基金经理变形记

这是寻瑕记第197篇文章

（歌词链接寻瑕新歌|永不衰减的爱）

—  以下内容纯属虚构，如有雷同你对我错 —

很多年以后，当我们回想起2022年，40度高温的那个盛夏，谁也不会想到，上帝派发的，是一个如此疯狂的剧本杀。

01“长期主义和long only的悲歌”

“不要靠近核心资产，会变得不幸”成为新一代基金经理的刺客信条，他们在石头堆里翻找，在茫茫沙砾中萃取，朝着景气的方向，寻找产业链的痛点，一路前进。

基金经理对于景气度的追逐，就如同客户对风口策略的追逐，从未停歇。

2019年追逐T0机器学习，2020年追逐明星私募和公募，2021年追逐指增，2022年追逐商品CTA策略。结果2019年开始T0策略收益衰减，高频在2019年6月出现大回撤，2020年抱团瓦解，2021年大规模集体回撤，2022年CTA回撤。

那些在第一轮权益转型周期中，明星、顶流、大牌的百亿大佬千亿私募，在佛挡杀佛神挡杀神的2022年，被试炼得黯然失色。

X林，希X，XX泉，XX谷，XXX湾，XX汇X，每一个拥有过光环的人啊，他们都曾经是一把走天涯打天下的剑，随着时间的打磨，规模的堆叠，风格的钝化，渐渐失去锋芒，成为一个盾牌，只能守护beta；或是变成一个石块，美其名曰，压舱石配置。

他们都老了啊，他们都钝了啊。

规模小就决胜景气中小盘，交易室里身轻如燕，做出一个在各大榜单都很能打的业绩，立一个牛股挖掘机的人设，铺渠道募资把规模做大，然后就躺在大盘股的团伙里，讲价值投资的故事了。

@北漂民工直呼，还好，私募不坑穷人。

有人指摘大机构今年普遍亏损，因为大机构调研慢，行动慢，甚至懒得调研，喜欢惯性的买入那些已经成功过的行业龙头，躺在抱团的幻想里等待奇迹。

客观的说，大机构也不是不调研，实在是小票的容量有限。

假设你是一个百亿基金经理，调研一家市值200亿的上市公司，买入，等他到500亿，听起来不错，也有很多案例，对吧？你能买多少？买5亿，占100亿规模的5%，你需要 20个这样的标的，至少也得有10个这样的标的，全市场有多少200亿到500亿的机会？

买多了，买10亿，直接买进前十大流通股东被人盯上了，媒体把你写上头条，一有风吹草动，其他股东砸你持仓，怎么办？

买错了，核心客户降低排产，技术路线被取代，业绩增速不及预期，200亿到500亿不容易，200亿掉回100亿可是轻轻松松，怎么办？

再说大点，如果你管300亿，500亿，1000亿，这一笔10亿翻倍的机会，在净值里的贡献能有多少？能拿多久？遇到一个是不是要吹一辈子？

所以，大公募已经不满足于把某一个风格、某一个行业作为自己的标签，而发展到通过20-30个产品，超百亿资金，共同持仓一只股票或一个细分赛道。

只要我不卖，筹码就不会松，只要我想砸，别人就跑不了。

所以，大私募也只能把“长坡厚雪”“星辰大海”“时代机遇”写进路演PPT里，头铁的拿着已经套了很久的重仓股，在抱团的寒意里，等待电风扇的眷顾。

所以，先不说大机构是不是勤奋，有没有挖票能力，当规模大到一定程度，收管理费就能覆盖成本甚至盈利，当资产管理做成欢乐豆的生意，勤奋往往，不是超额收益的来源。

02“一代版本一代神”

每个时代有每个时代的成长股。1992-2000年第一阶段，以万科深发展的金融地产为代表；2000-2010年第二阶段，城镇化浪潮，家电白酒为代表；2010年至今第三阶段，经济结构重构，锂电医药消费电子为代表。

一代版本一代神，股票如此，基金经理亦如此。

我军哥作为一个混迹一二级市场多年的资深投资人，精准的刻画了A股主力投资人的代际特征。

从1993到2010年，主力投资人基本是60-75年生人

2010年到2020年，主力投资人基本是75-85年生人

2021年后，85后主力投资人正式进入C位

每代主力投资人的风格，有着非常显著的差别。

60-75年人，出生经历养成了“捡漏”习惯，所以做股票风格，习惯做“补涨”，就是没赶上，就去挖掘没涨的，所以一轮行情下来，板块轮动得很均匀，板块里同一梯队的股票，涨得都差不多。

75-85年人，进入社会环境的阶段是一轮债务周期的起点，也是充分竞争的起点，没有太多可依靠，所以做股票风格，习惯避开热点板块，相对逆向风格，然后抱团搞，比如之前的金融地产行情、茅指数行情。

当下的投资人主力是85-90后，他们通常不缺钱，有依靠，所以做股票风格，敢于大开大合，一股劲往上顶。“补涨”和“逆向”都不是强者思维，热点结合基本面，强者恒强。一只股票习惯“三波流”，不搞完三波不结束。

叠加量化在整个市场成交量占比的提升，存在感的凸显，方法论的普及，但凡走出趋势，就会被人工看图派和机器看图派共同强化，原本的左侧建仓右侧卖变得很艰难，还没等买够呢，已经翻了一倍了，还没等出货呢，已经被砸晕了。

也因此，2021年后的强势股票普遍呈现出这样的特征，同一板块，不管市盈率高低，就怼龙一龙二龙三，多高都敢继续怼，怕高才是苦命人。

年轻的、未出圈的基金经理在规模和名望的憧憬中，充满了闯劲，“我怕什么呢，就这点规模”，筹码固化的核心资产抡不动，筹码轻的科创板、次新面前人人平等。

渴望业绩、渴望规模的驱动下，挑那些“宏观弱相关，景气赛道，短期不可证伪，中期看不到天花板，大机构来不及入池”的标的，建仓，买满，等趋势形成，自然会一条机游共振的产业链，把小作文写好，把逻辑直白的呈现出来，等其他人高位强烈看好，咣，卖了。

也因此，曾经如鱼得水的基金经理常常对当下的市场感到困惑：

“为什么天天反包，大阴大阳来回反包？”“切换轮动怎么越来越快？”“怎么复盘风平浪静，开盘血雨腥风？”“怎么先手割后手，快手砸慢手，出手不如不出手？”

在游戏规则不断迭代的赌场里，一个人要自我变革，不断走出舒适区，不断挑战自己的知识边界，太难了。

为什么上一代基金经理特别喜欢买白酒？因为白酒的商业模式故事太好讲，业绩太好算了，产量/销量/价格/增速，一路可以正推到2025，反推每一年的利润空间。

一旦打开科技股的界面，9900页的科普PPT，产业链的各个环节，新技术新设备新材料的迭代，纷繁复杂的名词概念，要花多少沉淀的时间，才能算是“知道是什么”，才能跟上“具体炒什么”，才能明白“炒到哪一步了”

也因此，基金经理随市场风格和打法而动的进化能力，变得尤为重要。

为什么pet铜箔能搞出2025年300亿的需求规模，为什么chiplet实际落地还没影就被爆炒，为什么特斯拉出了个机器人模型减速器龙头就能翻倍？

追求确定性的基金经理，可能困惑于产业上用不用这个解决方案不一定，产业上能不能批量交付或大规模替代不一定，真的批量交付或者大规模替代了，行业格局和利润分配不一定。

但在今年，阶段性的超额收益，就来自于这些“不一定”的朦胧美。

流动性过剩带来的资产荒下，炒的就是，此时此刻，这个技术，这个路线，这个可能性的看涨期权。

但看涨期权的奥义在于，能让你赚钱，但不一定能把钱带走。

03“超额是个饼，大家一起分”

如果全市场，能跑赢指数的股票，能跑赢指数的时间，就那么多，是一个大饼，所有的人，机构，散户，游资，量化，都在其中切分这个饼的一部分。

每一年，这个叫做超额的大饼随着GDP增速、上市公司扩容净增速、上市公司利润增速而缓慢扩大，但是，显然没有这几年涌入的流动性带来的欢乐豆增速快，所以整个A股市场，能跑赢指数、赚到钱的容量，其实就一张饼那么大。

假设超额这个饼有四层，分别是，选股，交易，持有，择时。

那么，游资和量化，通过凌厉的手法，程序化的手段，共享了交易层的饼，还对选股和择时的饼虎视眈眈。

佐证是，几乎所有的量化机构都宣称至少有20%的基本面因子，都宣称对产业链数据、分析师一致性预期、消费交易数据等另类因子投入颇深；而游资老师们，也开始每周通过嫂子的小作文引导市场预期的自我实现，左右市场风格的判断。

那么，留给机构和散户的，只剩下基本面选股、深度价值、逆向买入和坚定持有的饼。

对于只能做多的死多头而言，当经济进入下行周期，流动性宽无可宽，增量资金匮乏，剩下的这点饼渣，显然是不够的。

也有一些基金经理想明白了。

比如，某基金经理说“我没有框架，没有风格，没有约束，一门心思想把净值跑得更快一点”。而当他选择抛弃框架，选择跟随趋势，业绩反而变得更好了。

比如，某基金经理说“已经四十二三岁了，天天跟踪景气指标，不知道要做到什么程度，心脏都要不好了，为了挣一点钱命都不要了吗？”

比如，某基金经理在被问及“要控制规模，为什么还要募资？”的时候称，“管两三百亿不是问题，有了规模，对上市公司才有定价能力。”

管自己的钱和管别人的钱，管短久期的钱和管长久期的钱，管相对收益的钱和管绝对收益的钱，管日度考核的钱和管年度考核的钱，是完全不同的人生体验。

一旦决定管钱，就是接受了开放自己的负债端，用自己的赚钱能力，去换取规模的杠杆，并且需要对话、路演、写书、抛头露面，不断进行负债端管理。

所以，开放负债端的年份和自己的风格是否匹配，成为基金经理能否一战成名的关键，某种程度上，运气＞贝塔＞阿尔法。

基金经理在负债端的重塑中成长，也在杠杆的压力下变形，但中国式资产管理的路，才刚刚走出点名堂。

真正的世界还大着呢，一个变幻无穷，充满希望与忧虑，激动与兴奋的市场，正等待着那些有胆识者，去挑战，去征服。

Flow Always Find Its Way.

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