学术视界|企业数字化转型与资本市场表现（附原文下载）
企业数字化转型与资本市场表现
文章来源
作者：
吴非（广东金融学院）
胡慧芷（华南理工大学）
林慧妍（广东金融学院）
任晓怡（广东金融学院）
文章刊发：《管理世界》2021年7月
文章主要内容
摘要：数字化转型赋予了企业新的发展动能，这能否进一步改善企业在资本市场中的表现?本文基于中国上市企业2007～2018年数据，借助爬虫技术归集企业年报中的"数字化转型"关键词，创新性地刻画出企业数字化转型强度，实证检验企业数字化转型对股票流动性的影响及其渠道机制。研究发现，企业数字化转型显著提升了股票流动性，并呈现出一定结构异质性特征，上述结论在经过一系列稳健性检验后依旧成立。渠道机制表明，企业数字化转型程度的提高，一是能改善信息不对称并强化市场的正面预期，二是促进企业研发投入与创新产出绩效提升，三是提升企业价值和财务稳定性，这些都有助于提升企业股票流动性水平。本文还发现，企业数字化转型效力的发挥需要外部基础条件的支撑。在金融科技、数字金融发展较好情况下，企业数字化转型对股票流动性的提升作用更为明显。本文可为理解资本市场中微观主体流动性提供线索，并为更好地驱动企业数字化转型提供相关启示。
关键词：企业数字化转型 股票流动性 资本市场 文本识别 数字金融 金融科技
一、研究背景与动机
随着人工智能(Artificial Intelligence)、区块链(Blockchain)、云计算(Cloud Computing)、大数据(Big Data) 等技术的不断涌现，数字化正逐步成为全球企业创新变革的重要突破点。当前，企业发展环境产生巨大变化，数据处理能力从KB级跨越至PB级，人类经济社会正在迈入一个以“数字(数据)”为核心特征的全新时代。
据《中国数字经济发展白皮书(2021)》报告显示，2020年中国数字经济规模已达39.2万亿元，占据GDP比重达38.6%，成为国民经济高质量发展的重要支撑。企业作为宏观经济的微观构成，承载着宏观数字经济发展与转型的重要功能，数字化转型正逐步映射在企业具体的生产行为变革中。企业数字化转型既是数字科技与生产发展深度融合的微观转变，又是企业从传统生产体系向数字化体系转型的创新标志。特别是在全球经济贸易不确定性陡增、经济下行压力加大和经济结构转型加快的环境中，中国的企业反而更加积极求变创新，将“ 数字技术+”作为企业在逆境中的首要战略行为(杨德明、刘泳文，2018)，赋能 自身高质量发展。客观来看，企业转型行为必然会在一定程度上映射至资本市场活动中。在其中，股票流动性作为资本市场的生命线(Amihud and Mendelson，1988；杨之曙、吴宁玫，2000；冯根福等，2017)，一直是金融领域的核心内容，其在很大程度上反映出了资本市场的价格发现、资源配置效率功能的好坏，往往与市场认可密切关联(吴璇，2017)。由此可见，企业的诸多生产、经营决策会在一定程度上由资本市场流动性所反映出来，数字化转型也不例外。
然而较为遗憾的是，目前并未有文献确切地将“企业数字化转型—股票流动性”联系起来，二者之间的影响方向和可能机制仅能从其他相关文献中进行推论。一方面，Boland 等(2007)的研究具有一定早期代表性，该研究就数字技术对创新的影响进行了分析，发现企业分布式技术演进能够以更大强度的“技术穿透力”契合复杂业务生态场景(陈春花，2019)，这种具有独特节奏和运行轨迹的创新转型行为带来了经济绩效改善。何帆、刘红霞(2019)发现，企业数字化 变革提升了实体经济运行质效，并总结出“降成本”“提效率”“强创新”的渠道机 制(刘杰，2019)，这种行为能够打破行业壁垒，助推企业跨界竞争(张骁等，2019)。从这个角度来看，数字化转型赋予企业更大的经济活力，能够在资本市场中形成一定积极反馈(如提升股票流动性水平)。另一方面，戚聿东、蔡呈伟(2020)认为，上市企业的管理组织制度和能力与数字化转型的技术架构先进性存在一定匹配滞后，数字化转型带来的收益被其衍生管理成本所抵减，所形成的绩效驱动效果相对有限，特别是这种变革具有典型的长期性与不确定性，使得企业数字化转型的隐性成本高昂(徐梦周、吕铁，2020)。Ekata(2012)在考察了尼日利亚银行的数字化转型绩效后发现了同样证据，并提出了所谓的“IT悖论”。Hajli等(2015)也发现，数字化转型驱动企业高质量发展仅对部分企业成立，有相当部分企业并未从中获益。基于上述文献发现可以推断，数字化转型可能无助于企业在资本市场中的活跃表现度提升。特别地，数字化转型作为新时代下的发展新导向，资本市场在对其进行识别时可能会出现时滞，即数字化转型为企业带来的改变，无法有效体现在股票流动性中(或说需要较长的时间方得以展现)。不难发现，现有文献对于上述关系的探讨尚未达成一致，需要后续更加深入的研究。有鉴于此，本文拟对“企业数字化转型—股票流动性”的影响、渠道机制和基础条件进行识别检验，为理解中国上市企业数字化转型绩效和资本市场流动性提供新的证据。
二、结论与政策启示
近年来，随着数字经济发展的重要性逐步加强，企业数字化转型已经深深镌刻在传统行业的沿革中，这种新型的“实体企业+数字化”模式已经对中国的创新驱动发展战略形成了显著的潜在驱动力。本文就企业数字化转型对股票流动性的影响展开研究，借助中国沪深两市A股上市企业2007~2018年数据，并通过爬虫数据处理归集所有上市企业年报与“数字化转型”有关的关键词来刻画数字化转型程度，实证检验企业数字化转型对股票流动性的影响、机制和外部基础条件等问题，主要得到以下研究结论。
第一，企业数字化转型显著地提升了股票流动性水平。特别地，在不同企业属性特征差异下有着显著的非对称效果：非国有企业和高科技企业的数字化转型更能在市场中带来股票流动性水平的提升。第二，企业数字化转型能够改善信息不对称问题，提升市场投资者预期，能够优化企业创新的投入产出状况，进而改善企业经营质效，这些都有助于企业股票流动性水平提升。第三，有效的外部条件是企业数字化转型发挥作用的重要基础。良好的金融科技(数字金融)发展在“企业数字化转型—股票流动性”关系中扮演着正向的调节效应。
本文具有如下政策启示。第一，中国应积极顺应数字科技迅猛发展的趋势，充分把握企业数字化转型机遇，对企业进行大力政策倾斜，鼓励数字科技与企业在产品、组织结构上的深度融合，助力企业高质量发展。企业的数字化发展应遵循差异化的原则，依照不同企业的特殊情况发展具有特色的数字化路径，通过“干中学”来引导企业技术创新与数字化转型需求相互适配，并在融合创新的过程中尽可能降低企业风险。第二，进 一步完善资本市场的信息传导效率，使得企业的自我优化行为能迅速反应在股票市场中。建立健全信息披露制度，借助企业数字化转型东风，强化上市企业信息披露的标准化和结构化，降低投资者识别企业的信息成本，提升资本市场与实体经济发展的接洽度。第三，以发展良好的金融科技作为企业数字化转型的外部积极条件。推动金融科技与实体企业的精准对接，更好地发挥金融科技对实体经济创新发展的驱动引领作用，推动企业多元化的创新生态场景，提升金融对优质企业的识别效率，助力企业数字化转型在资本市场中有更佳的表现。
文章刊发：
吴非,胡慧芷,林慧妍,任晓怡.企业数字化转型与资本市场表现——来自股票流动性的经验证据[J].管理世界,2021,37(07):130-144+10.
。END。