老唐实盘周记20211030免费版

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯39%，洋河25%，茅台18%，分众8%，古井贡B5%，陕西煤业6%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

附：上期数据

收 益

本周实盘净值下跌约4%。2021年内收益从上周末的1%，跌至本周末的-3%（四舍五入）。

上周实盘说“再涨5%达到八年八倍”的目标，结果经过一周的“努力”，现在需要涨9%才行了。这让我想起网上的毒鸡汤：一觉醒来，感觉离梦想又远了一步

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

重要事项

本周重要事项简评如下：

1. 唐书房模式改变：从本月起，书房原每周一次的头条广告，缩减为每月两次。同时每月底最后一篇周记，设置为（无需付费亦可阅读的）付费文章。
2. 洋河三季报：内容详见周三的《2021年洋河三季报简析》
3. 陕煤三季报简析及发改委强制打压煤价政策评述：三季度暴利不可持续，价格打压行为不改变陕煤投资价值。
4. 古井贡三季报：三季报中规中矩，全年目标必将超额实现。
5. 分众三季报：明牌。预料中的三季报数据，预料中的全年净利润。
6. 市监总局欲建立平台分类制度：总体就是能力越大，责任越大的规则。对腾讯构成短期压力，但不改长期向好的方向。
7. 本月阅读。

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只对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容

1.唐书房模式改变。

从10月起，书房头条广告从原本固定的每周一次，缩减为每月两次。

同时，每月月底我会开一次付费提醒，但仅限于提醒。因为会同时推送次条免费版，不用付费照样阅读全文。

这个实验，我考虑很久了，计划先实施一年。

初心很简单，我想试试看以心换心式的交往模式，能否比一手交钱一手交货的交易模式（付费阅读、收费星球、收费群、收费课程等），或者内容搭桥、流量变现模式（免费内容吸引流量、流量换取广告收益）更有前途。

我自认有条件搞这个实验：第一，书房有足够大的流量，且流量有明确的市价（广告价）；

第二，我已持续分享过数百万字的免费内容，足够读者做出是否有价值的判断；

第三，我有底气和条件承受实验损失。当然，也不一定是损失，说不定收入还增加呢

如果我的实验能给其他网络分享者，展示出一条“走正道一样赚大钱”的路，给【高尚的贫穷 VS 自私的富裕】之间再增加一个“高尚的富裕”选项，我就非常开心了。

一年期满，我会根据试验情况，考虑是继续缩减广告，还是在现实面前高歌一曲“梦想总是遥不可及，是不是应该放弃？”

对于不愿付费的朋友，这种变化下只会受益——因为文章照读，每个月减少两到三次的广告骚扰。

对于愿意每月付点儿小钱，或安抚自己感恩的心，或激励老唐继续码字的朋友，这算是提供了定时提醒和付费路径。

我觉着两类朋友都没有受损，可以试试。

当然，围观群众愿意骂老唐股票炒亏了，赚粉丝钱找补的，请随意。

老唐的确挺喜欢金钱的，从未标榜过自己无私、高尚、伟大、视金钱如粪土。

反正公众号肯定是赚了钱的，而且不算少，被骂骂挺正常，只要不蠢到在书房里骂就是了

2.洋河三季报。

洋河三季报的内容，周三已发表文章《2021年洋河三季报简析》，此处不重复了。

3.陕煤三季报简析及发改委强制打压煤价政策评述。

三季报显示，第三季度扣非净利67亿，同比增长150%以上，创单季获利历史记录。

前三季度扣非净利145.7亿，同比增长107%，同样创下历史记录。

至于第三季度净利润同比-8%，前三季度合计净利润同比仅增长24%，原因很简单：去年7月陕煤变现一笔隆基股份的股票，赚了四五十亿。

所以去年第三季度，记录了约53亿的投资收益和公允价值变动收益；前三季度，合计记录了67亿投资收益和公允价值变动收益。

今年第三季度股市表现不好，公司也没有大卖股票。第三季度上述两项收益和约为-2亿，前三季度合计仅约16亿。

所以同比增幅，掩盖了公司主营业务翻倍增长的真相。

其他也没什么值得细说的。陕煤目前的股价波动，更多的是被发改委对煤价的政策牵引，和干净整洁的财报反而关系不大。

对于发改委打压煤价的行为，上周实盘周记里我写过：这事有法可依，且有必要。

但对于这几日江湖传言说，发改委将直接规定坑口价，限制坑口价在含税440元±20%范围内波动，还是挺让人吃惊的。

有点不敢相信发改委真的会这么干！但有关部门的脑花儿，谁说得准呢？等待官方信息吧。

目前最新的报道是这个方案确实有，目前没有否定，也没有确定，还在多方博弈中。

可能正是这种担忧吧，周四上午陕煤砸出一个跌停来，书房里可能也有不少朋友在陕煤上出现亏损，我也看见有朋友声称不敢再碰周期股了。

其实这事儿和是否周期股，是否被政策打压，关系不大。盈利的核心主要还是我们如何面对波动。

就在几天前，书房曾有朋友留言说老唐严重低估了陕煤的价值，未来陕煤的年均利润应该在140~150亿之间。我当时回复说“你借我个胆子，我也不敢像你这么算”。

这背后，我认为就是因股价上涨引发的乐观。

同样，发改委的政策消息一出（而且还真假未定），很多投资者又惊慌失措，认为陕煤投资的价值丧失殆尽，纷纷逃命，跌停就是这么干出来的。

这又是面对不利消息时的过度悲观。

但实际上，今年煤价上涨这么多，尤其是三季度煤价上涨这么厉害，本就是超出投资者起初估算的因素。

发改委的打压如果属实，打压后的煤价也比年初最乐观的估计还高。

今年上半年，陕煤的坑口均价是453.19元/吨，对应上半年的扣非净利润是78亿。

假如440±20%含税坑口限价规则属实，四季度按照含税528以内考虑，我估计2021年净利润大概会在180亿~190亿之间。明年按照含税440+20%波动范围估算，明年扣非净利润很难低于100亿（投资收益没法估）。

这类大宗商品，价格本就是因为各种因素大起大落，其中国家价格管制政策是重要因素之一。

正因为认为煤价根本无法预测，所以我才使用十年平均利润来作为估值的依据，并按照十年年均的“正常利润”58～75亿来考虑投资价值。

至于会导致年度净利润从200亿出头跌至100亿出头的打压，只能说200亿出头本就是意外惊喜，100亿出头顶多算是意外惊喜的丧失。

意外之财的得而复失，想通了就是得也高兴，失也平静

陕煤的投资价值主要来自：

供应端，①环保压力和碳中和目标下，大量产能被粗暴消灭，大量涉煤民间资本被keng杀，导致国内供应难以大幅、快速地增加；

②国际贸易的不利局面，叠加新冠疫情对运力的制约，导致海外进口缩减；

③即便目前大力保供，也只是对某些表外产能的表内化（你懂的），实际增幅有限。

且增量主要集中在现存大矿手中。已经被洗出去的资本以及没有进来的资本，会忌惮以前的关门打Dog而拒绝一时的供需失衡诱惑。

需求端：①经济增长对能源的需求是确定的；

②我国贫油少气多煤的自然条件，决定了我们经济总量越大、国家越强，越不敢依赖石油和天然气。煤和煤化工是国家发展的底气；

③水风光核是远景目标，也确实正在高速发展中，但一者它们的占比还太小，二者水风光的输出不稳定特性，决定了它们的发展过程中必须还要同时依赖煤的配合。

煤炭的生产可存可控，而用户分散，主体多元。该特性叠加供给难增，需求难降的行业格局，就决定了随便什么委的令箭，都无法阻挡今后几年煤企赚钱。这是投资陕煤的底气所在。

至于今年数倍涨幅的煤价，本就包含部分炒作和不合理跟风囤积的成分。考虑到煤炭涉及北方人民群众过冬的生存问题，打压几乎是必然的。

我不相信理智的投资人会在内心希望：不要去管穷人能不能过得了冬，不要妨碍我们的企业尽最大可能赚钱。

这是从企业经营的角度看到的波动。同时，对于投资人来说，还有股价角度的波动。

套用炒股人士喜欢用的成本来解释，我买入陕煤的成本在10.5~10.6元之间——分红前10.8和11.78各买入约2%，之后每股分红0.8元。7月9日在10.3买了约0.1%，上周三13.45买了约0.2%。

当前价格12.51元，半年时间涨了约18%。

虽然“只”涨了约18%，但其实比持仓的腾讯、洋河、茅台、分众、古B的年内涨幅都大，应该算小牛一头吧？

但为什么很多人在上面赔钱，又有那么多人哀叹不敢再碰周期股呢？

原因之一是被股价的大涨诱惑，不看价值与价格差就冲进去了。

由于买入的原因本就是因为上涨，一旦上涨不在，自然心慌慌，茫然不知所措。

另一种更常见的原因，是因为它曾经冲上过16元，很多投资者自动将10.6到16的涨幅视为自己口袋里的金钱，将每一分钱的下跌都视为自己的财富丧失，所以痛苦难受。

如果我们有能力在心中将16过滤掉，将10.6到12.51视为一条缓缓上升的线条，它就是个轻轻松松送钱的股票，是今年最棒的持仓股，没什么难的。

难题其实是自己创造的。是自己总是喜欢随着短期股价波动计算虚幻的得与失，对不？

股市挣钱，你得克服它。克服不了，就是牛股也赔钱，啥股都难受。没有第二条路

4.古井贡酒三季报

古井贡酒三季报中规中矩。

2020年报里制定的2021年计划目标是：营业收入 120 亿元，利润总额 28.47 亿元。

前三季度已经完成营收101亿，利润总额27亿（净利润19.7亿）。

去年第四季度营收是22.2亿，今年的势头可以确定四季度不会低于这个数字——公司手持合同负债（预收款）28亿，创历史新高。去年三季末合同负债只有8.5亿，去年年底合同负债也只有12亿。

公司若有释放利润的意愿，只需要在第四季度将9月底已经收过钱的这28亿货物发出去，即可完成28亿营收。

将第四季度营收增幅保守预测为10%，即第三季度完成24~25亿之间营业收入。那么，全年营收能实现125亿以上，超额完成预定计划。

对于24~25亿单季营收，按照去年第四季度超低的净利率14.3%取值（全年四个季度里最低的净利率），可将第四季度归母净利估算为3.5亿左右。则全年归母净利约23.2亿，同比增长约25%。

这是可以提前预估出来的明牌，见截图：

古井贡三季报里，唯一一个不舒服的数据是现金流量表“支付的其他与投资活动有关的现金 67亿”。

这笔支付半年报里没有，确定是第三季度内支付的，但三季报对于这样一笔突然从零增加为67亿的巨额变化，居然没做任何解释。

据说是今年监管部门有新指引，所以三季报披露信息全部大幅缩水。

完全不能理解为啥这么改？是交易所没钱扩充硬盘，还是某些人颈部以上部位被注入过量一氧化二氢？郁闷

根据简陋到极致的三季报推测，这67亿的现金支出大概率是理财投资。

因为资产负债表的货币资金近139亿，与现金流量表展示的现金及现金等价物余额65亿，有74亿差额。

这74亿属于货币资金，但不属于现金等价物的东东。其中应该就有这“支付的其他与投资活动有关的现金67亿”。

大概率是定向增发成功（每股200元发行0.25亿股，募集50亿资金）后，手头现金富裕。项目建设暂时还用不上的钱，购买了部分锁定期限的大额存款或理财产品。

有兴趣的朋友，周一上班时间可以致电古井证券部咨询确认一下。

5.分众三季报。

分众的三季报实现营收111.5亿，归母净利44.2亿。三季报预告2021年全年净利润预计60.2~62亿之间。

这个数据，怎么说呢？看截图

预计三季报净利44.5亿左右，实际44.2亿；预测全年60亿上沿，甚至不排除突破上限，达到63亿左右。公司现在预告全年60.2~62亿，有点怀疑江总卧底书房——开玩笑的哈

55~60亿的预测，其实是年初就作出来的。

分众，仿佛是一个允许你偷看底牌的赌局。这样的赌局里赚不到钱，就真不能责怪赌场了

这个精准预告的特性，是由分众的商业模式决定的。

再次提醒大家不要忽略了这个Bug

按照这个年度预告，可以反推公司预计第四季度净利润约16~18亿。

相比去年第四季度净利润18亿，扣非净利润17.2亿来说，预估无增长，甚至可能略有下降。

我个人认为它一者反应了四季度实体经济的不景气。不深说，看截图

二者也是过去几个月里，类似双减、反垄断等多项监管政策的变化，导致企业持观望心态，对广告投放量有一定的影响——这事儿咱们也不聊，跳过

当然，我们必须看到去年四季度，本就是分众自2015年回归A股市场以来，第四季度扣非净利润的历史新高记录：

<注：图中对2021Q4取预告中值17亿>

甚至去掉季节因素，将回归A股以来所有单季扣非净利放在一起比较，去年第四季度，也是仅次于2018第二季度单季（17.5亿）的次高峰。如此一想，也就知足吧。

说起2018年第二季度，老唐就是被2018年二季度净利润高峰吸引，忽略了分众业绩受宏观经济景气度影响较大的特点，在2018年8月3日首次介入分众的。后来被市场揍的鼻青脸肿，不堪回首啊

还好还好，经过不断修正自己的判断——见去年八月的《分众传媒投资回顾及周期股估值方法的尝试》，最终在总计均价约7.1元的位置建立了高达10%仓位的持股。

然后在今年1月8日以均价11.26抛出3%，2月10日以均价12.39元抛出4%。剩余约3%，由于没有触及第三卖点而持有至今。

7月28日于7.25元又重新买回3%，叠加购买其他股票后的零钱买入及股价涨涨跌跌，目前又持有约8%的分众了。

本周分众神奇地回到7.1元附近。难道长征路要重走一遍？嚯嚯，投资的乐趣或许就在这里吧

6.互联网平台分类管理政策。

10月29日，国家市场监督管理总局公布了《互联网平台分类分级指南（征求意见稿）》《互联网平台落实主体责任指南（征求意见稿）》。

意见稿提出，互联网平台拟按照用户规模等划分为超级平台、大型平台和中小平台三级。

超级平台指同时具备超大用户规模、超广业务种类、超高经济体量和超强限制能力的平台。超

大用户规模，即平台上年度在中国的年活跃用户不低于5亿；

超广业务种类，即平台核心业务至少涉及两类平台业务，该业务涉及网络销售、生活服务、社交娱乐、信息资讯、金融服务、计算应用等六大方面；

超高经济体量，即平台上年底市值（估值）不低于10000亿人民币；

超强限制能力，即平台具有超强的限制商户接触消费者（用户）的能力。

这基本上就是按照腾讯、阿里和头条身材，量身定做的标准。它背后的基本原理就是能力越大、责任越大。

可以想象上述三家公司未来将面临更加严格的监管，或许这就是过去十天腾讯股价阴跌的外部原因？

其实我更愿意相信最近十天的下跌，是被某胖精准踩顶嘚瑟下来的

长期来看，有统一的竞争规则，明确了哪些能做、哪些不能做，我不认为这会导致小企鹅在与其他竞争对手的竞争中，优势下降。

相反，我认为这可能增加了其他平台成长为超级平台的难度。

7.本月阅读。

本月阅读纸质书8本。

因书房读者@唐嘉序 的推荐，在以出售盗版闻名的某平台上，购买到《巴菲特历年演讲》和《伯克希尔股东大会问答1994~2021》的纸质资料。

虽然以前零零星星都是读过的，但难得有纸质资料汇总，趁机又集中刷了一次。

这可以说是地球上最宝贵的送钱宝典，投资领域里的一切困惑，这里都有答案。

读它们等于购买巴菲特午餐N次，市场价值数以千万计，但我们付出的只有一百多元就可以搞定，实在是赚大发了

——这就是投资的本来含义：付出的是价格（一百多元），得到的是价值（至少数千万）。

这次阅读，我一边读一边顺手做了些记录和分享。

其中《巴菲特历年演讲》的阅读精华，10月9日已经在书房做过分享，链接《书房拾遗特别版——巴菲特历年演讲精要专辑》。

历年股东大会问答，还剩最后一册的120页内容没读完（三册合计1700页左右），估摸着最晚下周二应该能结束。

阅读过程中分享的精要内容，以及老唐的中翻中和个人感悟数量庞大。后期会有热心志愿者，负责将老唐的分享整理成文。然后我会以书房拾遗的形式推送给大家的。

据说股东大会问答绝大部分内容，是微信公众号号主@一朵喵说 翻译的。

我不认识这位译者，但非常感谢他/她的付出。去关注该公众号后，发现底部菜单栏宝藏多多，非常有价值，推荐大家关注。

不是广告，是肉测推荐，也是感恩。迄今为止，这位号主不认识我，我也不认识他/她。

阅读这些资料的间隙，看了几本叶嘉莹先生的诗词书籍当做休息。

叶嘉莹号迦陵，被尊称为中国最后一位女先生，比查理.芒格小半岁，今年九十七。

叶先生在中国古诗词上的造诣深厚，毕生投入巨大的精力在全球推广中国古诗词，还将自己一辈子的积蓄3568万捐献给南开大学建立支持中国传统文化研究的“迦陵基金”。

叶先生曾在中国、中国台湾、加拿大、美国多所大学讲授古诗词课。

她讲课的特色是不备课，按照记忆信手拈来，即兴发挥，所以她的古诗词课也特别生动活泼。

学生们根据她的授课录音整理了多本书籍，我基本都有。但正因为是授课录音整理的，这些书籍相互之间多有重复。

对诗词喜好的朋友，如果不想重复呢，我个人推荐叶先生的《唐宋词十七讲》，它基本包含了叶先生系列书籍的绝大部分内容。

本月读的另外一本书，是《五粮液志》，不值一读。

书中资料错漏百出，真心不知道这本历时十二年的公司志，是怎么出炉的。纯糟蹋钱。

本周运动

本周跑步3次，单次10公里；陪我家领导散步3次合计15公里。

周六同口径除皮净重84.3kg，环比下跌0.7kg——175cm。

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

祝朋友们周末愉快