说。
你知道姚明身高2.26米，那么老唐说2.1米，你就敢拿钱出来赌老唐错了；
如果你只知道姚明身高大概2米多，那么老唐说2.1米，你可能不敢赌。但老唐说1.9米的时候，你就敢赌；
如果你不知道姚明身高2米多，只知道他肯定比绝大部分人高，那么等老唐说1.7米的时候，你就敢赌了；
但若是你根本不知道谁是姚明，那么老唐说他1.7米，你可能还要犹豫，但如果老唐说他1.5米，你或许又敢赌了，因为你知道1.5米的人不可能成为篮球巨星……
……
这和对企业估值的要求一样，你对一家企业的情况越熟悉，你对“明显”的要求越低。如同你准确的知道姚明身高2.26米，老唐说他2.1米时你已经可以下注了。
而你对一家企业越不熟悉，你对“明显”的要求就必须提高，从而减少你犯错的可能。代价就是你会错过很多由于你的知识限制，导致无法参与的赌局，这意味着赚钱机会的减少。
月初的一篇文章里，老唐写过这么一句话“人生所有的努力，就是为了让自己有得选”，我们不断的深入研究企业，实际上也就是给自己多点选择的机会
但常有朋友困惑，说研究企业太难了，要怎么入手呢？散户真的能有这样的能力吗？实际上，书房里每一篇企业分析，无论对错，展示的都是老唐分析和选择企业的过程，但要找一个统一答案呢，请容老唐借用一个假设。
二十多年前，巴菲特在一次面对大学生演讲的时候，为了谈行为习惯的重要性，曾经提出过一个假设，问在座的同学们，假设现在给你一笔钱，你可以买下某位同学余生10%的收入，你会依据什么去选择？
老唐延伸一下这个假设。假设你现在也得到一笔钱，同时给了你一份德国某大学某班学员名单，你需要在他们当中选择任意人数下注，你所选择的人余生收入的10%加总/人数，就是你的收入。
你对这些人一无所知，能力、背景、爱好、甚至男女都不知道，你甚至念不出名单上的德文名字，怎么选？
此时选择任何人都是赌博，结果只能由运气决定。但有一种最简单的选择不是赌博，那就是：选择全部。
选择全部，必将获得平均数。这个选择作出来以后，你已经可以不用做任何事情，已经确定能获得“还不错”的收益。
这个“还不错”的收益，不仅会高于没有受过大学教育的群体平均数，还会高于部分甚至是大部分选择对象（因为总有部分甚至大部分是在平均数以下的）。
这其实就是投资领域的投资指数的基本逻辑，其特色在于不需要做任何努力，可以获得选择对象的平均收益。它的难点是要满足“还不错”，不能去眼红别人押中第一二三。因为选全部的宿命就是永远也成不了第一二三
如果情况有变，你拿到的不是德国学生名单，而是你所在班级的学生名单，那选择可能就会不一样。因为熟悉，你可以附加一些判断，不需要去买入全部了。
你会选什么人？官二代、富二代、学霸、特别善于与人沟通的、具有某项特殊技能的……，这些人你可能会优先选择。
因为他们具有某种竞争优势，或是家庭背景、或是资本起点、或是个人能力，都可能导致你判断他们未来收入会比平均数高一点。
这如同企业里面占据了某种优势资源、具备了行业优势或者管理层能力特别强，等等。
而总有些人或许会被你直接排除，比如恶习满身、几乎所有人都烦的、懒得要死的、家里特别穷还不努力的、身患绝症的，等等。你会认为这样的人可能会拉低平均数。
你可以通过沟通，打听，交往，观察甚至统计任何一位同学的学习、交际、消费、成绩、荣誉等多种途径增加对他或她的了解，伴随着你对他或她的了解越多，你越可能做出精确的选择或者排除。
但即便如此，这些官二代、富二代、学霸最终也不见得各个都能成为高收入人群，或许官二代的爹进了Qin城监狱，或许富二代变成瘾君子，或许学霸遭遇车祸，等等，因此我们要通过适度分散来防止自己遭遇小概率事件打击。
选企业也不过如此，越熟悉就越能做出有效的判断。怎么熟悉呢？你对同学比对德国陌生人更熟悉，原因就是因为你接触和了解过同学，你知道他的身高、容颜、爱好、性格、历史等等，所以你敢于对他/她未来会如何做出一个判断。
企业也是如此，熟悉就是接触和了解的过程。通过了解它的历史、故事、数据、产品、服务、口碑……，你就慢慢熟悉了它。
而了解这些，最简单靠谱的办法，就是阅读目标公司及主要竞争对手的年度财务报告。
认真读过报告，你自然就会有疑问，有疑问别忙着咨询别人，那样就糟蹋了你好不容易挖出来的问题。带着问题去读资料，寻找答案，这个过程中你自然就熟悉和了解这家企业了。
企业分析基本功就是这么逐步增长的，并没有什么简易的套路和计算公式。难吗？不难，不就是阅读嘛！识字就行。容易吗？也不容易，能杜绝寻找公式、寻找捷径的想法，就够难了，绝大多数人过不了这一关。
是不是有点小失望呢？失望就对了。谁告诉你投资很容易，谁就是个大骗纸
投资很简单，但并不容易，仅仅是开始阅读，可能已经倒下大半。不过，幸亏人性如此，才让喜欢阅读、喜欢思考的人赢的那么轻松
朋友，拿起你感兴趣的公司阅读吧！没有读过至少五年财报之前，别随便下注，别随便浪费你的看法或疑问，也别用“研究好难”做偷懒和逃避的借口