零售行业2019中期投资策略：温和复苏，精选个股

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❖商贸零售行业盈利能力提升超营收增速。2018年商贸零售行业实现营业收入16392.38亿元（+9.05%），保持一定增长；归母净利润同比增长28.31%达到483.29亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率为14.25%，较上年提升0.71pct；净利率水平从2017年2.68%提升0.43pct至3.12%。行业三项费用率从2017年10.51%提升0.39pct至10.90%。

❖18年初复苏趋势未持续，下半年景气度承压。2018年上半年消费较17年出现显著复苏，但2018Q3以来受宏观经济波动影响零售行业景气度承压，居民收入放缓、负财富效应渐显，导致消费驱动力弱化，消费者的消费意愿受到抑制。因而商贸零售整体行业收入端在Q4增速大幅下滑9pct至3%，而归母净利润端Q3即反应出颓势，Q4出现了利润负增长。分板块看，专业连锁受个股带动实现高增长，超市板块分化显著，百货业绩整体承压。

❖19Q1消费数据环比改善，社零增速企稳。19年以来外部宏观环境、促进消费政策等积极因素逐渐落地，促消费的政策频繁推出（新个税法、下调增值税等），减税降费为企业减负，提升居民消费潜力，消费者信心指数气温回升。同时，社零增速经历连续承压下滑后，19年3月逐渐企稳，消费数据出现环比改善。

❖百货行业：18年消费数据表现低迷，可选消费为主的百货业承压。百货38家上市公司实现营收3,574.69亿元，同比+2.56%，归母净利润111.13 亿元，同比-2.96%。由于2018Q1高基数，以及消费承压趋势延续，2019Q1百货板块38家上市公司实现营业收入976.74 亿元，同比增长-0.77%，归母净利润44.68 亿元，同比增长3.37%。3月社零增速企稳回升，必选消费普遍景气，可选消费加速增长，建议关注消费预期差下百货龙头的弹性，长期看好天虹股份。

❖超市行业：超市板块分化显著， 9 家企业2018年实现营收1547.83亿元，同比+10.03%，归母净利润26.77亿元，同比+27.30%，其中6家公司收入录得正增长，其中永辉超市收入同比+20.35%，家家悦收入同比+12.36%。3 月CPI 环比2月出现较大幅度改善，食品CPI从前值的+0.7%大幅提升至+4.1%。CPI回暖态势，有望助益超市上市公司同店的回升，叠加龙头个股如永辉等2019年业绩修复、永辉要约收购中百有望推动拥有区域性网点价值的超市公司价值重估，我们看好超市行业温和复苏和景气度提升，重点关注永辉超市和家家悦。

❖专业连锁：专业连锁板块11家企业2018年实现营业收入4053.54亿元，同比+ 22.51%，归母净利润148.95亿元，同比+ 110.05%。8家公司收入录得正增长，其中永辉超市收入同比+20.35%，苏宁易购收入同比30.35%，南极电商收入同比240.12%，豫园股份收入同比+97.40%，爱婴室收入同比+18.12%，增速位于行业前列。2019Q1专业连锁板块11家上市公司实现营业收入956.04 亿元，同比+8.65%，归母净利润6.66亿元，同比-11.24%。受政府家电消费政策刺激，地产后周期全线回暖，重点关注线上线下融合的家电零售龙头苏宁易购。

❖零售产业思考：生鲜电商演替复盘，流量崛起催生行业变局。生鲜电商风口十年，从重前端供应链改造到重后端运营和产品，互联网化程度加深，商业模式不断创新，形成三阶段： 1.0时代城市中心仓+次日达，逻辑反生鲜，品控难保障； 2.0时代每日优鲜带来前置仓模式，聚焦水果，1小时达+UE模型初步跑通；3.0迄今叮咚买菜强势崛起，品类切换向买菜，流量思维主导下快速攻城略地，成为外卖之后第二个实现高频、刚需、全覆盖的本地生活服务领域。

❖风险提示：经济下行风险带来的消费趋势影响行业景气度，新业态分流，行业竞争加剧，行业复苏驱动力不持续。

一、2018年及2019年一季度商贸零售板块整体情况概述

01

 2018年行业整体情况

2018年商贸零售行业实现营业收入16392.38亿元（+9.05%），保持一定增长；归母净利润同比增长28.31%达到483.29亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率为14.25%，较上年提升0.71pct；净利率水平从2017年2.68%提升0.43pct至3.12%。

行业三项费用率从2017年10.51%提升0.39pct至10.90%，其中销售费用率从上年度6.94%提升至7.19%（主要由于超市和多业态零售板块销售费用率分别提升0.85pct、0.58pct），管理费用率和财务费用率与前值基本持平，分别提升0.02pct、0.11pct，为2.89%和0.81%。

年初复苏趋势未持续，下半年景气度承压。2018年上半年消费较17年出现显著复苏，但2018Q3以来受宏观经济波动影响零售行业景气度承压，居民收入放缓、负财富效应渐显，加之棚改货币化收紧、P2P连环爆雷等多重外部因素，导致消费驱动力弱化，消费者的消费意愿受到抑制。因而商贸零售整体行业收入端在Q4增速大幅下滑9pct至3%，而归母净利润端Q3即反应出颓势，Q4出现了利润负增长。

按照申万二级分类，2018全年各子板块情况如图表7。剔除贸易子行业后，全行业营收9982.41亿元，较去年增长10.52%。其中百货板块占比最大，营收占比40.74%，贡献35.41%的归母净利润。由于苏宁易购收入及各指标体量较大，且18年母婴专业连锁新股爱婴室上市，专业连锁紧随百货板块，营收占比为40.61%，贡献36.07%的归母净利润，其中苏宁易购同比+30.35%、南极电商同比+240.12%、爱婴室同比+18.12%、豫园股份同比+97.40%，四家公司业绩增长213.2%带动细分板块高增长。

超市板块分化显著，家家悦加速外延扩张，扣非净利润3.82亿元，同比+26.94%；中百集团在扣非净利润连续三年为负之后，2018年实现扭亏为盈，主要来自于毛利率提升和管理费用率控制；红旗连锁因新网银行等大幅盈利，业绩同比+95.66%；永辉超市由于2018年激励费用较多、拓展新业务、组织架构调整等，实现扣非净利润8.97亿元，同比下降49.56%。

百货板块业绩整体承压明显，近半百货公司收入出现负增长，龙头王府井收入同比增速2.40%，天虹股份收入同比增速3.25%，收入增速较快的有欧亚集团（同比+11.58%）、茂业商业（同比+11.43%）、广百股份（同比+10.50%）。归母净利润来看，百货行业仍有近半公司利润负增长，其中友阿股份（同比+47.37%）、重庆百货（同比+37.28%）、王府井（同比+32.05%）、天虹股份（同比+25.92%）。

02

 2019Q1行业情况

2019Q1商贸零售行业实现营业收入4016.91亿元（+6.96%），营业毛利619.88亿元（+11.42%），归母净利润132.34亿元（+20.70%）。整体来看，2018年收入、利润增速较2017年均出现下滑，但2019年以来外部宏观环境、减税降费政策、以及CPI上行等积极因素逐渐落实显效，1Q19呈现明显环比改善趋势。

分板块看，最大的板块百货+多业态零售贡献行业41.53%的营收、47.63%的毛利、以及54.62%  的净利润；专业连锁细分板块贡献行业约37.31%的营收、24.15%的毛利以及6.23%的净利润；超市子板块贡献行业18.09%的营收、19.76%的毛利以及16.96%的净利润；专业市场子板块贡献行业2.74%的营收、7.79%的毛利、以及21.79%的净利润。

2019Q1商贸零售行业除专业市场净利率大幅下滑外（下降10.2pct），其余子行业净利率水平普遍提升。整体毛利率费用率上升，但同时期间费用率也在小幅升高，总体盈利能力提升：毛利率、期间费用率、净利率分别+0.62pct、+0.32pct和+0.43pct。其中百货、超市、多业态零售板块净利率分别提升0.42pct、0.97pct、0.3pct。

二、零售行业跟踪：2019Q1消费数据环比改善

2019年以来外部宏观环境、促进消费政策等积极因素逐渐落地，促消费的政策频繁推出（新个税法、下调增值税等），减税降费为企业减负，提升居民消费潜力，消费者信心指数气温回升。同时，社零增速经历连续承压下滑后，2019年3月逐渐企稳，消费数据出现环比改善。

2019年一季度，社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长+8.3%，其中3月份社会消费品零售总额31726亿元，同比增长+8.7%，较前值+8.2%，提升0.5pct，增速企稳回升。按消费类型分，3月餐饮收入同比+9.5%；商品零售同比+8.6%，其中限额以上+5.0%较上月+1.8pct。按零售业态分，Q1限额以上单位超市、百货店、专业店、专卖店分别+7.5%、+0.9%、+3.9%、-0.9%。

具体分品类来看：

1、必选消费全面回升

必选消费1-2月增速放缓后再迎来大幅反弹，3月食品CPI从前值的+0.7%大幅提升至+4.1%，价格端快速上涨提振必选消费，尤其是烟酒、饮料品类回升显著：粮油食品（当月同比+11.8%，较1-2月同比数据+1.7pct，下同）、饮料（同比+12.1%，+4.1pct）、烟酒（同比+9.5%，+4.9pct）、日用品（同比+16.6%，+0.7pct）。2、可选消费加速增长3月除金银珠宝（-1.2%，-5.6 pct）受金价回调影响实现负增长外，其余品类增速持续走高，均较前值提升5个pct左右，可选消费提速明显。其中，受益暖冬压制因素的消退，纺织服装（同比+6.6%，+4.8 pct）增长提速；化妆品（同比+14.4%，+5.5 pct）和通讯器材（同比+13.8%，+5.6 pct）增速也有较大提升。

3、地产后周期全线回暖，汽车跌幅放大

受政府家电消费政策刺激，地产后周期品类出现全面回暖：家电音像（同比+15.2%，+11.9 pct）、家具（同比+12.8%，+12.1 pct）增长最为显著，较上月均提升12个pct左右，装潢建材（同比+10.8%，+4.2 pct）。汽车消费（同比-4.4%，-1.6 pct）仍处下跌通道，且跌势较上月略有放大，同时石油及制品（同比+7.1%，+4.6pct）增速略有回升。

4、网络零售增速企稳

19Q1全国网上零售额22379亿，同比+15.3%，较1-2月+13.6%的增速前值+1.7pct。其中，实物网上零售额17772亿，同比+21.0%，较前值+1.5pct，占社零的比重为18.2%，较前值+1.7pct。在实物网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长24.6%、19.1%和21.3%，较前值分别+4.4、3.5、0.5pct。

三、各细分板块：业绩状况及重点公司经营情况回顾
01 百货行业

1.百货行业经营情况概述

申万商贸零售行业对子行业细分至百货和多业态零售，我们按照百货主营业务的具体情况选择了38家上市公司作为百货板块标的。2018年百货板块38家上市公司实现营业收入3,574.69亿元，同比增长2.56%，归母净利润111.13亿元，同比增长-2.96%。2018Q2以来，受宏观经济波动影响零售行业景气度承压，居民收入放缓、负财富效应渐显，加之棚改货币化收紧、P2P连环爆雷等多重外部因素，导致消费驱动力弱化，消费者的消费意愿受到抑制，消费数据表现低迷，使得可选消费为主的百货业承压。

由于2018Q1高基数，以及消费承压趋势延续，2019Q1百货板块38家上市公司实现营业收入976.74亿元，同比增长-0.77%，归母净利润44.68亿元，同比增长3.37%。其中单季营收超过50亿的重点百货企业，百联股份、重庆百货、王府井、大商股份、天虹股份中，百联和王府井Q1实现正增长分别为5.04%、0.21%，重百、天虹出现小幅负增长分别为-0.43%、-0.82%。

2.重点标的天虹股份业绩概述

公司2018年实现营收191.38亿，同比+3.25%；全年地产结转收入5.5亿，若剔除地产业务影响零售业务收入同比+4.45%，利润总额同比+30.6%；归母净利润9.04亿，同比+25.92%；扣非净利润7.92亿，同比+24.76%。

❖利润增速高于营收增速，弹性彰显。一方面经营上街区化调整，租赁面积同比+9%，租赁模式按租金收入确认，影响营收增速，同时购物中心利润增长迅猛，同比+64.41%；另一方面加强收益管理、合理店龄结构，业绩释放：可比店销售与利润双增长，整体同店利润同比+17.07%，营收同比+21%；次新店利润总额同比增加，成为公司重要的增长来源；新店开店效果的提升；同时亏损店大幅减亏扭亏，亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。

❖毛利率持续提升，费用率略承压。2018年主营毛利率为27.25%，同比+1.49pct，同时受产品结构调整和高毛利率的租赁收入占比提升。分区域看，华南区和华中区毛利率分别同比+0.6pct、+1.6pct，毛利率提升明显。2018年销售费用率+0.53pct至18.95%，主要系租赁、清洁及其他费用增加；受人工成本提升，管理费用同比+0.22pct至2.29%；净利率提升0.86pct 至4.73%。期间费用率为21.10%，较上年同期上升0.66 个百分点。

❖数字化、体验式、供应链三大战略成果亮眼。数字化加快探索：4月与腾讯签订战略合作协议，联合成立智能零售实验室；11月与微信支付联合打造了首家天虹&微信支付智慧零售门店。体验式弹性特色街区打造：购物中心可比店营收+5.55%，利润总额+64.41%的迅猛增长。供应链深耕提质增效：大力推进品类管理，进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。

❖拓店提速，持续增强激励。2018年新开大店6家，其中购物中心直营4家、管理输出1家；百货直营1家；独立超市开设直营6家、加盟2家，48 家便利店。新签约17/13个百购/独立超市项目，储备项目充足。2019年初推出第二期股票增持计划，借助员工持股加强激励，经营效率有望进一步改善。

2019 Q1 公司实现营收51.78 亿元，同比下降0.82%，零售业务同比下降2.49%，地产业务同比增长30.31%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长5.25%。2019Q1公司可比店收入同比下降2.75%，毛利同比增长3.52%，利润总额同比增长7.62%。公司持续拓展门店网络，新开 5 家便利店，签约 2 个社区生活中心项目，5 个独立超市项目，同时深圳梅林天虹经营方式由加盟变为直营。

3.投资建议

3月社零增速企稳回升，必选消费普遍景气，可选消费加速增长，建议关注消费预期差下百货龙头的弹性，长期看好天虹股份。预计公司19/20/21年营收206.69/219.18/231.7亿元，增速8.0%/6.04%/5.71%,净利润10.18/11.67/12.68亿元，对应EPS为0.85/0.97/1.06元，目前股价对应19/20年PE 分别为15.1/13.2倍，维持“推荐”评级。

4. 风险提示：行业景气度持续下行、竞争加剧；新店拓展不及预期；创新业态培育和发展遇阻。

02 超市行业

1.超市行业经营情况概述

超市板块9 家企业2018年实现营业收入1547.83亿元，同比+10.03%，归母净利润26.77亿元，同比+27.30%，其中6家公司收入录得正增长，其中永辉超市收入同比+20.35%，家家悦收入同比+12.36%，三江购物收入同比+9.64%，增速列行业前三。6家公司归母净利润录得正增长，其中家家悦归母净利润同比+38.35%，红旗连锁归母净利润同比+95.66%。

2019Q1超市板块9家上市公司实现营业收入463.60亿元，同比增长9.41%，归母净利润17.20亿元，同比增长36.11%。3 月CPI环比2月出现较大幅度改善，食品CPI从前值的+0.7%大幅提升至+4.1%，3月价格端快速上涨提振必选消费，CPI 上行预期利好超市同店。CPI回暖态势，有望助益超市上市公司同店的回升，叠加龙头个股如永辉等2019年业绩的修复、永辉要约收购中百有望推动拥有区域性网点价值的超市公司价值重估，我们看好今年超市行业温和复苏和景气度提升，重点关注永辉超市和家家悦。

2.重点标的永辉超市业绩概述

公司2018年实现营收705.17亿元（同比+20.35%，下同），其中18年Q4为178.24亿元（+16.63%），18年归母净利润为14.80亿元（-18.52%），其中18年Q4为4.63亿元（+8.98%）； 2019 Q1营收为222.36亿元（+18.48%），归母净利润为11.24亿元（+50.28%）；通过2018年利润分配预案：向全体股东每 10 股派发股息 1.1元（含税）。

❖营收高增长，云创拖累Q1剥离。公司在18年大环境不景气情况下，营业收入继续保持较高增速，但受到云创业务拖累和费用率的上升，公司归母净利润下滑明显。公司于18年12月将云创股权转让给张轩宁，转让后持有云创 26.6%股权，并于2019年Q1正式剥离出表。随着云创业务剥离出表，公司19年Q1归母净利润大幅增长50.28%，增速较18年Q1上升49.72个pct，业绩压力大幅削减。

❖公司开店数量达成目标，执行力强，储备充足。2018 年新开业门店 135 家（不含会员店、超级物种），面积 96.25 万平方米，完成年初规划的开店任务，其中18年Q4新开业门店65家，保持公司一贯四季度开店多的传统，执行力优秀。截至18年底，公司已签约未开业门店达 240 家，储备丰富。公司18年日均客流量达到290万人次，较17年增长50万人次，聚客效应显著，对商业物业吸引力持续提升，选址顺利，未来将长期保持高速扩张。

❖Mini店快速发展，完善公司业态版图。19Q1，面对日益激烈的生鲜赛道，公司积极布局社区生鲜，新开Mini店93家，签约Mini店146家，有效填充云创业务剥离之后的小业态发展空白。Mini店铺平均面积为516㎡，与大业态之间形成差异化经营。从区域看，Mini店主要分布在重庆（30家）、四川（14家）和福建（13家）等发展成熟、基础建设完善的地区，充分利用大店与小店之间的协同关系。Mini店的高速发展体现公司发展社区生鲜业态的决心，拉近了与消费者之间的地理距离，为日后到家业务的发展奠定了基础。长期来看，将为打开公司新的成长空间。

❖生鲜供应链优势显著，收购频频加速扩张。永辉超市物流中心已覆盖全国 17 个省市，总运作面积 45 万平方，成为支撑公司发展的核心竞争力。生鲜行业新入局玩家众多，新模式层出不穷，但是我们认为永辉的供应链体系最为完善，管理模式最为成熟，能有效支撑起以直采+统采为主的采购模式，降低生鲜业务成本，核心竞争优势依旧明显。公司增资中百，拟收购旺中旺，有望快速切入湖北、江西等起步较晚的省份，并依托其有利的地理位置和现有仓储物流设施，整合现有供应链资源，规模效应有望进一步显现。

3. 风险提示：行业区域竞争加剧，生鲜新渠道分流，新业态发展和业务扩张不及预期。

03 专业连锁行业

1.专业连锁行业经营情况概述

专业连锁板块11家企业2018年实现营业收入4053.54亿元，同比+22.51%，归母净利润148.95亿元，同比+ 110.05%。8家公司收入录得正增长，其中永辉超市收入同比+20.35%，苏宁易购收入同比30.35%，南极电商收入同比240.12%，豫园股份收入同比+97.40%，爱婴室收入同比+18.12%，增速位于行业前列。5家公司归母净利润录得正增长，其中苏宁易购归母净利润同比+216.38%，南极电商归母净利润同比+65.92%，爱婴室归母净利润同比+28.23%，豫园股份归母净利润同比+331.38%。

2019Q1专业连锁板块11家上市公司实现营业收入956.04亿元，同比+8.65%，归母净利润6.66亿元，同比-11.24%。受政府家电消费政策刺激，地产后周期全线回暖，重点关注线上线下融合的家电零售龙头苏宁易购；母婴市场潜力巨大，竞争格局分散，行业正处于并购整合、市场集中度的关键阶段，重点关注加速区域拓展的华东母婴连锁龙头爱婴室。

2.重点标的苏宁易购业绩概述

公司2018年实现营收2449.57亿元（同比+30.35%，下同），其中18年Q4为719.87亿元（+28.44%），18年归母净利润为133.28亿元（+216.38%），其中18年Q4为72.01亿元（+103.37%），18年商品销售规模为 3,367.57 亿元（+38.39%）； 2019 Q1营收为622.42亿元（+25.44%），归母净利润为1.36亿元（+22.16%），商品销售规模为 869.26 亿元（+25.38%）。

❖毛利率逐步改善，费用率略有增长。2018年公司综合毛利率为15.00%，同比增加0.91%；2019Q1综合毛利率为15.9%，较上年同期下降0.47%，较 2018 年环比有所改善。这主要是由于公司持续优化商品供应链，加强单品运作，发展自主产品，加大对非电器品类商品的推广；同时开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加也有助于毛利提升。2018年公司总费用率为14.42%，同比上升0.47%；2019Q1总费用率为17.34%，同比上升1.91%，其中运营费用率保持稳定，由于公司零售业务快速增长，对经营性资金需求增加，使得财务费用率同比有所增加。

❖线下门店规模扩张，完善全渠道布局。截至2019年Q1,公司合计拥有自营店面 9,758 家，其中零售云直营店/苏宁小店/3C专业店/红孩子母婴店/苏鲜生/海外市场店分别为2306/5098/2116/163/9/66家，其中苏宁小店新开930家，深耕本地生活市场；2019年Q1公司收购万达百货 37 家门店，有助于进一步丰富线下场景以及优化线上线下百货供应链管理，加速百货类目的发展。

❖抢占低线城市，聚焦渠道下沉。公司零售云直营店及加盟店聚焦低线城市，深耕农村市场，带动实现渠道下沉。2019年Q1苏宁易购零售云直营店新开 92 家，置换、关闭 154 家；苏宁易购零售云加盟店新开 451 家，关闭 23 家；直营店2018年可比店面销售收入同比增长 9.35%，坪效同比增长 9.11%，2019年Q1销售收入同比下降 5.56%，对于三四线城市的布局，公司将继续挖掘市场消费需求，未来发展空间广阔。

❖线上盈利能力提升，强化精细化管理。截至2019年3月底，公司零售体系注册会员数量达4.22 亿， 2019 年 3 月移动端月活跃用户数同比增长 39.39%；一季度实现线上平台商品交易规模为 541.24亿元，同比增长 36.09%，其中自营商品销售规模 379.09 亿元，同比增长 40.87%。此外，线上平台聚焦智能推荐全场景化、搜索精准化、内容丰富化，促进了流量集聚和转化效率的提升。

3. 风险提示：房地产市场低迷影响家电消费，线下市场扩张不及预期，线上竞争加剧

四、零售产业思考：生鲜电商演替复盘，流量崛起催生行业变

产业方面，互联网巨头加速新零售布局，买菜成为外卖之后又一高频、刚需、全覆盖的本地生活服务风口，生鲜超市和便利店模式再次面临升级。

1.演替复盘

生鲜电商作为生鲜流通新渠道，发展速度快，成长空间广阔，十多年来多次成为资本风口。但生鲜业务存本身在诸多痛点，导致高损耗同时低毛利率，生鲜电商行业发展跌宕起伏，商业模式不断探索创新，大体可分为三个阶段：

❖1.0时代（2005-2014）：行业发展初期，以传统网购思维主导，建立城市中心仓，当日下单，次日送达。不仅未能解决生鲜业务痛点，而且渠道效率低下，产品品质不稳定，消费者体验不佳，大多以失败告终。

❖2.0时代（2015-2016）：“每日优鲜”提出前置仓模式，将次日达升级为一小时达，降低ToC配送成本，提升产品品质。将生鲜ToC端流通过程拆解，全程冷链，降低损耗，UnitEconomy模型跑通，盈利导向性思维获得阶段性成果。

❖3.0时代（2017至今）：“叮咚买菜”以蔬菜、水产、肉禽蛋为核心品类，极大提升消费者购物频次，拓宽目标人群，充分利用生鲜聚客效应。同时，将生鲜产品预处理加工成包装产品，并辅以半成品、净菜品类，改善业务毛利率低痛点。生鲜电商发展为流量巨大的“线上版菜市场”，接棒外卖成为本地生活第二战场，流量思维迅速觉醒。

2.当前竞争格局

生鲜电商现阶段多为商业模式创新，改善偏流通下半段，注重产品运营，极易被模仿。叮咚买菜成立时学习了每日优鲜的前置仓模式，每日优鲜观察到叮咚买菜崛起后，增加了食材类产品品类占比。我们认为，生鲜电商行业核心竞争壁垒尚未形成。因此，行业形成了以每日优鲜、叮咚买菜等为主，新入局者甚多的竞争格局，竞争不止，补贴难停。

3.未来看点：盈利导向VS流量导向

❖盈利导向：每日优鲜Unit Economy模型跑通，通过精简SKU数量，直采比例加大等手段，供应链建设逐步提升核心竞争力。辅以叮咚买菜提出的服务加工模式提升毛利率，行业盈利模型逐渐清晰。

❖流量导向：流量思维下，不强调生鲜单业务盈利，注重提升消费者购买频次和拓宽用户群体。生鲜品类聚客，以带动高毛利产品销售、广告等多方式变现。

二者并不冲突，未来发展重点在于生鲜业务本身盈利能力边际改善同时，以提升消费者便捷性为核心突破口，继续深挖生鲜业务流量入口优势，将生鲜电商从垂直电商渠道升级为平台型电商。

生鲜业务作为平台入口和发展基础，至关重要。商业模式易被模仿，生鲜业务未来核心竞争力终体现为供应链建设所带来的渠道成本降低。流通上半段攻坚在供应链，从源头直采到农批市场信息化改造，过程漫长且艰辛，将成为生鲜电商的最终答案。

4. 风险提示：流量成本上升，行业发展不及预期，行业竞争加剧

联系人：王薇娜 15010216559/王紫洛15618397593

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