【答尔闻】黑天鹅变白天鹅，这次是沉默的大多数赢了
跌宕起伏的美国大选终于在北京时间11月9日下午落下帷幕。在这场情节堪称“纸牌屋2.0”的大选中，共和党候选人特朗普超预期地拿下俄亥俄、佛罗里达和北卡罗来纳等摇摆州，并进一步“攻陷”中西部几个常年支持民主党的“蓝色州”。随着将威斯康辛州收入囊中，特朗普以290票对228票击败希拉里，成为第45任美国总统。他将于2017年1月20日正式入主白宫。
数据统计时间截至：11月11日
▍图片来源：纽约时报
仅仅在大选结果出炉的24小时前，希拉里的获胜概率还徘徊在80%左右。但上周三一早特朗普开局就把握主动优势，在中途短暂的胶着之后势如破竹，再也没有给希拉里阵营任何机会。
▍图片来源：Real clear politics，2016年11月
有评论一针见血地指出：
“特朗普是每个人的内心，有时猥琐、好色、不正经；希拉里是很多人的表面，冠冕堂皇，道貌岸然。很多人表面上支持希拉里，但最后默默地投给了自己的内心”。
从大选前各路媒体疯狂为希拉里造势，到特朗普在摇摆州大获全胜、逆转形势，这一切显示出美国草根和精英阶层空前的撕裂。而这次是沉默的大多数赢了。
继英国“玩脱”之后，又一只“黑天鹅”诞生，华尔街彻底懵圈了。随着特朗普拿下了关键的几个摇摆州，市场恐慌情绪高涨：黄金和10年期美债价格飙升，标普500期指一度大跌5%，触及熔断。汇率方面，墨西哥比索兑美元急挫10%以上。
但在特朗普胜选的结果坐实后， “黑天鹅”很快变身“白天鹅”，市场开始关注“特朗普概念板块”：美股中金融、医疗保健和工业等板块因新总统的利好政策强势拉升，带动美国标普500指数收复失地，收涨1.1%。
金融市场反应图表
▍数据来源：彭博社，2016年11月
图片来源：云锋金融
无论是出身背景还是从政经验，特朗普都称得上是不折不扣的“异类”。
特朗普出生于一个纽约地产商家庭。在父亲的商业熏陶下，特朗普很早就展现出商业天赋。从沃顿商学院毕业后，特朗普即进入父亲创建的房地产公司，随后全面继承家族地产事业。经商之余，他还频频参演真人秀等节目，并缔造了一个拥有多项选美节目版权的娱乐帝国。颇具商业头脑又十足“自恋”的特朗普还以自己姓氏冠名了不少商品，如特朗普罐装水、特朗普自助餐、特朗普伏特加等。
跟深谙官场之道的希拉里相比，商人出身的特朗普没有任何政治资本可言。一方面，他并非铁杆“共和党人”，曾多次更换党籍，以至于有人戏谑其“在民主党的时间比在共和党长”；另一方面，特朗普参选后，激进的言论屡屡碰触西方政治正确的底线，受到精英选民的嘲讽。
但他能一路过关斩将到今天，主要是抓住了底层民众渴望改变现状、打破阶层板结的诉求。他打出有别于政治精英的传统套路，显示自己为普通大众服务、改变美国的决心，获得了不少选民的认同。
一言蔽之，希拉里是延续者，她很大程度上将延续美国的精英政治机器；而特朗普是改造者，他为普罗大众发声，说出很多人不敢公开表达的观点。希拉里和特朗普的“互撕”，也体现出美国社会的空前分化。
这次大选不啻为数十年来最有戏剧性的总统竞选。民众有理由担心，这位“离经叛道”的总统先生一旦完全践行其政策主张会有怎样的后果。
在全国上下一片火红（共和党党色）的胜利中，国会选举也被红色席卷。除了在毫无悬念的众议院选举中获得绝对优势，共和党还以51票对48票拿下参议院的多数席位。
▍图片来源：时代周刊，2016年11月
历史上，由于三权分立（详见附录）的制衡，特别是来自对立党派的阻力，总统的政治主张往往受到制约。美国国会两党在过去每一届总统任期内都互有角力，特别是奥巴马当选总统后，两党的对立达到高峰，最明显的例子就是奥巴马医改法案（ObamaCare）。两党围绕医改展开多轮拉锯战，ObamaCare先后被共和党尝试废除逾60次。而新总统特朗普也将继续挑战这一奥巴马政府留下的政治遗产。
从表面上看，此次共和党在总统、众议院和参议院选举中已经获得全面胜利，这在最近35年美国政治历史上是比较少见的，似乎意味着共和党的政治主张将在新一届总统上台后更容易得以推行，特朗普政府有望面临比奥巴马政府小得多的政治阻力。
自1980年以来历届美国总统和国会两院的主导党派
▍数据来源：云锋金融，2016年11月
但考虑到特朗普本人的“特立独行”，来自共和党内部的分歧并不鲜见，特别是部分党内大佬并不支持特朗普，更不待见其政策主张。而且，特朗普本人并无多少从政经验，因此，特朗普上任后能否正确协调处理内部矛盾还有待观察。可以预期，特朗普如果想继续推行其离奇政治主张也将面临层层阻力。
一张表看懂特朗普的政策主张：
▍来源：云锋金融，2016年11月
与希拉里重视如何分配经济蛋糕相比，商人出身的特朗普更关注做大经济蛋糕。因此，他将经济增长放在优先考虑的位置。特朗普的施政纲领有五大鲜明主张，包括大规模基建、减税、产业回迁、贸易保护和更严格的移民政策。
首先是以大规模基建和扩充军费为主的扩张性财政政策。
特朗普的基建计划是希拉里的两倍，即至少5000亿美元，目标在十年内新增2500万个就业岗位，使经济平均增速达到3.5%。为了应付庞大的财政开支，他提出通过发行基础设施债券、开放民间购买进行融资。
特朗普打出雄心勃勃的基建牌是有原因的：根据世界经济论坛（World Economic Forum）去年公布的全球竞争力指数，美国的铁路基础设施排名仅列第15位，公路质量排名第14位，明显落后于亚洲和西欧地区的发达国家。美国的道路交通网多建于上世纪50年代至80年代，部分设施日益陈旧。特朗普的基建蓝图不仅促进经济发展，又解决了就业问题，对美国选民颇具吸引力。
面对巨额债务，特朗普主张削减海外军事投入，减少对北约、日韩等盟友的军事资助。但另一方面，他表示要大幅增加国防预算，扩充军备，一反奥巴马政府削减军事支出的姿态。
第二是大幅减税。在特朗普高达4.4万亿美元的减税政策下，个人所得税累进档将由目前的七档简化为12%、25%和33%三个档次。企业所得税由35%降为 15%，并对回流国内的海外资金仅征10%的税。特朗普曾表示“要在美国生产苹果公司的产品”。其中的核心就是鼓励海外的美国资本和制造业回流国内。因此通过降低回迁资本的税率，不仅能促进产业回流，也能增加就业，一箭双雕。
第三是高度的贸易保护政策。作为反全球化的先锋，特朗普反对TPP，威胁退出北美贸易协定并重新谈判。他还主张发动贸易战、提升关税，特别对中国和墨西哥征收45%关税，这将不可避免地影响主要贸易伙伴的出口。
在移民问题上，特朗普趋于极端保守。他曾鼓吹要在美墨边境修筑“长城”并让墨西哥人出资；面对外来移民带来的社会治安甚至恐怖主义威胁，他提出针对赴美移民实施“极端甄别”，甚至威胁两年内驱逐1100万非法移民。他也放弃长久以来西方世界秉承的“政治正确”，提出对新移民进行宗教自由、性别平等和同性恋等看法在内的意识形态测试。
第一，特朗普大范围的减税政策在短期内能增加企业净利润，并缓解因国内企业税负偏高（当前税率为35%）而导致的海外避税行为，有利于提振就业和消费，促进经济增长。
但长期而言，减税带来的财政收入减少叠加超大规模的基建开支，其结果无疑是显著扩大的财政赤字。如果特朗普的政策不加任何修正而推行，将最终影响经济增长。美国沃顿商学院的实证研究结果表明，特朗普的的减税计划在2018年能使GDP提高1.1%；但在2024年，这种正面的效应就会消失殆尽，到了2027年，GDP将因此倒退0.78个百分点。
当前美国经济缓慢复苏，货币政策正按照通胀和就业双目标有条不紊地进行，唯结构性改革推进缓慢。诸如贫富差距分化的问题正严重撕裂美国社会。
以当前美国的财富分配为例：财富金字塔前0.1%的人群占据的社会财富比重（22%）和底层90%的普罗大众（23%）几乎一样多。这种情景只有在上世纪20-30年代出现过，彼时正值“繁荣的二十年代”（The Roaring Twenties）和大萧条（The Great Depression）的过渡时期。更令人担忧的是，处于收入分配底层的群体扣除通胀后的工资依然停留在约60年前的水平，而同期美国经济规模已增长了近六倍。
▍来源：美银美林，Emmanuael Saez & Gabrlel Zucman，2015年
在这一问题上，特朗普的全面减税反而令富人获益更大。根据美国税收政策中心（US Tax Policy Center）的说法，特朗普的减税方案将使最高收入阶层获得最大削减。另外，由于富裕阶层是缴纳遗产税的主要人群，取消遗产税将直接令富人受益。未来“富人越富、穷人越穷”的马太效应会愈加明显。
第二，特朗普激进的贸易保护主张将加剧与主要贸易伙伴之间的摩擦，使全球化的进程放缓甚至倒退。其提升关税的行为将打击中国的制造品出口，恶化我国经常账户盈余，或加剧人民币贬值。若美国对来自中国和墨西哥的出口品分别征收45%和35%的惩罚性关税，将招致两国的贸易报复，这无疑也将自损美国经济。根据彼得森国际经济研究所设想的全面贸易战假设（即中墨两国对美国出口品征收同等比例关税），贸易战将使美国经济在2019年萎缩0.1%，失业率从目前的4.9%攀升到8.4%，其中制造业、采矿业受损最大。同时在许多廉价进口品被替代（又称“进口替代”，指限制外国工业品进口，促进本国相关工业品生产，以保护就业）的情形下，将导致美国发生成本推动型通货膨胀。
特朗普反对跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、威胁退出北美自由贸易协定 (NAFTA) 甚至WTO的主张都将弱化美元的地位。因为美元在这些贸易协定中扮演着支付、清算、交易等重要角色，退出这些贸易机制无疑削弱美元在国际贸易中的纽带，限制全球资本流动，造成美元币值走弱。
第三，针对其饱受争议的驱逐非法移民政策，有经济学家警告称，如果将所有非法移民驱逐出境并由美国籍劳工替代，依然会产生400万岗位空缺。其中农业、建筑和休闲行业将受到重大冲击。根据美国税务研究机构估算，非法移民每年所缴的税费近120亿美元。移民政策一旦大幅收紧，将不可避免伤害美国经济。
第四，特朗普在货币政策上立场一度出现反复。他一方面批评美联储的低利率政策催生“人造牛市”，主张快速加息；另一方面，他在今年5月又改口支持低利率。考虑到特朗普上台后美国财政负担会显著加重，低利率的货币环境较符合其政策理念。
▍数据来源：彭博社，CNN，云锋金融，2016年11月
从经济和金融市场的历史表现来看，过去近50年来共和党（象）和民主党（驴）主政下的美国GDP增速表现差距不大（2.5% vs. 2.8%），但民主党任期内的金融市场表现远好于共和党 （11.2% vs. 6.0%）。这些当然只是偶然，比如说共和党总统里根任内（1981-1988）积极推进供给侧改革、民主党总统克林顿任内（1993-2000）推行“新经济”政策都录得相当不错的经济增长率，也实现美国历史上少有的股市“长牛”。因此，未来经济和市场如何演变还是取决于新政府实际推行的施政方略，和所属党派联系不大。
在行业影响方面，特朗普的政策主张主要有五方面的影响：
（1）大规模的基建计划利好基建、原材料和制造业板块；
（2）撤销奥巴马医改方案、放松医药价格管制将对医药行业形成利好；
（3）撤销多德-弗兰克法案（Dodd-Frank Act）（注：Dodd-Frank法案旨在改善金融体系的问责制和透明度，以促进美国金融稳定、解决“大而不倒”问题）、放松金融监管将增加金融机构的经营自主权，加强创新，利好大型银行和券商板块；
（4）和希拉里重视清洁能源、减少石油使用相反，特朗普有意扩大化石能源的生产和使用，对化石能源生产企业构成利好，但其“能源独立”的政策将扩大美国的石油生产，这与传统产油国的利益相悖，或打压国际油价；
（5）特朗普反对美国军事安保的扩张，但他扩充军备、镇压和摧毁 "伊斯兰国"等主张暗示了其在任内或采取更多军事威慑保障国家安全，这有望提振军工行业的前景。
（图片可以点击放大查看）
▍资料来源：云锋金融，2016年11月
根据美国宪法，立法、行政、司法三种国家权力分别由三种不同职能的国家机关行使，防止任何个人或组织滥用权力。美国的立法机关——国会采取两党制，即我们熟知的民主党和共和党。旗鼓相当的两党组成政府，相互制衡。总统则是行政首脑。
美国宪法的三权分立示意图
▍图片来源：美国政府，2016年11月
美国行政、立法、司法分支之间的关系
▍图片来源：美国政府，2016年11月
注：封面图片来自Gateway Pundit。
针对美国大选，云锋金融发布了系列文章，供各位读者参考：
11月7日
11月8日
《美国总统大选是否有利于美国及环球股市？》（施罗德报告）
11月9日
《大选前后美股如何走？这里有份人工智能出的报告》（Kensho日报）
11月10日
11月14日
《特朗普逆袭那天，全球市场到底经历了什么？》（即当日微信发布的头条文章）
《黑天鹅变白天鹅，这次是沉默的大多数赢了》（即本篇文章）
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