【企业财务管理前沿】境外电力能源监管资产的投资风险及应对策略研究
编者按：基于财务管理理论前沿与技术演化趋势，国网能源院财会与审计研究所以能源电力企业财务管理研究为特色，长期致力于集团财务、管理会计、财税政策、电力投资、绩效评价、审计与风险管理等理论、技术与应用研究。本专栏将围绕财务管理理论前沿、管理技术创新、典型案例与国际先进经验等，结合相关成果和研究思考与读者进行交流分享。
文章导读：近年来国际能源优质资产的投资竞争日趋激烈。境外电力、天然气等能源类的优质资产具有收益稳定、风险较小的特点，同时也面临着汇率、政策、投标、运营、建设等风险，研究提出针对性的管理策略，为中国能源企业“走出去”战略布局提供参考借鉴。
境外电力能源监管资产的投资
风险及应对策略研究
执笔人：朱永娟、郑天娇
国网能源院
财会与审计研究所
境外电力、天然气等能源类的优质资产具有收益稳定、风险较小的特点，竞争日趋激烈，同时也面临着地缘政治、汇率等风险累积、经营形势复杂等新的挑战。面对风险因素的增加，企业需进一步强化对于海外投资风险的应对能力，以质为先，追求稳固发展。
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境外电力能源资产的主要经营特点
电力能源属于重要基础设施，也是关系国家经济命脉的关键行业，绝大部分国家都将其纳入政府监管，通常采用市场门槛规制、市场价格性规制等手段进行经济性规制。总体来说这些政府监管资产，具有如下特点：
一是行业进入门槛高。电力发输配售几乎是一瞬间完成的，在相关国家或地区的关键市场占据自然垄断地位，因此电力投资一般具有投资规模大、投资替代性差、回收周期长等特点，为确保足够多的长期电力投资，以满足社会经济发展需要，电力投资受到政府较长时期特许经营权的保护，进入门槛高。
二是行业收入、成本收到严格监督和管制。电力监管的目的之一是限制自然垄断特性带来的市场势力，保护消费者可以获得持续、经济、可靠的电力服务。大致上来说，目前世界主要国家在电力监管方法上有基于成本的模式和基于绩效的监管，分别规定了电力企业的最大准许收入或最高价格，或者最高成本报酬率，以限制企业获得超额利润。
三是未来现金流可预期，收益较为稳定。一方面电力作为日常生活及生产所需，在经济平稳运行及中高端人群中其消费弹性偏低，销售量、生产量较为稳定；另一方面，为吸引长期稳定的投资者，政府监管基于对电力投资、电力运维等成本补偿的考虑，予以电力能源企业稳定的收入规模或收益率水平。因此，电力能源等资产又具有抗通胀、避风险等特点。
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监管类资产的投资风险分析
境外直接投资的风险一般分为政治、经济、法律、社会、文化等多种方面。电力能源类资产的基础设施属性、以及受政府严格监管的特点使得其境外投资具有其独特风险。
一是汇率风险。电力能源类企业可获得的收入是经当地政府监管认可的收入，全部为当地货币，存在汇率风险。由于计价货币不同，境外投资运营在股权交割、借款融资、股东分红、会计期末外币币值重估等情形下面临外汇波动，会影响到境外资产折合人民币金额的账面价值发生波动。汇率大幅波动，成为影响企业财务状况的重要因素。
二是监管重置风险。电力监管期内企业的投资回报率相对比较稳定，但政府监管政策在不同监管期内可能有所变动，企业的投资回报率也因此会受到不同监管周期政策变动的影响，具有周期性波动特点。特别是在目前国际金融市场比较动荡，各国央行推出货币宽松政策、无风险利率一路下行的情况下，监管重置可能对监管回报水平带来重大影响。
三是投标竞争风险。电力行业等基础设施类的监管资产，具有长期、稳定、低风险的性质，在全球经济不稳定时期尤其受到国际避险资金的青睐。这类财务投资者自有资金充足，更为关注标的资产的获取，对投资收益要求较低，因此发达国家优质电力监管类资产的并购竞争较为激烈。
四是运营管控风险。境外投资项目由于持股方式、监管制度、财务准则、税收政策等与国内存在较大的差异，国内有效的运营管控模式并不一定适用于境外投资企业。运营管理方式的有效与否将给投资企业稳定投资回报带来不确定性影响。
五是绿地项目建设风险。绿地项目建设周期长，建设过程涉及项目征地、环保审核、承包商选聘等多个环节，面临投资国经济形势变化、自然灾害发生，以及不同文化观念冲突影响，项目工期、建设成本等控制方面存在较大不确定性。
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应对策略研究
为确保境外投资的顺利进行，企业必须对上述风险进行充分认识、合理计划、审慎对待，实施有效的风险管理策略，最大程度上规避投资失败的可能性。风险管理策略是指企业依据自身内部和外部环境，围绕战略目标，确定风险偏好及风险承受程度，选择适合的风险管理工具的总体谋划，并据此确定风险管理所需人力和财力资源的配置方式方法。
一是建立常态化的风险管理机制。强化企业内部控制与决策管理，建议实施境外投资的相关制度，特别是境外投资尽职调查、财务审计、内部管理及监督方面，规范境外投资决策活动；建立重大风险管理信息库，并动态更新维护，辅助企业经营管控；完善境外投资的考核、评价机制。
二是实施本地化的经营方式。加强对投资国的政治、经济形势和政策的跟踪研究，采取因地制宜的运营管理方式，制定周全、操作性强的应急预案，既要考虑国内投资要求，又要适应当地政治、经济、法律、文化环境。确保与当地政府的顺畅沟通，坚持本土化运营和本地化用工，减少公众舆论的质疑，积极融入东道国政治社会环境。
三是建立分类有效的重大风险管理策略。根据跨国电力投资在不同环境下的风险特点，分类制定针对性的管理策略。对于电力工业投资需求旺盛的国家，其电力改革和监管政策的变化较大，政策风险是重点；对于电力工业相对成熟的发达国家，设备更新改造是主要发展趋势，主要风险在于运营管理环节，必须适应其规范的监管体系和电价监管中应用越来越多激励性机制。
四是不断加强境外投资风险管理人才培养。跨国电力投资是一个复杂的系统工程，对电力、财务等专业性管理人才的能力和素质提出了更高要求，既要熟悉国内行业发展、内部控制要求，又要熟练使用外语、熟悉国际行业惯例、具备应急应变能力、并能够在当地长期工作等。
专家介绍
朱永娟，国网能源院财会与审计研究所高级研究员，硕士，咨询工程师（投资），主要从事能源战略政策分析、财务管理、审计、电力技术经济等方面的研究，在能源电力及财务核心期刊发表多篇文章，参与出版专著5部。近年来参与国网公司电力发展“十三五”、“十四五”规划工作，作为负责人或参与人完成国家能源局委托项目、国网公司科技项目等一系列重大课题研究，获得国网公司科技进步奖、国网公司管理咨询优秀成果奖、国网能源院科技进步奖十余项，获得能源院优秀课题负责人等荣誉称号。
郑天娇，国网能源院财会与审计研究所高级研究员，硕士，注册会计师。主要从事财务研究，承担多项国家电网公司科技项目、管理咨询项目，参与出版专著4部，发表核心期刊论文多篇。
团队简介：国网能源院财会与审计研究所（以下简称财审所）成立于2009年10月，主要负责能源电力价格研究、体制机制改革和监管研究、企业财务与会计管理研究、资本运营管理机制研究、金融发展研究等。财审所积极推动开放、共享的研究交流活动，先后与英国监管机构OFGEM、英国国家电网公司、英国巴斯大学、剑桥大学、国家财政部、国家能源局、国家发改委、中国社科院等机构和专家建立常态化交流机制。
财审所下设财会与审计研究室、电力与能源价格研究室、金融研究室，现有员工29名，专业覆盖电气工程及其自动化、技术经济、财务、金融、数学、计算机科学等，平均年龄35岁，其中博士19人，具有高级职称16人，公司领军专家人才1人，专家人才2人，是一只新老结合、富有朝气、勇于创新的团队。财审所研究成果曾多次获得各类奖项，其中，中国电力科学奖技术奖及电力创新奖10项、能源创新奖3项、薛暮桥价格研究奖5项、国网公司科技进步奖24项等；发表内参专报近百篇，获得公司领导肯定；研究团队曾获得“国家电网有限公司电网先锋党支部”、“国网能源院先进党支部”、“课题攻关党员先锋团队”等称号。
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编辑：杨彪
审核：蒋东方
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