【IPO案例】交易所认为公司不符合上市条件？

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此前我们分析了一家拟上市公司汕头超声，当时笔者认为该项目的命运应该是即便是上市委安排通过了会议审议，可能交易所久久不会让该企业提交注册，或者证监会久久不给企业安排注册发行，具体分析可见：

因为该项目以经销为主，在报告期内经营业绩持续下滑的背景下，报告期最后一年营收和净利润突然诡异的爆发式反弹。笔者认为监管机构可能会想再看看该项目盈利的真实性、可持续性。

毕竟有的企业，真的是只有经历过现场检查，才知道企业内部藏了多少猫腻，此前笔者分析过一家企业认为只要其通过现场检查，过会、注册问题肯定不大，结果现场检查过程中被发现存在猫腻，删除ERP数据，具体可见：

最终该项目被深交所出具了监管函，而且发行人还撤回了申请材料，这一出骚操作搞的，笔者也不知道说啥好了。

所以，很多企业在上市过程中肯定有各种各样的猫腻，就看会不会被揪出来，会不会暴露在监管眼皮下。就上面这家企业，都被现场检查了，却搞出删除ERP数据的事情，终究是给监管留的印象太差了。

本篇文章我们分析的一家企业，怎么说呢，也算是与前述的汕头超声有些许类似吧，笔者很好奇这家企业若过会后，监管机构多久会安排该企业的注册发行事宜，具体如下：

深交所上市委将于2023年3月22日审议湖北汇富纳米材料股份有限公司（以下简称“汇富纳米”）的首发上市申请，该企业的中介机构团队如下：

1

主营业务宣称全国唯一？

汇富纳米2022年6月30日获受理IPO申请材料，按照此时间来计算，汇富纳米从受理到上会的时间只有265天，明显低于笔者此前统计的创业板平均在会时间300+天，具体可见：

我们来看看是什么资质的企业能审核的明显快于平均速度。

公司是一家专业从事气相二氧化硅、气相法氧化铝、气相法二氧化钛三大类别纳米粉体材料的研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品为气相二氧化硅，产品种类分为亲水型气相二氧化硅和疏水型气相二氧化硅两大系列，在生产疏水型气相二氧化硅的内资企业里，公司已成为产品型号及种类较为齐全的企业。公司是国内最早获得气相法氧化铝发明专利授权并实现产业化生产的企业，也是国内唯一实现了中试规模生产气相法二氧化钛的企业。

2

产能利用率只有60%，仍寻求募资扩产

国内唯一，听着好像很牛的样子，但是实际上公司的产能情况及收入构成如下：

如上，也就是说，公司虽然一再宣传其在二氧化钛领域的技术实力，但是说白了目前该产品还处于中试阶段，能否批量生产尚具有一定不确定性，且项目量产的环评备案等手续也都没办理出来呢，实际上99%以上的收入还是在二氧化硅领域。

公司目前备案的募投项目还是在二氧化硅领域：

而二氧化硅领域，按照前面表格所示，公司的产能利用率远远没有达到饱和的地步啊，产能利用率只有60%左右的水平，不知道公司此次募投开拓仍为该领域的意图何在，必要性何在？

3

在审期间嘛，这个规模业绩不涨说不过去

招股书显示，2019年-2021年，汇富纳米的营业收入分别为2.5亿元、1.8亿元、3.2亿元；净利润分别为257.55万元、204.77万元、6,009.96万元；综合毛利率分别为49.33%、28.27%、39.66%。

如上所示，报告期内，公司营业收入并不算多强势，在2019年收入只有2.5亿元的背景下，2020年甚至收入金额直接大幅下滑至1.81亿元，不过2021年又开始反弹，公司预计2022年全年利润情况如下：

也就是说，2019年至2022年，公司扣非后孰低净利润分别为4,954.70万元、333.79万元、5,602.01万元和7,680.05万元。公司2019年净利润较低因一次性确认了股份支付费用，不得不说，公司这个不设服务期的股份支付费用确认的也早，而且也不必摊销，不然一个摊销，2020年净利润直接干亏损了！对于2020年净利润大幅下降，公司解释下滑是因为受新冠疫情影响所致。新冠疫情直接影响净利润降低到3位数水准，公司这抗风险能力，不愧是创业板拟IPO企业。其他创业板企业说我们不这样，你莫挨老子！

咋说呢，每一个前期利润规模较小的企业，在审期间必定是利润大幅爆发，等到真正过会上市后，那就不好说了。

4

关联采购比例最高到近40%？

报告期内，汇富纳米采购的原辅材料主要为一甲基三氯硅烷、工业气体、液碱、包装材料等，其中一甲基三氯硅烷是公司生产气相二氧化硅的主要原材料。

报告期内，公司关联采购情况如下：

如上所示，报告期内，公司第一大供应商始终为兴发集团及下属公司，尤其是湖北兴瑞硅材料有限公司为单一最大供应商，而该供应商为发行人关联方。

这个兴瑞硅材料和发行人有什么关系呢，发行人原董事左桂华目前仍担任发行人重要供应商兴发集团子公司兴瑞硅材料的董事，但发行人认为左桂华不参与兴瑞硅材料日常生产经营管理，未参与发行人与兴瑞硅材料定价的决策。看到这，笔者不禁是：

左桂华在兴瑞硅材料的任职变动情况为：2008 年 1 月至 2014 年 3 月，担任监事；2014 年 3 月至今，担任董事；2014 年 7 月至 2019 年 12 月，担任财务负责人；自 2020 年 1 月起，兴瑞硅材料聘任了新的财务总监，左桂华不再担任兴瑞硅材料的财务负责人。

2022 年 1 月起，左桂华从兴瑞硅材料办理了退休手续，除董事外，不再担任兴瑞硅材料的职务。

第一大供应商和发行人有如此纠葛，采购占比又这么高，到底有没有利益输送，那就仁者见仁智者见智吧。

5

交易所认为公司可能不符合上市标准？

在审核中心落实函问询中，交易所直接抛出问题，质疑公司不符合上市条件。

发行人解释说申报时行业平均市盈率是高于该水平的，同行业可比公司平均市盈率在19.93-25.08之间，且根据2022年发行人扣非业绩7,680.05万元来计算，只要发行人市盈率能达到13.03倍即可满足发行条件。

不过监管机构质疑也是因为当时尚未看到发行人2022年全年预计业绩，若按照2021年业绩来看，发行人的确存在不满足发行条件的风险。

6

总结：

这项目，咋说呢，笔者和此前分析的汕头超声一个感觉，笔者就好奇啥时候交易所给你提交注册，提交注册后，证监会啥时候能安排你发行。至于过不过，笔者真的不想猜了，毕竟就最近的审核动态来看嘛。。。

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