当代明诚财报解读：出色战绩下，有三个不成问题的问题

3月20日，上市公司当代明诚发布2017年报，为这家涉足体育业务的明星公司的2017画上了一个漂亮的句点，也开启了其注定更加热闹的2018。

而2018这个世界杯年，注定也是热闹的一年。面对盈利能力下滑、现金流压力和风险巨大的新英体育这三个不成问题的问题，且看当代明诚如何长袖善舞。

文/ 董 武英 

编辑/ 陈 思怡

对于当代明诚来说，2017年绝对是重要的一年。

抛去影视业务不谈，无论是大手笔收购新英体育，携手苏宁体育开发体育版权市场，抑或是子公司双刃剑成为2018俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理，并参与乐视香港世界杯香港地区版权的交易，无一不是震动行业的大事件。

3月20日，上市公司当代明诚发布2017年报，为这家明星公司的2017画上了句点，也开启了其注定更加热闹的2018。

2018年，当代明诚将迎来重要一年

纵观当代明诚的2017年度财务报告，我们可以看到，在“影视+体育”双轮驱动下，这家公司已经取得了明显的进步。尤其是体育板块，当代明诚已经在体育营销、场馆运营、球员经纪、足球青训、俱乐部管理等业务实现布局，再加上新英体育的赛事版权运营平台，当代明诚的体育产业链布局已初见雏形。

但在飞速的进步和迅猛的布局背后，我们却也发现了目前的当代明诚的确存在一些问题，一些或许不成问题的问题。

1 · 下滑的盈利能力

在2017年，当代明诚实现营业收入9.12亿元，较2016年增长六成。但与这可喜的业绩增长相对应的是，当代明诚在2017年实现净利润1.28亿元，较2016年同期仅增长不到5%；而如果扣除非经常性损益，当代明诚的净利润仅有1.09亿元，这个数字比起2016年甚至还有所不如。

这是当代明诚的第一个不成问题的问题：盈利能力出现大幅下滑。

说它不成问题，是因为在行业以及公司的高速发展形势下，为了迅速布局，净利润并不能算是最为重要的指标。在跑马圈地的过程中，许多公司甚至会连年亏损，而当代明诚能够保持一亿以上的净利润实在无可厚非。

当代明诚的体育大布局

但它同样是一个值得重视的问题。无论是2016年还是2017年，当代明诚的毛利率都稳定在55%左右。也就是说，在营收大涨六成的情况下，当代明诚在2017年的毛利润也实现了同比例的增长。因此，我们可以发现，对于当代明诚来说，从毛利润到净利润的过程，即各类费用，才是决定其盈利水平的根本因素。

实际上，年报显示，在2017年，当代明诚的销售费用、管理费用和财务费用均出现一倍以上的增长。其中，以职工薪酬、差旅费和利息支出为主，由此导致当代明诚出现营收大涨，但净利润基本维持不变的诡异情况。

2 · 承受重压的现金流体系

在2017年，当代明诚的利息支出达到了1亿元。对于一家年收不到10亿的公司，1亿元的利息支出，真实反映了当代明诚承受巨大压力的现金流量管理体系。

这也是当代明诚第二个不成问题的问题：现金流存在巨大压力。

在2017年，当代明诚经营活动产生的现金流量净额为-8.27亿元，投资活动产生的现金流量净额为-8.08亿元。2016年情况基本类似。

实际来看，在投入巨大而回收资金能力较弱的情况下，当代明诚近年来的运营与发展严重依赖于借贷，故而产生了高达一亿的利息支出。在2017年，当代明诚通过借款收到了13.94亿元人民币，而2016年同期，当代明诚也贷了将近10亿元现金。

近年来，当代明诚的现金流体系严重依赖于借款

但这个现金流问题又不成问题。如果公司能够维持高增长，维持良好的信用等级，自然能够维持较高的信用额度，这样的话，当代明诚这种严重依赖借款的现金流量管理体系就是可持续的。目前来看，当代明诚的资金情况尚属良好。

但是一个重要的问题是，在这份2017年的报告中，收购新英体育案并未包含在内。事实上，这场5亿美元的收购案，对于当代明诚的现金流体系将是一个巨大的考验。

今年1月，当代明诚宣布，将以自有资金5亿元，境内债权融资10亿人民币（合计约2.2亿美元），加之中国信达（中国信达资产管理公司）旗下信达香港通过下属公司 Santo Limited认购明诚香港优先股的1.6亿美元融资，及其向明诚香港提供的1.2亿美元债权融资来收购新英体育。如此一来，当代明诚在2017年末的库存现金将被基本掏空，并将背上数十亿的借款，担负更大的偿债压力。

3 · 风险中的新英体育

至此，当代明诚第三个不成问题的问题就出现了：收购新英体育的风险。

这个问题，始终是证监会和业界关注的核心。5亿美元的高价将给当代明诚带来怎样的好处，收购新英体育又有着怎样的意义，这些问题业界都有过深入的讨论，生态圈亦重点分析过，这里就不再赘述。

延伸阅读：当代明诚260页回应新英收购案！公关稿之外的深度解读都在这里了

在新英体育之前，当代明诚在布局体育产业时进行过多次收购，目前来看，这些布局已经出现了一定良好效果。

在2017年，当代明诚子公司双刃剑主营业务收入达1.8亿元，净利润达9232.4万元；耐丝国际营收6216.7万元，净利润达2109.2万元；控股公司汉为体育主营业务收入7759.24万元，亏损额为536.48万元。

而新英体育则是近年来当代明诚最激进的一次并购。不同于双刃剑，新英体育并未对未来业绩进行承诺。这曾经是证监会问询与核查的一个重点问题，但当代明诚却以现金收购规避了收购受阻的风险。可最关键的问题却是，收购的顺利推进，并不意味着被收购资产风险的消失，而是意味着风险的隐藏和转移。

但对于一路高歌的当代明诚来说，这个问题似乎并不成问题。只要能够保证业绩的增长或稳定，在强者匮乏但前景光明的体育产业中，当代明诚自然能够找到无数的支持者。

除去这三个不成问题的问题之外，当代明诚的2017称得上是成果斐然。尤其是体育业务，更是出现巨大增长。其中，体育营销和咨询业务营收2.58亿元，体育经纪业务营收6218.9万元。但或许是前期顺应大势涨幅太多的缘故，这个优秀业绩却无法撼动当代明诚的股价。财报发布的当日，当代明诚微跌1.90%。

2018年，这个世界杯年注定是热闹的一年。面对盈利能力下滑、现金流压力和新英体育的巨大风险这三个不成问题的问题，且看当代明诚如何在体育舞台上长袖善舞。

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