今日，华厦眼科在创业板上市

今日，华厦眼科在创业板正式上市，发行价50.88元/股，发行6000万股，发行后总股数5.6亿股。

▲来源：招股书

龙头老二

华厦眼科医院集团股份有限公司（“华厦眼科”）成立于2004年，是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团，目前已在国内开设57家眼科专科医院，核定床位数为3603张，实际开放床位数为2951张，覆盖17个省及46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。

2020年-2022年上半年，华厦眼科总营收分别为24.72亿元、30.07亿元和15.22亿元；其中眼科业务为其主要收入来源，同期分别收入21.89亿元、26.26亿元和13.37亿元，占总营收比例分别为88.53%、87.33%和87.81%。

在眼科业务的各诊疗项目中，白内障、眼底、眼表等亚专科下的诊疗服务项目存在通过医保基金进行结算的情形，因此受到医保控费一定的冲击，收入增速放缓，在短期内面临一定的收入增长压力。

2020年-2021年，华厦眼科的白内障业务收入分别为6.56亿元和7.56亿元，同比变动分别为-8.60%和15.33%；眼底业务收入分别为3.1亿元和3.4亿元，变动分别为-1.95%和9.71%。

屈光项目、配镜业务未通过医保基金进行结算，不受医保控费的影响，因此这两项收入增长较快。2020年-2021年，华厦眼科的屈光项目同比增长分别为20.48%及31.64%，配镜业务同比增长分别为18.46%及36.49%，成为其主营业务收入增长的重要驱动因素。

在所有的连锁医院中，华厦眼科的主要净利润来源为厦门眼科中心。2021年，厦门眼科中心实现净利润2.18亿元，约占华厦眼科总净利润的47.98%。在华厦眼科57家连锁医院中，尚有18家在2021年度处于亏损状态。

▲华厦眼科近年来业务营收组成

来源：招股书

如果从眼科医院的连锁数量和营收规模看，华厦眼科仅次于爱尔眼科，处于行业第二的位置。从历史发展进程来看，华厦眼科的壮大主要分为三个历史时期。

单体医院运营阶段（2004年-2009年）：厦门眼科中心前身是一家区属眼科医院。在全国医疗体制改革、鼓励民营资本进入医疗服务领域的背景下，华厦眼科创始人苏庆灿于2004年受让了改制为营利性医疗机构厦门眼科中心的全部股权。

2004年5月，厦门眼科中心获福建省卫生厅批准成为三级甲等专科医院；2006年6月，厦门眼科中心与厦门大学签订合作协议，成为厦门大学的非隶属附属医院，正式以“厦门大学附属厦门眼科中心”对外挂牌。

连锁化探索阶段（2010年-2012年）：2010年，国家颁布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构推进医卫生事业发展的若干意见》，明确指出放宽社会资本办医市场准入，鼓励社会资本优先申办医疗机构，并鼓励和引导社会资本以多种形式参与公立医院改革。

在此背景下，华厦眼科于2010年开始福建省内连锁化扩张战略，先后于福州市、泉州市开展眼科医疗业务，并于同年12月，控股上海和平眼科医院，正式迈出了向福建省外发展的步伐。

连锁化全面发展阶段（2013年至今）：2015年12月，华厦眼科有限整体变更为华厦眼科医院集团股份有限公司，并开始了全面推行全国连锁布局战略的阶段。自2013年，福州眼科、成都华厦、深圳华厦、郑州视光、佛山华厦、西安华厦、重庆华厦等医院陆续投入运营。

▲华厦眼科连锁医院分布情况

来源：招股书

截至IPO前，苏庆灿作为华厦眼科的实际控制人，与一致行动人合计持有70.56%的股份，合计控制68.16%的表决权；发行后，苏庆灿与一致行动人合计持有62.99%股份，控制60.84%表决权。

值得注意的是，苏庆灿为莆田籍商人，因此华厦眼科也被市场普遍认为是“莆田系”医院。但与大众认知中的“莆田系”医院不同的是，华厦眼科在国内眼科领域内的实力出众。

目前，华厦眼科已组建一支覆盖眼科八大亚专科及眼视光的专家团队，汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外，刘旭阳、王利华、王骞、郭海科、张广斌、吴护平、潘美华、蔡锦红、王玉宏等9名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员。

我们知道，眼科龙头爱尔眼科在长达十几年的时间里，是A股市场上唯一的眼科医院标的，被誉为“眼茅”，深受市场追捧。那么，华厦眼科作为龙头老二，此番登陆资本市场，也将受到追捧吗？

繁荣之下的隐忧

在过去，市场上一直有“金牙银眼铜骨”的说法。可见，眼科赛道是一条坦途。

我国眼科医疗服务市场规模从2015年的507.1亿元增长到2019年的1037.4亿元，年复合增长率为19.6%。相比于公立医院眼科，在过去的五年间，中国民营眼科医院发展迅猛。2015年到2019年，民营眼科医院市场规模迅速从189.3亿元增长至401.6亿元，年复合增长率为20.7%；预计到2025年将持续增长，达到1102.8亿元。

▲中国眼科医疗服务市场规模

来源：招股书

事实上，这三年来，众多眼科医院纷纷登陆资本市场，目前在A股上市的眼科连锁还有光正眼科、何氏眼科、普瑞眼科，港股的希玛眼科和朝聚眼科，其中何氏眼科和普瑞眼科都在2022年完成了A股上市。

目前民营眼科医院赛道处于“一超多强”的局面，行业龙头爱尔眼科2009年上市以来创造了十年市值增长超52倍的神话，2020年巅峰时市值接近4000亿元。仅2022年上半年，爱尔眼科实现营收81.07亿元，净利润高达12.91亿，营收和净利增速都高达两位数，境内医院187家，门诊部132家。因此，华厦眼科虽然在连锁医药数量和营收规模仅次于爱尔眼科，但是这并不意味着华厦眼科能与爱尔眼科相比拟。

但是相较于其他竞争对手，华厦眼科的竞争优势也十分明显。

普瑞眼科2022年上半年总营收8.9亿元，在全国共有23家大型眼科医院及3家眼科门诊部；何氏眼科同期总营收4.68亿元，有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构；新视界眼科全国建立了13家眼科医院。这些对手与华厦眼科比起来，又有很大差距。

▲来源：华厦眼科官网

不过在眼科赛道一派繁荣之下，并不能掩盖民营眼科医院当前正面临的难题。

与所有民营医院面临的问题一样，民营眼科医院的获客成本越来越高。2022年上半年，爱尔眼科的销售费用为7.87亿元，同比增长12.09%，占营收的比例为9.71%。事实上，爱尔眼科的销售费用增长极快，2019年，该费用达到了10.49亿元，2020年微增至10.66亿元，2021年同比大增35.67%至14.47亿元。

不止是爱尔眼科，普瑞眼科在2019年至2021年的营销费用分别为1.34亿元、1.39亿元和1.79亿元，占营收的比例分别为11.27%、10.24%和10.49%。2022年上半年，其营销费用为1.60亿元，同比增长7.18%，几乎相当于2021年全年的营销费用。

轻视科研也是民营眼科医院的一个共同特点。

2022年上半年，爱尔眼科的研发费用为1.14亿元，同比增长11.12%，占营收的比例仅为1.41%；普瑞眼科的研发费用为254.8万元，占营收的比例仅为0.29%；何氏眼科的研发费用为30.89万元，同比下降46.62%，占营收的比例更是低至0.07%。

此外，民营眼科医院蒙眼狂奔带来的诸多弊病也已开始显现，比如频频曝出医疗事故、虚假宣传、过度诊疗等等。

仅在今年上半年，爱尔眼科就有多家医院被处罚，处罚原因包括违反广告法、使用过期医疗器械等，此前因与抗疫英雄艾芬的医疗事故纠纷也闹得沸沸扬扬；何氏眼科存在50余起医疗纠纷；普瑞眼科涉及的违规违法处罚多达40余起；朝聚眼科则在招股书中披露了42起与患者有关的医疗纠纷。

结语

早在2016年，华厦眼科就启动了上市辅导，不过直至2020年7月，华厦眼科的上市申请才获受理，一年后，经创业板上市委会议审议通过。历时6年时间，华厦眼科上市之路并不平稳。虽然整个眼科赛道的发展模式日臻成熟，但华厦眼科此番上市或许只是开始，上市以后如何维持业绩增长，如何克服行业普遍面临的问题，发展出差异化的竞争模式，是华厦眼科需要十分认真思考的问题。后续发展如何，美柏医健还将持续关注。

【参考资料】

1、华厦眼科招股书

2、《眼科医院蒙眼上市，失控的营销成本》，蓝鲸财经，2022-10-8

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