【中诚研究】2021年上半年集合信托市场发展特征分析

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2021年上半年集合信托市场发展特征分析

2020年以来，受宏观经济下行压力增大、新冠疫情、政策调控等多重因素影响，信托行业面临较大转型压力，从集合信托市场发展呈现的特征来看，尽管规模有所回落，但行业向标准化、投资类转型的趋势已较为清晰。

一、上半年集合信托发行和成立规模有所回落

用益信托网公开数据显示，2021年上半年集合信托市场热度有所回落，1-6月集合信托发行规模13,177.92亿元，比2020年下半年减少7.67%，同比则下滑19.04%；1-6月集合信托成立规模9,478.06亿元，环比降幅21.30%，同比大幅减少32.50%。

纵观近些年来集合信托市场的表现，经济环境和政策调控的影响尤为突出。自2017年末资管新规征求意见稿发布以来，压通道、打破刚兑、禁止期限错配、去杠杆等一系列严监要求下，信托行业开始进入转型期，由此我们看到2018年上半年集合信托市场骤冷。面对外部形势的变化，信托公司纷纷对业务结构进行调整，重新整合、优化市场资源，不断提升主动管理能力，积极推动业务转型和创新。从2018年下半年开始，集合信托市场持续回暖，集合信托产品的发行规模和成立规模开始恢复并持续保持正向增长。尽管2020年上半年遭遇了新冠疫情这一突发事件，但受益于国内疫情的快速有效遏制和相对宽松的经济政策，集合信托市场依然延续了增长态势，2020年上半年集合信托发行规模和成立规模触及了近年高点。然而自2020年下半年开始至今，集合信托市场又进入下行通道，其原因主要有以下几点：

一是宏观经济的影响。目前国内经济形势压力较大，疫情得到有效控制后国内经济政策有一定调整。二是信托行业政策的影响。自2020年起，信托非标债权融资额度受到严格管控，同年又出台“630”监管政策开始严控房地产信托规模。三是房地产调控的影响。2020年下半年开始，监管先后推出了针对典型房企的“三道红线”政策、针对商业银行的“房贷集中度管理”政策、针对房企拿地的“土地出让两集中”政策，并且将土地出让金划归税务部门征收、推进房地产税立法和试点，房地产市场调控政策的持续收紧对房地产集合信托市场造成巨大冲击。四是政府降负债的需求叠加基础产业投融资市场风险集聚的背景下，政信业务的发展受到一定影响。

从集合信托业务结构方面看，2021年上半年成立的集合信托产品中，投向金融、房地产、基础产业、工商企业领域的集合信托产品成立规模分别为3,561.44亿元、2,987.84亿元、1,503.22亿元、1,253.41亿元，在上半年成立的集合信托产品中的占比分别为37.58%、31.52%、15.86%、13.22%。

二、上半年集合信托收益率略有回升

用益信托网数据显示，2021年上半年集合信托产品发行平均收益率6.79%，集合信托产品成立平均收益率6.84%，环比均微升0.02个百分点，自2019年下半年开始的下跌趋势终于止步。

影响本轮集合信托收益率下行的主要因素有两点：一是非标资产融资成本的普遍下滑，这是由于宏观经济下行叠加疫情影响下，优质资产变得稀缺，但宽松的货币政策导致市场上的资金变多了，形成了所谓的“资产荒”；二是集合信托业务结构的调整，市场和政策综合影响下，传统非标融资业务占比逐渐收缩，信托公司纷纷转型投资标准资产，因而拉低了集合信托整体的收益率水平。从2021年上半年集合信托各投向收益率表现来看，房地产、基础产业、工商企业投向的集合信托成立平均收益率仍然在下行，说明市场上非标资产融资成本仍未触底。上半年集合信托整体收益率止跌的主要原因是房地产信托、基础产业信托等非标融资业务占比的回升和证券投资业务占比的大幅回落。

三、房地产股权投资集合信托产品增长显著

用益信托网数据显示，上半年房地产集合信托成立规模2,987.84亿元，连续两个半年度持续回落，也是自2018年以来半年度成立规模的最低点。这是近年来房地产调控政策收紧以及信托行业融资规模管控的共同结果。房地产集合信托占比自2019年下半年开始回落（同年5月出台了收紧房地产调控的23号文），近三个半年度基本保持稳定并略有回升。

从业务结构来看，房地产信托贷款规模大幅下跌，半年度成立总额从2019年下半年的最高点1,994.12亿元持续回落到2021年上半年的最低点671.97亿元；同时，房地产股权投资模式发展迅速，上半年采取股权投资模式的房地产集合信托规模达到1,138.73亿元，环比提升38.64%，同比升幅更是达到377.15%，是近年来的最高点，已经成为信托投资房地产领域最主要的投资模式。

与房地产集合信托相比，基础产业集合信托上半年成立规模1,503.22亿元，环比基本保持稳定，占比有所回升。

四、投向证券市场的集合信托产品受市场影响较大

用益信托网数据显示，2021年上半年证券投资集合信托成立规模564.29亿元，环比大幅回落53.91%，同比减少39.43%。证券投资集合信托占比也大幅下滑4.21个百分点至5.95%。

今年以来，证券投资集合信托市场的骤冷主要受股票、债券市场的不景气所致。经过去年的一轮牛市后，股票市场今年以来一直处于调整消化期，加之宏观经济下行压力加大和货币政策收紧，上半年市场的整体表现并不理想。同时，债券市场表现也不尽如人意，近年来债市违约多发，近期评级下调频繁，市场普遍预期还远未及风险出清。叠加疫情后宏观经济形势不明朗，整体上看，债券配置和交易的难度进一步加大。另外，信托公司在证券领域投资经验和投研能力的不足也导致其不能很好的应对上半年市场的变化。

执笔人：韩鸣飞

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