挺进千亿时代！一文读懂国产四大品牌财报

近日，国产体育品牌四强的中期成绩单发布，千亿的总市值下整体表现稳中向好。那么，让我们不妨把麦克风交给数据，从中报之中获悉安踏、李宁、361°和特步的经营细节与个中趋势。

文/ 孙 柏山

编辑/ 郭 阳

近日，安踏体育、李宁、361度、特步国际均已披露公司2017年中期报，整体表现稳中向好。而这四家总市值达到1088.43亿人民币（8月25日数据）的公司，无疑也值得体育行业进行深入的分析与学习。

营收73亿元人民币、股价突破30港元的安踏体育仍保持绝对领先，股价涨势喜人，公司一些列市场操作令人拍案叫绝，已然是成长股佼佼者。

“复苏”已是市场对李宁的共识，但零售、品牌、并购等关系未来的问题又使得复苏看上去扑朔迷离，通过分析财报中毛利率、利润率、存货周转、现金流等项，或可预知真相，但也期待李宁在下半年为市场带来惊喜。

361度更具个人风格，有限且多元的自主品牌、精准的海外市场落地，相比其他三家，可谓真正的“小而美”。

特步国际正在经历调控期，力求去粗存精，门店的营销已颇有成果，但他们在在收入、利润的增长方面明显回落，中期业绩披露当日，公司股价跳水回应，自年初至今特步国际股票已超跌15%，似乎也在质疑：你真能跑出“非一般的感觉”吗？

李宁蓄势而发，特步能否迎头赶上？

数据根据公司财报及东方财富统计数据整理，截至2017年8月24日

安踏体育今上半年即达73亿营业额，继在2015、2016年年末分别收入111亿元、133亿元后，今年能否突破150亿，市场乐观其成。尤为重要的是，安踏体育期内净利16亿元，销售净利率高达20%，变现能力超强。安踏体育掌门人丁世忠此前就表示，公司账上100亿现金，未来将继续收购国际标的。

安踏2017中期财报分析，戳：价值770亿的武林盟主秘笈：安踏上市十年的夺命三招

而在报告期内，李宁2亿净利润，相比2016年年末增长66.79%，再加上半年近40亿的营业额收入，其由此被市场看多，股价保持抬头前行。近日，李宁宣布与CBA联赛继续合作，可谓再度利好。

然而，曾经大铺摊子、至今刚有好转的李宁公司，在利润率上稍显逊色，与专门“小而精”的361度、特步国际11.41%、14.53%的销售净利率相比，李宁4%净利率或为其后期的现金投放及并购标的埋下隐患。

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361度2017年中期营业额27.98亿元；净利润为3.18亿元，同比增长16.5%。与此同时，特步国际期内营收23.11亿元，净利3.36亿元，但同比下滑超过18%。

交出这样一份成绩单，特步方面对此解释称，这是由于特步儿童部门重组及赛事赞助、推广费用的增加，从而削弱收入增势。而股价也对特步进行了回应，在8月24号中报业绩公布日，特步国际股票开盘即下跌12.34%。

毛利率持平，但谁家利润吃得深？

具体到销售指标，四家公司呈现出不同景观：

数据根据公司财报数据整理，截至2017年6月30日

安踏体育以高销售成本、高毛利、高净利领跑其他三家，其销售成本比361度和特步国际的销售成本之和还多。安踏品牌总裁郑捷此前表示，期内毛利率上升主要是因为FILA品牌增长强劲带动，另外，原材料、供应链管理等也有改善，期内电商增长较为迅速。

与之相比，李宁收入主要依赖李宁主品牌，其他品牌的参与度太低。但在品牌的销售投入上，李宁并不吝啬，其20亿元的成本报以了47.7%的毛利率。据李宁本期财报，公司对渠道-产品进行整合搭配，零售折扣降低，毛利率同比上升1个百分点。得益于此，经营利润率同比上升0.8个百分点至5%。然而需要注意的是，其经营利润中还包括出售红双喜股份录得的800万财务收入。

另外，从数据来看，李宁期内销售净利润仅仅4%，相比其他三家相差甚远。这也就意味着李宁的零售质量在销售费用、财务费用、管理费用的冲击下大打折扣，其高于竞争对手近20天的存货周转天数即是说明。李宁的品牌溢价和规模效应也因此被抵消。

特步国际与李宁相反，在营收增幅下滑的同时，其产品毛利率和净利润率却选择上行，稍高于361度。其中鞋服毛利上浮较为明显，据特步国际介绍，公司产品组合转向利润率较高的专业体育产品，以及电商收入比重提高，对拉高毛利率成果显著。这也说明特步国际在销售成本方面控制得当，特步产品组合和渠道结构已产生良好的化学反应。

361度毛利11.84亿元，同比增长11.82%，毛利率上升 0.9 个百分点至 42.3%。据分析，这主要因为公司内部及外包生产带来的效益加上新创鞋款，使得鞋类产品毛利率提升2.6个百分点，而服装、配饰及童装产品毛利率则分别下降1.0、2.3及0.7个百分点。

现金流成评判标准，BIG 4中安踏独占鳌头

目前来看，现金流量日益取代净利润，成为评价公司股票价值的一个重要标准。

数据根据公司财报数据整理，截至2017年6月30日

安踏体育大体量的现金流量净额，让竞争对手艳羡。但其他三家的现金状况亦相对可观。特步国际目前净现金25.6亿，相当于净资产48.6%。流动比率3.3x，负债率19.1%，健康状况良好。

由于对经销商账期政策调整，特步国际的应收账款有所提升，期内该数额已达20亿元，与安踏体育、361度平行。而且，应收账款周转天数上升较快，增加42天至164天。据称，特步国际对经销商的账期宽容，主要是为了配合公司在渠道端的策略调整，待调整期过后，公司的回款或快速归位。介于此，特步国际2017H1经营性现金净额同比减少2.6亿至9240万。

361度的应收账款周转天数和运营资金周转天数均减少10天，加上期内经营现金净额4.88亿、净现金32亿元，现金牛强劲，这为公司在直营店整合、海外落地和赛事、运动队赞助上打下基础。

去年同期相比，李宁本期的现金流情况改善，经营活动产生现金净额为5.89亿元，截至6月底，公司持有23.65亿的现金及现金等价物，较去年同期净增加 4.11亿。据称，此前的5.68亿可转债已转为股票，李宁公司的负债随之大大降低，去年上半年支出利息6748.2万，今年即转为收入800余万。若再在成本端有效控制，那么李宁的净利润和现金流将大幅度提振，其与安踏展开深度竞争时才更有底气。

不同的品牌定位，共同的渠道优化

加强供应链管理，并追求店效、提升直营比重、加大儿童门店投入——在渠道问题方面，四家公司在财报中几乎采用的相同的字眼，也采用了几近一致的整合步伐。

虽然以什么形式、在哪些区域增开儿童店，公司并未做明确表示，但从趋势上说，四家公司都在增加儿童门店的比重。此外，针对儿童业务，公司在线上与线下销售的收入及利润对比情况也是未来较值得关注的地方。

数据根据公司财报数据整理，截至2017年6月30日

在优化产品组合的同时，特步国际对渠道端要求更加扁平化，直营店未来将增加比重，还支持分销商开设旗舰店，这加大了特步国际期内应收账款额数。目前特步品牌共计6500个零售店，较去年减少有300家。

361度截止2017年6月30日共有5859间核心品牌门店，以街铺店面为主，约占80%。 其中，73.7%的门店位于三线及以下城市，一线、二线城市的门店数仅占 8.5%、17.8%。随着361度海外战略和361度国际品牌的落地，公司已在巴西、美国、欧洲分别部署1116家、848家、135家门店。

今年上半年中，李宁的直营、批发和电商收入占李宁主品牌营收比率分别为 34%、 47%及 19%，线上销售增速显著。随着电商对线下渠道的日益分流，以及对李宁儿童品牌的扶持，李宁的门店结构和数量发生微调，目前李宁的门店数为6329家，李宁方面预计李宁儿童将新增100家店，李宁成人门店数将减少200-300家。

而对于已然独大的安踏体育来说，供应链、品牌知名度、门店营销、零售成效，以及产品的多品牌投放等因素，目前处于正向循环阶段，渠道与地域、与品牌皆有良好互动，对于未来市场动向也已有所部署，因此安踏店在大众市场、FILA店与DESCENTE店在高端市场的数量目前都在上升通道。目前安踏体育门店达到了9931家，他们表示将尽快达到10000家门店的目标。

至于电商收入方面，截至2017年6月30日，安踏电商占比超过10％，李宁电商业务在保持较高效的运营效率的情况下，成功实现收入按年同比增长58％。361度电商收入占比约4.1％，特步电商占整体收入约20％。

值得一提的是，2017年上半年，特步品牌蝉联天猫及京东销量最高的运动鞋品牌，这一数据超越了所有其他国内外品牌。

经历了2014年“46号文”的提振，2015年体育产业元年的热闹，2016年体育大赛年的喧嚣之后，在2017这个体育小年里，体育产业似乎进入了瓶颈期。但与此同时，体育用品制造业卷土重来。连续发布财报的几家港股上市体育用品公司，要么交出了不错的答卷，要么正在积极推进着转型——不要忘了还有从港股摘牌私有化，等待回归A股的匹克。

虽然体育用品的战场不如版权大战和中资出海那样吸引眼球，但作为实打实带来盈利的公司，其充足的现金流，无疑让其他体育公司艳羡。

在2016年底公布的2015年国家体育产业总产出中，1.7万亿的总规模里，体育用品和相关产品制造业占体育产业总产出和增加值的比重高达65.7%，可以说，体育用品与制造业依然牢牢把持着中国体育的主干。

在这样的情况下，这些品牌也把握住了世界运动品牌的趋势，纷纷提到要通过提升门店效率，加强零售市场，布局多品牌，瞄准海外市场，开拓童装市场等方式，在现有基础上去试着进一步提升自我。

而在体育产业陷入低潮的情况下，行业也在期待像李宁续约CBA这样的行为可以多一些，希望这些现金流充足的体育品牌可以在体育投资、赞助、营销方面增加投入，进一步盘活国内体育市场，让我国体育产业可以进入一个更加良性的商业循环。

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