钢材 · 宏观预期部分兑现，钢材再次启动矛盾积累

    来源 |  中信建投期货微资讯            

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

摘要

本期策略：钢材：宏观政策对钢价的影响趋重，短期谨慎追涨，等待回调做多的机会。
整体基本面维持供需负差，库存处于年内绝对低位，去库幅度收窄。从钢厂盈利改善以及下周检修复产预估表现来看供应水平有逐步回升势头，若供应增速超过去库幅度，供需矛盾激化将再度压制市场情绪。此外，目前宏观预期及货币政策的出台推动市场价格逐步上移，但预计持续性的上涨动力有限，短期钢价跟随原料端波动，若没有进一步的“组合拳”跟进，投机情绪或随着预期的转弱而冷静。 展望后市，我们需要关注以下四个方面： 一是供给端政策变化。本周长流程钢厂继续复产，日均铁水产量达到 242 万吨/天，短流程由于利润好转，电弧炉开工率也有所上升，主动减产或难以带来行业现状的好转。目前钢企主动去库的末端，利润率处于低位且有筑底的迹象，行情的转势需要下游需求边际好转或者减产到位。从目前政策信息来看，政策大概率在四季度介入调控，若政策落实到位，钢企利润率将迎来上升阶段，钢价获得较大支撑。 二是经济刺激政策。近期宏观政策预期逐步走向现实，其对钢价影响的边际效应递减，后期需要财政政策和产业政策的协同发力，与“宽货币”形成合力，叠加经济数据边际好转，届时现货价格向上的驱动力会增强，形成一轮正反馈。 三是原料成本的变化。近期在宏观政策逐步落地后，双焦的弹性明显增强，铁矿在极低的库存状态下亦居高不下，因此在过去一周长流程钢厂利润受到压制，成本支撑增强。 四是出口缓解国内供给压力的持续性。今年钢材出口同比大增而进口大幅下降，有效缓解了国内高供应的风险，消化了今年粗钢增量的 60%。1-4 月份粗钢产量同比去年增加1800 万吨，需要国内消化的量仅 670 万吨左右。但是四月份出口至东南亚和韩国的数量环比有所下降，高出口难以维持。而中东、士耳其大量基建项目和灾后重建将继续支撑较高水平的出口。综合评估，三季度钢材出口有小幅下滑风险。
    不确定因素：
海外金融风险、国内经济复苏节奏、减产节奏、宏观政策推出与否

一

螺纹

1.1 本周现货市场表现

1.2 螺纹供给：钢厂盈利改善，供应微增

本周五大钢材品种供应927.51万吨，增量2.25万吨，增幅0.2%。本周因利润水平小幅恢复提振企业生产积极性，五大钢材供应水平整体转增。本期螺纹产量小幅下降，Mysteel周度数据显示，截至 6月15日，本期螺纹总产量为 268.5万吨，环比下降0.97万吨，主因在于复产节点多数集中在统计周期末端。从工艺角度来看，本周长流程产量242.27万吨，环比减少0.5万吨。短流程产量26.23万吨，同比下降0.47万吨。螺纹钢品种除华东、华南和华北，其余区域均有不同程度微增。其中减产省份集中于河北、黑龙江、四川等；增量省份集中于吉林、湖北、江苏等。综合来看，本周螺纹钢检修复产比例相对持稳，因此整体供应变化不大，但是统计周期末端复产居多，预计增量会体现在下周。本期长流程开工率51.83%，环比上升2.29%，产能利用率环比下降0.14%到66.9%；短流程开工率35.63%，环比上升 1.15%。从利润视角看，本周长流程吨钢利润有所下降，至100-150元，短流程利润有所修复，至-100元/吨左右，钢厂盈利率51.95%，环比增加8.23%。本周受宏观多重利好消息影响，黑色系普遍上涨，原料端上涨幅度大于成材端，导致长流程钢厂利润有所回落，但仍处于100元/吨的相对高位，且钢企盈利率改善，减产动力依旧偏弱。短流程利润有好转迹象，目前废钢性价比仍然处于劣势，长流程钢企提升废钢比例意愿不大，但在利润逐步修复预期变现下，电弧炉开工率及产能均有所恢复，钢厂废钢日耗整体提升。整体来看，虽然钢厂利润有所修复，但未见需求明确拐点前，利润上行空间仍不够充足，在限产政策没有落地之前，预估近期铁水产量仍然会维持高位，而螺纹钢产量会围绕270万吨中枢波动。
1.3 螺纹表需：消费淡季，表需缺少亮点表观消费方面，本周五大品种周消费量降幅 2.2%；其中建材消费环比降幅 4.7%，板材消费环比降幅 0.2%。本周表观消费除冷轧和中厚板，其余品种环比均表现下降，但整体消费水平环比变化不大。同比去年均值来看，本周整体消费同比偏低，且以建筑钢材品种为主。本期螺纹表观消费为 294.46 万吨，环比减少 11.08 万吨，从建材日成交来看，本周成交水平环比改善，处于 16-17 万吨日均成交水平，伴随着钢价重心上移，刺激了贸易商和终端企业补库需求，但近期成交的好转由情绪面主导，并无持续性，反弹结束后需要再次面临弱现实，短期房地产对于钢需的拖累依然难以改善。展望后市，预计短期市场消费端难言好转，但也不会出现大幅坍塌，螺纹表需维持 300 万吨左右。
1.4 螺纹库存：总库存去化节奏放缓，处于年内绝对低位本周五大钢材总库存1576.6万吨，周环比降库39.44万吨，降幅2.4%。本周库存环比收缩过半，主因在于供应尚未恢复，库存处于年内绝对低位，基本降无可降。另外，叠加本周中高考和天气影响，因而去库幅度收窄。截至6月15日，螺纹钢总库存748.1万吨，环比减少25.96万吨，本周螺纹继续保持健康去库节奏，去库幅度收窄。分环节看，本期社库545.73万吨，环比去库23.82万吨；厂库202.37万吨，环比去库2.14万吨。本周建材厂库预期内延续去化，降幅收缩突出。区域方面除华东、华北和西南，其余均有不同程度微增。省份方面，山西、四川、安徽、江西等降库明显，江苏、两广、河南等增库较多。降库区域则因产销相对平衡，以及资源外发和厂库前移，因而库存环比下降。从库存周期来看，钢企处于主动去库的末端，钢企利润在政策预期下有所企稳且各阶段库存均偏低，低库存导致价格弹性增大，市场缺乏进一步下探的动力，但行情真正出现反转需要看到需求端的实质性转暖。

二

热卷

2.1 热卷供需：供需弱平衡

供给端，Mysteel 周度数据显示，截至 6 月 15 日，本期热卷产量 312.36 万吨，同比下降 1.24 万吨，本周热轧产量小幅下降，主要降幅地区在西北地区，JG 仍在检修中，TG 新一轮检修开始，导致产量有所下降。另 SG 由于铁水调剂原因，月底前产量相应减少。主要增幅地区在华东和华北地区，主要是 HBTH 产量有所调整，再加上 SGRZ 复产，整体增幅较大。需求端，本周热卷表观消费为 312.13 万吨，同比下降 4.13 万吨。展望后市，热卷出口利润持续下降，外需仍存压力。短期来看随着市场震荡上行，市场商家报价逐步走高，但下游采购力度不足，现货成交表现一般，市场投机性需求开始显现。市场整体心态有所好转。
2.2 热卷库存：库存处于同期低位截至 6 月 15 日，热卷本周增库 0.23 万吨至 353.33 万吨，其中社库微增 0.09 万吨至 264.5万吨，厂库微增 0.14 万吨至 88.83 万吨。从库存来看，本周厂库环比微增，基本以正常出货为主，只是在区域表现上略有分化表现，但各区域变化幅度均不大。综合来看，受市场价格微涨，投机和采购情绪积极，但是区域分化表现突出。其中增库区域受区域内部复产，资源流入增加，但出货节奏未有提升，因此整体库存微增。从三大区域来看，华东环比累库 1.01万吨，南方和北方分别降库 0.14 万吨和 0.78 万吨；从七大区域来看，除华东和华南，其余区域均有不同程度降库，其中降库城市有郑州、成都、兰州等，增库城市以上海、太仓、乐从等。

三

 钢材总结：

行情回顾：本周延续宏观政策预期逐步落地的逻辑，央行下调一系列利率水平，释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，政策预期逐步兑现，市场情绪高涨，受此影响下，钢价重心不断上行。除此之外，本周宏观政策兑现下双焦的估值大幅修复，成本支撑增强，同样支撑了钢价的上涨。宏观层面，海外宏观，本周美联储如期暂停加息，鲍威尔声明就业市场意外表现出较好的韧性，高度关注通胀风险，坚持认为美国经济有可能实现软着陆，市场将此解读为鹰派，市场交易美联储年内继续加息两次，但对钢价影响趋弱，证实了我们认为接下来海外宏观处于真空期的观点，海外宏观对钢材影响的落脚点是出口端的变化。国内宏观，投资增速继续放缓、消费恢复疲软、工业生产下行，当基数效应逐渐消退后，5月的经济数据读数更能反映出内需疲软，经济修复内生动力不足的问题，企业、居民和政府三大部门对于经济的支撑均在转弱。国内5月工业增加值同比放缓，汽车依旧维持两位数增长。1-5月房地产开发投资增速进一步放缓，商品房销售面积同比下降，楼市企稳难度加大，投资端和销售端都面临较大压力。1-5月制造业固定资产投资完成额同比增长6%，增速较上月下降0.4个百分点，外需回落、内需修复缓慢对我国制造业投资扩产的影响逐渐显现。基础设施投资同比增长7.5%，前值8.5%，基建增速的下滑与今年专项债发行节奏偏慢有关。5月社零同比增速放缓，住房相关类消费有所走弱，建筑及装横材料类零售同比下滑14.6%。面对预期内偏弱的经济基本面，货币政策已经开始转向，OMO、SLF和MLF均被调降，LPR也有望跟随下调。后续来看，仍需财政政策和产业政策的协同发力，与“宽货币”形成合力，方能使得国内需求实质性复苏，否则强预期交易越满，后续兑现压力将会越大。产业层面，供应端，2023年1-5月中国粗钢产量44463万吨，同比增长1.6%，中国生铁产量37474万吨，同比增长3.2%。5月粗钢日均产量290.71万吨，环比下降5.9%；生铁日均产量248.3万吨，环比下降4.3%。4月中旬开始钢企主动减产检修，粗钢产量终止上涨势头，但是生铁产量仍创了同期新高，5月钢企减产依旧，粗钢和生铁日产均出现较为明显的下降。本周日均铁水产量242.56万吨，有所增长，240万吨左右的水平已经维持7周，可见粗钢的减量主要是由短流程产量下降贡献，6月份，部分企业已经开始复产，6月上旬，中钢协会员企业粗钢和生铁日产均环比增加，增幅分别为6.48%和3.56%，如果保持复产势头，6月全国粗钢和生铁日产可能再度回升。需求端，建筑类，从前瞻指标挖掘机国内销售情况来看，5月国内销量6592台，同比下降45.9%，降幅继续扩大，和去年基数较高有一定关系，整体房建需求羸弱，基建需求托底。制造业类，中国5月汽车制造业工业增加值同比增长23.8%；汽车产量230.7万辆，同比增长17.3%，其中新能源汽车67.5万辆，同比增长43.6%。1-5月，全国造船完工量1647万载重吨，同比增长15.4%；新承接船舶订单量2645万载重吨，同比增长49.5%。截至5月底，手持船舶订单量11799万载重吨，同比增长15.5%。汽车与船舶表现较为亮眼，但用钢需求占比小，非一木所能支。展望后市，我们需要关注以下四个方面：一是供给端政策变化。本周长流程钢厂继续复产，日均铁水产量达到242万吨/天，短流程由于利润好转，电弧炉开工率也有所上升，主动减产或难以带来行业的好转。目前钢企主动去库的末端，利润率处于低位且有筑底的迹象，行情的转势需要下游需求边际好转或者减产到位。从目前政策信息来看，政策大概率在四季度介入调控，若政策落实到位，钢企利润率将迎来上升阶段，钢价获得较大支撑。但从长远考虑，短期减产并不意味着永久性淘汰相应产能，行业低迷并不会因平控政策而改变，未来实现钢铁行业供的格局真正变革的政策应是环保约束升级，没有能力或者不愿意为环保责任支付大量投资的企业会被淘汰，可能自我关停，也可能被现金流充沛的钢企并购整合，从而推动行业集中度提升，实现钢铁产能的重新调整。二是经济刺激政策。近期宏观政策预期逐步走向现实，面对5月偏弱的经济基本面，反而更加增强了后续政策跟进的信心。后期需要财政政策和产业政策的协同发力，与“宽货币”形成合力，叠加经济数据边际好转，在钢材普遍低库存的状态下，部分区域可能会出现缺规格、断货的情况，那么届时现货价格向上的驱动力会增强，形成一轮正反馈。三是原料成本的变化。近期在宏观政策逐步落地后，双焦的弹性明显增强，铁矿在极低的库存状态下亦居高不下，因此在过去一周长流程钢厂利润受到压制，成本支撑增强。四是出口缓解国内供给压力的持续性。今年钢材出口同比大增而进口大幅下降，有效缓解了国内高供应的风险，粗略估算，预计进口下降出增加，相当于消化了今年粗钢增量的60%。1-4月份粗钢产量同比去年增加1800万吨，需要国内消化的量仅670万吨左右。出口占比和出口增量占比双高区域，主要是东南亚、韩国、中东和土耳其。但是四月份出口至东南亚和韩国的数量环比有所下降，高出口可能很难维持。而中东和士耳其，大量基建项目和灾后重建，将继续支撑较高水平的出口。综合评估，三季度钢材出口有小幅下滑风险。综上所述，整体基本面维持供需负差，库存处于年内绝对低位，去库幅度收窄。从厂盈利改善以及下周检修复产预估表现来看供应水平有逐步回升势头，一旦供应增速超过去库幅度，供需矛盾激化将再度压制市场情绪。此外，目前宏观预期及货币政策的出台推动市场价格逐步上移，但预计持续性的上涨动力有限，短期钢价跟随原料端波动，若没有进一步的“组合拳”跟进，投机情绪或随着预期的转弱而冷静。

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