洞察！地方AMC牌照有多少价值？

作者

岳宁，昆朋青海资产管理股份有限公司上海业务二部总经理。

随着中国经济发展进入新常态，中国产业结构的调整与转型，不断推高不良资产规模，我国目前商业银行不良资产率不断攀升。为了化解这一局面，国务院及监管部门陆续核准批复了各省及直辖市地方不良资产管理公司（以下简称“地方AMC”），意在发挥地方AMC化解区域金融风险，起到经济“减震器”的作用，这是地方AMC牌照诞生的重要背景。

各地方AMC目前经营发展情况各异，也面临各种问题，包括战略定位不清晰、债务处置能力弱、资金渠道不充分等内部问题；同时也面临政策支撑不到位、法律环境不完善、金融机构不协同等外部问题。

这些问题限制了地方AMC实现牌照价值，化解金融风险的政策目标，也远远跟不上目前国内经济形势发展的需要。

笔者将结合国内经济发展形势对地方AMC的牌照作用进行简单分析，并提出相应的建议，亦希望可以获得政策支撑，来契合国家经济发展需要，实现地方AMC化解金融风险的牌照价值。

金融机构不良资产服务商

地方AMC牌照发放的政策意图就是去化地方金融风险，围绕中小银行等金融机构开展不良资产收购、处置、管理等服务。

目前地方AMC经营模式各异，各有特色，除了不良资产处置主业，大多地方AMC主营还是围绕地产企业、上市公司、政府平台项目开展投融资业务，不良资产处置也主要是不良资产包收购或者单个项目开展并购重组1处置等一揽子服务类投行的地方AMC并不多，而国内很多中小金融机构恰恰需要地方AMC提供这样的服务，借助地方AMC背后的资源，快速去化不良资产，通过时间换空间，解决存量的历史包袱。

地方AMC应该思考如果深度绑定金融机构，在不良资产处置链条中如何定位，以发挥最大的作用帮助金融机构消化不良资产。

不良资产处置链条一般为：金融机构（债权人）—持牌AMC—非持牌AMC/律所（诉讼处置机构）—法院—交易所（交易平台）—投资人。

地方AMC在这个处置链条中如何整合后端资源来为金融机构解决一揽子问题，实现债权流转的闭环服务，是今后地方AMC锁定客户，发展业务，抢夺市场规模重要能力体现。在其中，地方AMC可以开展收购处置、委托代理、债权配资、债务重组、债转股、投融资、咨询服务、增信保证等一揽子业务。

当然，这也有政策上的限制，比如对地方AMC收购不良资产的区域性要求，这一要求其实不利于化解地区金融风险。众所周知，交易要素的活跃程度是风险去化的关键所在，不良率偏高的内陆和北方地区的不良资产出不来，东部沿海地区的资金进不去，是造成不良资产去化流转较慢的重要因素。

如果放宽这一限制，内陆的地方AMC积极走出来，沿海地区的地方AMC和下游资源积极地走进去，交易要素充分流动，市场充分竞争，不良资产的风险去化速度才能提高。

当然，也有观点认为区域限制没有影响，资方可以借AMC牌照参与内陆的不良资产去化处置，这个观点仅仅看到了AMC牌照的通道作用，缺忽视了AMC牌照的背书价值和资源整合作用，借通道只是资方和银行等债权人的点对点交易，AMC的跨区域竞争可以实现资产和资金端的片对片交易，资产端和资金端双向选择就变的广阔与活跃了。

中小银行并购重组管理人

随着我国城市化进程（地产经济）的放缓和产业整合的加快，一些地区为之配套的金融机构，特别是中小银行生产经营也面临着尴尬的局面，不良率增高，总资产规模不断萎缩，百亿规模以下的农商行、农信社亟待整合，特别是面对即将到来的金融对外资开放，更应该整合中小银行以应对外资的竞争与蚕食。

地方AMC作为地方政府参控股的金融资产管理公司，在地方中小银行整合中应该充分发挥作用，成为中小银行并购重组的管理人。我们知道，近年来四大AMC已经在包商银行、锦州银行等城商行的重组、托管中有了很好的实践，地方AMC同样可以参与农商、农信社的并购重组，剥离干净不良资产，让运营规范、管理能力较强的国有行、股份制行和大城商行实施并购，提升金融的稳定性和服务实体经济的范围空间。

让地方AMC成为中小银行的并购重组管理人，合理引导社会资金参与其中，规范股权治理结构，可以在一定程度上规避目前一些股东套用银行资金的风险事件发生，这也是近年来对民营资本参控股金融机构的监管意图所在。

央企、国企混改的助力军

央企、国企混改是近年来国家经济体制改革的核心内容，是按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的总要求，以市场机制为原则，通过在国有独资及国有控股企业引入集体资本、非公有资本、外资等各类资本，促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展，使企业真正成为独立的市场主体，在市场竞争中不断释放活力，增强核心竞争力。国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式。

地方AMC如何参与央企、国企混改，成为央企、国企混改的助力军，债转股是一个非常好的解决办法，可以有效盘活央企、国企的大量闲置资产和债权债务，引导社会资金合理参与央企、国企的治理结构中。

央企、国企混改，地方AMC可以通过并购重组手段，整合央企、国企的资产和债务，以资产重组、财务重组、股权重组、产业重组的机会，实现链接社会资本和央企、国企的纽带，即解决了央企、国企的存量问题和历史包袱，又能提升企业的价值，甚至地方AMC本身也可以成为央企、国企的股东，通过资源整合来提升央企、国企的经营管理水平，改善财务状况，调整股权结构，发挥地方AMC 的助力军作用，这一点在河北的开滦集团、江苏的悦达集团、陕西的陕煤集团都有了成功实践。

地方融资平台的债权接管人

为防范系统性金融风险的核心问题之一，地方融资平台债务管理一直是中央和地方政府重点关注所在。2019年12月，监管部门允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC，AMC将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。

AMC拥有丰富的债务审核、资产确权、资产评估、债务重组、资产重组等方面的经验，可以发挥区域内的政府关系、资产处置等优势，帮助地方政府融资平台逐年缩小债务额度，通过时间换空间，最终解决地方政府债务风险。

但在实操中，市场对政府融资平台债权资产投资兴趣不大，究其原因，主要是该类资产的债务人是地方政府融资平台，资产大多是基建投资，主要还款来源是财政资金，很难进入可执行处置资产阶段，即使平台企业按市场化操作原则可处置，大多也无实质性可处置资产。笔者认为，地方AMC参与地方融资平台债务处理，应该统筹考虑几个方面：

一是构建对初始债权转让定价的市场基准价格，根据评级调整折扣比例，便于市场投资者价值发现和参与；

二是对地方AMC赋权，收购的平台债权资产可以在交易所甚至银行间市场可流转，加快债权资产去化流转，同时通过低成本资金置换高成本资金，逐步减轻平台偿债压力，以时间换空间解决问题；

三是赋权地方AMC参与融资平台资产管理，进行市场化运营，产生现金流用以偿还债务。

地方国有资产管理的操盘手

近几年因为经济去杠杆和供给侧改革，资本市场受到波及，也引发了银行、券商、信托等金融机构对上市公司股东的信贷或者投资风险，上市公司的经营发展同样受到影响。

为稳定发展、稳定就业，各地国资纷纷进行纾困，通过股权流转、融资借款、授信担保、债转股、债权债务重组股债并举、成立救助基金等方式救助上市公司，不少地区国资也成为了上市公司的实际控制人。这其中也不可避免地会出现国资成为“接盘侠”的可能，造成国有资产流失，市场对此也颇有争议。

笔者认为国资纾困的最好方式是通过地方AMC来操盘，国资通过投资产品或者入股AMC的形式，AMC再收购对应上市公司股东的不良债权，以债转股形式救助上市公司或者获取上市公司的控制权。

这其中的优势就在于AMC收购不良债权，按照市场价格计算往往都是打了很大折扣，这意味着国资可以少支付收购对价，这样可以为国有资本节约了很大一部分资金，同时也达到了纾困的目的。之后AMC利用自身资源优势参与上市公司的项目重组，AMC再配合地方国资进行一级市场投资，可以为地方国资实现很好的投资收益。

除了以上的纾困，地方国资还有大量的低效资产和债权债务需要盘活、清理、处置与管理，AMC具备专业能力和市场资源，均可以为之提供很好的解决方案。地方AMC大多为当地国资参、控股企业，通过地方AMC参与国资的投资运营管理，合理、合法、合规。

地方AMC需要谋划布局，立足长远，在以上几个方面工作中精耕细作，发挥作用，必然可以为国家经济发展和金融稳定做出更大贡献，也更可以凸显其牌照的价值。

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