瑞幸造假、祸及神州！惨上加惨

撰文|杆叔&编辑|欣欣然

杆友然然推荐李荣浩的《麻雀》：还不错哟。（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）

4月2日晚，惊天一声雷，打乱了许多人的睡眠节奏。

瑞幸咖啡自曝公司首席运营官兼董事在2019年Q2到Q4伪造了22亿元的销售额，导致股价暴跌。伴随的是各方质疑、震惊、失望、愤怒……

瞬间，钱治亚和其创造的互联网神话般的瑞幸坠入谷底，杠杆游戏仿佛看到了曾经的贾跃亭和乐视的结局。

城门失火、殃及“池鱼”。瑞幸股价在美股接二连三地熔断之后，其在港股的“兄弟”，拥有同一大股东的神州租车也上演惨烈一幕：开盘直线下落，盘中暴跌逾70%，被逼到紧急停牌。停牌前，股价已不到2港元。

据公开信息，瑞幸咖啡与神州租车关系密切，瑞幸董事长陆正耀同时也是神州租车母公司神州优车的董事长兼CEO，瑞幸创始人兼CEO钱治亚曾任神州租车COO，被指控主导财务作假的瑞幸COO刘剑则曾担任神州优车效益管理主管。

这次暴雷之后，瑞幸恐怕“凶多吉少”，对此各种分析也都比较多了。

今天杠杆游戏更担忧的是神州租车。

2020年开局不利，加之往年财务情况略显糟糕，叠加此次被瑞幸波及，真是“屋漏偏逢连夜雨”。

1

净利“腰斩”

2020年4月1日，神州租车官网发布了其2019年年报。一开头的“主席报告”，就把丑话说在了前面。

其中提到：宏观环境存在不明朗因素，社会消费意欲受到影响，民众对出行消费的热情不及往年。

另一方面，我国租车行业充满挑战，内地汽车产销连跌18个月，2019年共销售2577万辆汽车，同比下降8.2%，新车销售欠佳拖累二手车买卖，二手车价格下滑，导致该公司折旧成本大幅上升……

具体如上图所示，2019年，神州租车的租赁收入总额为55.59亿元，同比增幅4.1%。其中车队租赁及其他收入同比降幅较大，从2018年的8.55亿下降到2019年的6.42亿，降幅为24.9%。

净利润方面，神州租车2019年为3100万元，同比大降89.3%，经调整的净利为2.92亿元，同比大降57.1%。

对于大降原因，财报提到主要是因为单车日均收入减少、折旧成本以及财务成本增加。单车收入减少是因为重点旅游城市旅游频率降低导致需求疲软，折旧成本增加上文提到了，因为车市的整体萎靡。

从其财报中杠杆游戏看到，2019年，神州租车的平均日租金、车辆利用率、单车日均收入同比均呈下滑趋势。

现金流方面，神州租车则增幅较大，同比增255.8%至15.16亿元。其中年报提到，报告期内该公司处置了29203辆二手车，而2018年同期为12596辆。

在2019年第四季度，神州租车就处置了12050辆汽车以增加流动资金。同时，神州租车已经停止购买新车。

2

业绩之痛

早在今年2月，神州租车官网就已经发布了关于2019年度的盈利警告。公告提到：该集团预期截至2019年12月31日止年度净利润，与截至2018年12月31日止年度净利润人民币290百万元相比，将录得超过80%的跌幅。

最终，这一数字为89.3%，接近90%，情况似乎更坏一些。

如果把时间线再拉长，你会发现这两年神州租车的表现实在是“糟糕”得让人揪心。

比如总收入，2015、2016、2017年还在持续增长状态，2018年情况急转直下，减少了10亿多元；

再比如毛利，不涨反降。2015年为20.9亿元，到了2019年，这一数字下滑到18.37亿；

除税前溢利更夸张，从2015年的16.69亿元下降至2019年的2.72亿元。

最可怜的是股民，每股盈利从2015年的0.591元，大幅下挫至2019年的每股0.015元。

与各项盈利指标走势相反的是，神州租车的成本开支呈上涨状态。

如租赁车辆折旧，从2015年的9.39亿上涨至2019年的18.36亿。

二手车销售成本则几年里翻了几倍。2015年为6.1亿元，2019年大幅攀升至21.9亿元。

财务成本亦然，从2015年的5.47亿，增长至2019年的9.84亿。

……

正如神州租车财报所言，租车业务属于资本密集型行业，需要大量资金为车队提供扩张及补充。

为了扩大车队规模，陆正耀的一贯做法就是大把烧钱，因此，车辆购买一直是成本大头。

2016年到2019年，神州租车的车辆购置成本分别为26.33亿元、44.95亿元、51.18亿元和40.34亿元，导致其资产负债率大幅攀升至目前的67.15%，2015年这一数字为56.56%。由此带来较高的财务杠杆。

3

未来之重

据神州租车官网介绍，该公司成立于2007年9月，总部位于北京。了解“神州系”产品的杆友应该知道，神州租车属于“神州优车”旗下的板块，后者除了“神州租车”外，还有神州专车、神州买买车、神州车闪贷，涵盖了出行、电商、金融等板块。

如果杆友你了解得更深入，就会发现，无论是港股上市的神州租车、国内新三板挂牌的神州优车、还是此次暴雷的瑞幸咖啡，背后一大股东都指向同一个人：陆正耀。

显然，陆正耀和他的团队熟谙资本运作。

据浑水做空报告统计，2015年6月起，陆正耀和其他投资者9个月的时间里抛售了神州租车42%的股票，套现16亿美元，套现后神州优车成为神州租车的最大股东。

瑞幸上市之前的2018年底，陆正耀便已转战下一个项目：宝沃汽车。

瑞幸暴雷之后，杠杆游戏朋友圈流传着陆先生“今天更要元气满满”的朋友圈截图，看上去他似乎很“淡定”。

之于瑞幸，可能面临的是沉重的“诉讼索赔风险”。此前浑水在做空报告中警告称，投资者应谨慎对待这些公司与瑞幸之间的潜在交易和相关风险。

神州租车短期内估计也会难熬。近日，国际评级机构标普发布公告，将神州租车的评级展望由“稳定“调整至“负面”。

未来会如何呢？但愿能守得云开见月明吧。

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