11月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比再升，终止发行回落
摘要
2022年城投债发行监管延续2021年以来的收紧趋势。本文梳理2022年11月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。
■1、“借新还旧债”占比继续提升至50%以上。2022年11月，“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比相比10月上升4.1pct，至52.2%，明显高于年初的33.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比10月下降3.3pct，至39.9%。“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比10月下降0.8pct，至6.7%，该占比今年以来维持10%左右的低位。
■2、交易所对于发债用途的限制仍高于银行间。2022年11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为55.4%，高于银行间的49.3%。而交易所“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比仅6.9%，低于银行间的8.8%。
今年交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。1-11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为47.4%，相比去年同期大幅上升21.6pct；而银行间则是从25.2%上升至38.5%，抬升13.3pct。对于“可用于项目建设或补流”的城投债占比，交易所1-11月为8.2%，相比去年同期大幅下降22.1pct；而银行间则与去年同期基本持平，为13.9%。
■3、新疆、天津、贵州等省份借新还旧债占比较高。（1）从区域来看，11月新疆、天津、贵州发行的城投债中70%以上只用于债券借新还旧，广东、上海、江西等省份用于项目建设或补流的债券数量占比相对更高。（2）区县平台发债资金用途受限更严，11月区县城投债只用于借新还旧占比为61.3%，明显高于省级、地市的45%左右。（3）本月低评级债券发债资金用途受限趋严，11月AA+、AA平台“借新还旧债券”占比上升至56.6%、54.5%，明显高于AAA平台（44.2%）。
■4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。1-11月西宁、遵义、贵阳城投发债用途只观察到偿还到期债券；天津、柳州、绵阳等“借新还旧”城投债发行占比也相对较高，在70%以上，这些城市中多数债务率偏高。
■5、11月城投债项目终止稍有下降。2022年11月有只7城投债被终止审查，相比10月（10只）稍有下降，总体仍处于年内较低水平。
■风险提示：部分私募债未披露募集资金用途；募集资金用途数据来源wind,可能存在信息提取偏差；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。
正文
1“借新还旧债”占比提升至50%以上
2022年11月，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相比10月上升4.1pct，至52.2%，明显高于年初的33.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比10月下降3.3pct，为39.9%。“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比相比10月下降0.8pct，至7.9%，该占比今年以来维持10%左右的低位（注：部分私募债未披露募集资金用途）。
2交易所对于发债用途的限制仍高于银行间
2022年11月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为55.4%，高于银行间的49.3%；而交易所“可用于项目建设或补流”的城投债发行数量占比仅6.9%，低于银行间的8.8%。
今年交易所城投债发行监管的收紧力度明显高于银行间。1-10月，交易所“只用于债券借新还旧”的城投债发行数量占比为46.6%，相比去年同期大幅上升21.9pct；而银行间则是从19.3%上升至35.3%，抬升17pct。对于“可用于项目建设或补流”的城投债占比，交易所1-10月为8.3%，相比去年同期大幅下降23.9pct；而银行间则与去年同期基本持平，为13.4%。
3新疆、天津、贵州等省份借新还旧债占比较高
（1）从区域来看，11月新疆、天津、贵州发行的城投债中70%以上只用于债券借新还旧。广东、上海、江西、山东等省份用于项目建设或补流的债券数量占比相对更高，在15%以上。
（2）从平台层级来看，区县平台发债资金用途受限更严。11月区县城投债只用于借新还旧占比为61.3%，明显高于省级、地市的44.0%、44.9%。
（3）从评级来看，本月低评级债券发债资金用途受限趋严。2022年6-9月，不同评级平台发行的“借新还旧债券”占比保持较为接近的水平。11月AA+、AA平台“借新还旧债券”占比上升至56.6%、54.5%，明显高于AAA平台（44.2%）。
4高债务率区域城投发债用途受限更明显
由于部分城市2022年11月发债数量尚不多，本部分合并统计2022年1-11月各地级市城投发债用途占比，为排除异常值影响，我们只统计发债数量在5只以上的地级市。
1-11月西宁、遵义、贵阳城投发债用途只观察到偿还到期债券；天津、柳州、绵阳等“借新还旧”城投债发行占比也相对较高，在70%以上，这些城市中多数债务率偏高。
511月城投债项目终止数量略有下降
2022年11月有7只城投债终止审查，相比10月（10只）稍有下降，总体处于年内较低水平。终止债项反馈意见集中于偿债能力、募集规模、信息披露等方面。
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