山西城投平台梳理（上）

联系人：陈雨田

摘要

■山西位于黄河东岸，与4省相邻，是重要的煤炭生产基地之一。2017年以来山西经济逐渐从供给侧改革中恢复，增速总体追平全国。山西2020年人均GDP相当于全国的70.0%，GDP规模和增速均处于全国中下水平。山西为“三二一”产业结构，三产中批发零售、金融、地产、交运仓储占比接近。煤炭产业为山西省第一大支柱产业，产业规模居全国第一位，主要分布于大同、太原、长治、晋城和阳泉等区域，2020年七大省属煤企进行重组，由七变四，重组为焦煤集团、晋能控股、华阳新材料和潞安化工。

■山西财政自给率居全国中上、公开负债率不高。2020年山西省一般公共预算收入2296.5亿元，同增2.2%。税收收入占比70.8%，财政自给率为44.9%，排名全国第9位。2020年末地方政府债务余额为4612.0亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）26.1%、窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）200.8%，全国排名第27位。

■2020年山西积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要政策基调。山西省2021年就进一步深化预算管理制度改革有关问题答记者问中提到，“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”。2020年各地级市积极化解隐债，大同、长治（市本级）、忻州分别化解存量隐债43.5亿元、4.3亿元、29.8亿元。

■山西经济省会集聚效应明显，太原经济体量遥遥领先。（1）太原2020年GDP总量为4513.3亿元，比排位第二的长治市高142.7%；其他城市GDP规模差异不大，多数在1000-2000亿之间。（2）GDP增速分化，运城和晋城超5%，吕梁和晋中低于3%，其余在3%-5%之间。（3）太原人均GDP最高，2020年达到78363.2元；忻州、临汾和运城市人均GDP较低，均低于4万元。

■11个地级市财政实力差距较大，太原最强。太原和长治综合财力超过1000亿元，阳泉和朔州相对偏弱，综合财力在200亿元以下。财政自给率最高的是太原市，为58.5%，其余地级市财政自给率多分布在20%~50%之间。从地方政府债务负担来看，各地级市负债率总体不高，阳泉和大同市负债率最高为30.9%和30.4%；忻州、晋中、临汾、吕梁、太原、运城、进程和长治市负债率均小于30%。

■山西城投发债不多，全省共有城投发债主体19家，城投债余额1220.3亿元。其中省会太原的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主体主要有龙城发展、华远国际陆港、省交开投、国投集团和路桥集团等，截至2021年6月10日存续债规模各有227.3亿、196.3亿、135.0亿、131.0亿和118.5亿。从评级分布看，AA+平台占主导，占36.8%，AAA、AA、AA-平台各占15.8%、31.6%、15.8%。山西城投债2021年下半年为第一个到期小高峰，到期占存量的14.1%；其次为2022年和2024年，到期分别占存量的19.7%、24.0%。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。   

正文

1山西省概况

1.1. 区位

山西位于黄河东岸，与4省相邻，是重要的煤炭生产基地之一。山西位于中国华北，黄河中游东岸，东与河北为邻，西与陕西相接，南与河南接壤，北与内蒙古毗连。省域面积15.7万平方公里，辖11个地级市、91个县(市、区)，省会为太原市。省内山区面积占比八成以上，是典型的黄土覆盖的山地高原，地跨黄河、海河两大水系，是中国著名的煤炭生产基地，产业格局以煤炭为主，冶金、电力、化工等为辅。

1.2. 经济和产业

近年山西经济增速总体持平于全国，2020年高于全国。2018-2020年山西省GDP为1.60万亿、1.70万亿、1.77万亿，实际增速为6.6%、6.2%、3.6%，2018、2019年增速与全国基本持平，2020年高于全国。

产业结构较为稳定，第三产业占比最高，三产中批发零售、金融、地产、交运仓储邮政占比相近。2020山西三产结构为5.4：43.5：51.2。第三产业中批发零售业、金融业、房地产业、交运仓储和邮政业占比较均衡，分别占第三产业增加值的26.8%、24.2%、23.8%和21.4%，房地产业增长势头较好。

横向对比来看，山西人均GDP、GDP规模和增速均处于全国中下水平。2020年人均GDP50528.0元，排名全国26位，相当于全国的70.0%；2020年GDP规模排名全国21位，GDP增速排名第20位。

煤炭产业为山西省第一大支柱产业，产业规模居全国第一位。山西的煤炭业务集中于原省属七大煤企，2020年七大省属煤企进行重组，由七变四。其中焦煤集团吸收合并山煤集团；晋煤集团、晋能集团、同煤集团，同步整合潞安集团、阳煤集团相关资产，组建为晋能控股集团；阳煤集团更名为华阳新材料集团；潞安集团整合阳煤集团、晋煤集团化工相关业务，整合为潞安化工集团。

1.3. 地方财政实力

山西财政自给率处于全国中上水平。2020年，山西省一般公共预算收入2296.5亿元，同减2.2%。其中，税收收入1625.9亿元，占比70.8%；政府基金性收入1151.9亿元，同减2.9%。2020年山西省财政自给率为44.9%，排名全国9位。

1.4. 政府债务情况

山西公开负债率不高，处于全国中下水平。截至2020年末，山西地方政府债务余额为4612.0亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为26.1%，排名全国（从高到低）第20位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）200.8%，处于全国（从高到低）第27位。

1.5. 隐性债务化解情况

山西省积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要政策基调。山西省2021年就进一步深化预算管理制度改革有关问题答记者问中提到，“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。完善常态化监控机制，进一步加强日常监督管理，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务，严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债。清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算，坚决防止风险累积形成系统性风险。加强督查审计问责，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。” 

2020年各地级市积极化解隐性债务。大同、长治（市本级）、忻州2020年分别化解隐性债务43.5亿元、4.3亿元、29.8亿元。

2山西地级市概览

2.1. 山西11地级市经济发展情况

山西省会集聚效应明显，太原经济体量遥遥领先。从GDP规模来看，太原2020年GDP为4513.3亿元，比排位第二的长治市高142.7%；山西其他城市GDP规模差异不大，1500-2000亿之间的有长治、运城、吕梁和临汾，1000-1500亿之间的有晋中、晋城、大同、朔州和忻州，阳泉市GDP规模最小，为742.2亿元。

从GDP增速看，山西下辖市GDP增速分化，其中运城、晋城两市GDP增速超过5%；吕梁、晋中GDP增速在3%以下；其余各市在3%-5%之间。

山西下辖市人均GDP差距较大，其中太原市2020年人均GDP为78363.2元，其次为朔州、晋城和阳泉市，分别为69213.8、65100.5和56227.3元，忻州、临汾和运城人均GDP较低，均低于4万元。

2.2. 山西11地级市财政实力

从综合财力来看，山西省各地级市财政实力差距较大。太原市和长治市相对较强，综合财力超过1000亿元，分别为1235.4亿元和1146.0亿元；其次是吕梁、临汾、大同和晋中，综合财力在400-500亿之间；阳泉市和朔州市财政实力相对较弱，综合财力在200亿元以下。

山西省各地级市财政自给率最高的是太原市，为58.5%，其次为晋城、朔州、晋中、长治和吕梁市，财政自给率分别为51.5%、45.2%、42.2%、42.0%和40.6%，其余多分布在20%~40%之间。11个地级市中，太原一般公共预算收入最高，为378.4亿元，其余各市均在100亿以下，忻州、运城、朔州和阳泉一般公共预算收入较少，小于100亿元。

从一般公共预算收入构成看，2020年山西省各市一般公共预算收入中税收占比均较高，多数位于70~80%之间。其中，太原市最高，为75.4%，其次是朔州、大同、吕梁、运城和长治，税收占比在70%以上，临汾、忻州和阳泉在60%-70%，晋中和晋城最低，为59.1%和58.3%。 

2.3. 山西11地级市债务水平

从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大，其中太原市债务余额较高，2020年底达687.7亿元（不考虑隐性债务，下同）；其次是大同、临汾和晋中市，政府债务余额在400-500亿元之间；吕梁、忻州、运城和阳泉市债务余额规模居中，介于200~400亿元之间；晋城、朔州和长治市债务余额规模最小，均小于200亿元。

从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），阳泉市和大同市的负债率略高，分别为30.9%和30.4%；忻州、晋中、临汾、吕梁、太原、朔州、运城、晋城和长治市负债率均小于30%。

3山西城投发债情况概览

除阳泉市和吕梁市之外，山西其余9市均有发债城投主体，其中太原市发债主体最多，为8家，其次为临汾市、晋中市和长治市，各有2家，大同市、忻州市、运城市、晋城市和朔州市为1家。截止2021年6月21日，山西城投平台存续债券共计131支，余额1220.3亿，共涉及19个发债主体。存续债金额较高的主体主要有龙城发展、华远国际陆港、省交开投、国投集团和路桥集团，截至2021年6月21日存续债规模各有227.3亿、196.3亿、135.0亿、131.0亿和118.5亿元。

从平台层级来看，省级发债平台共6家，债券余额为561.9亿，占比46.0%；市级平台10家，债券余额为634.4亿，占比52.0%；区县级平台3家，债券余额为24亿，占比2.0%。

从主要城市发债情况看，省会太原的城投平台数量和金额较集中，其余各市城投平台数量和金额分布较分散，太原市城投平台以省级为主，其次为市级，发债金额合计920.2亿元；临汾以市级为主，区县级为辅，发债金额为88.9亿元；运城、大同、朔州、晋中、晋城和忻州只有市级发债平台，金额在10-70亿之间；长治市只有区县级发债平台，发债金额18亿元。

从评级分布看，山西AA+平台数量较多，共7家，占比36.8%；AAA、AA、AA-平台各占15.8%、31.6%、15.8%。

从山西省城投债的到期规模分布情况来看，2021年下半年为第一个到期小高峰，到期金额171.6亿元，占存量的14.1%；其次为2022年，到期金额240.1亿元，占存量的19.7%；第三个到期高峰为2024年，到期金额292.4亿元，占存量的24.0%。

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