学术视界 | 政府创新激励干预下的分析师关注与企业研发投入——以“中国制造2025”与“一带一路”为例的实证研究（附原文下载）

文章来源：《工业技术经济》2020年12月

题目：政府创新激励干预下的分析师关注与企业研发投入——以“中国制造2025”与“一带一路”为例的实证研究

作者：端利涛 李思瑞 李家琳 吕本富

摘要：随着股票市场与企业研发活动的联系愈发紧密，分析师关注与企业研发投入的关系受到的关注也越来越多。虽然现有以公司治理过程中各主体为核心研究两者关系的文献取得了一些成果，但外部政府干预的作用却在一定程度上被忽视。本文以"中国制造2025"和"一带一路"为例，对分析师关注作用于企业研发投入的机制和政府创新激励对该机制的影响进行分析。在基于文献建构理论假设的基础上，引入A股制造业企业2013～2018年的数据作为样本,使用双重差分方法对机制假设进行了检验。实证结果显示：分析师关注对企业研发投入有负向的直接影响,但政府创新激励的信号发出后分析师关注对相关企业的研发投入又具有独立于原有效应之外的正效应。这一结果表明，一般情况下分析师关注会基于"施压机制"抑制企业的研发投入，而政府创新激励的出台则能创造条件使这种"施压机制"激励企业为研发活动投入资金，在一定程度上缓解分析师关注原有的消极影响。

关键词：分析师关注；研发投入；中国制造2025；一带一路；政府干预；双重差分模型

一、研究背景和动机

作为多层次资本市场的组成部分,股票市场一直是企业为研发活动筹集资金的重要平台。自2014年A股市场首次公开募股(Initial Public Offering,IPO)重启审核以来,我国越来越多的科技企业出现在股票交易市场上;2019年上交所科创板的推出和《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》的实施更是把以研发创新活动为核心的IPO推向了新的高潮。在这样的背景下,股票市场参与者的行为与企业研发活动之间的关系就成为企业经营者和市场监管者必须关注的话题。在股票市场的参与者中,证券分析师扮演着特殊的角色,其行为对企业研发活动的影响在相关文献中被广泛地讨论。虽然这些以公司治理过程中各主体为核心展开的研究取得了一些成果,但是外部政府干预的作用却鲜少被提及。实际上,政府对创新活动的干预是研究分析师关注与企业研发投入之间这种以股票市场为纽带的关系时不可回避的问题——某种政府创新激励的实施能否使两者的关系出现因应的变化?这种变化又是基于何种内在机制?针对这些问题的回答,能够为解释分析师行为对企业研发活动的影响机制提供一个新的视角,也能为我国与政府干预联系紧密的股票市场环境下的政策实践提供有益的参考。

二、结论与讨论

本文基于A股2013～2018年的制造业企业样本,应用DID方法对“中国制造2025”和“一带一路”两项政府创新激励背景下分析师关注对企业研发投入影响的变化进行了分析。实证结果表明:(1)对于大多数企业,分析师关注对其研发投入存在负向直接效应;(2)“中国制造2025”和“一带一路”倡议发布实施后,对受两者影响的企业而言,分析师关注对其研发投入有独立于原有负效应之外的正向影响;(3)上述干预效应在具体作用形式上存在差异,“中国制造2025”的影响呈明显递增趋势,但整体效果相对较小;而“一带一路”的影响倾向为更明显的首期冲击,但其后变化相对不大。基于这些结论,本文针对政策设计和股票市场监管提出建议如下:(1)政府创新激励能够在股票市场上缓解企业内外部关于研发活动信息不对称的问题,就在于其能创造条件使投资者关注原本不受欢迎的企业特征信息。因此在设计具体的产业政策时,应当注意向股票市场传递有效的信号,引导投资者和分析师关注与政策相关的但平时又容易被忽视的企业特征。(2)政府创新激励虽然能够在一定程度上发挥分析师关注“施压机制”的积极作用,但其本质只是让研发活动信息在新的条件下迎合了分析师的需求,并不能掩盖或抵消分析师短视的倾向带来的负面影响。股票市场的监管者应当加强市场培育,在投资者结构中引入更多关注长期收益的投资主体;同时,还应加强市场教育,引导分析师和个人投资者关注企业的核心能力和长期价值。(3)不同的创新激励政策对分析师关注与企业研发投入关系的影响具有较强的依赖于政策特征的异质性。在政策环境下,股票市场监管者应当留意企业和分析师违背政策效应原本特征的异常行为,杜绝利用政策信息不当得利的活动。

文章来源：端利涛,李思瑞,李家琳,吕本富.政府创新激励干预下的分析师关注与企业研发投入——以“中国制造2025”与“一带一路”为例的实证研究[J].工业技术经济,2021,40(01):95-103.

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