创新药又行了？出海潮下的热交易与冷思考

中国医药BD出海热潮一浪接一浪，里面的好处，全都认可，就不在本文一一重复赘述了，本文说一些大家听的少的内容。

1. 别把总金额看太重

2. 别把首付款看太重

3. 结语

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别把总金额看太重

据美柏资本统计，2022年中国医药跨境license-out总金额为274.8亿美元，交易数量为51件，其中总金额方面，较2021年的153.4亿美元有大幅提升。

似乎资本寒冬，刺激了更多医药BD交易的发生，尤其是license-out方面。

越是火爆，越是要静下来思考，这些巨额交易背后，到底有多少会落到企业的口袋里，有多少会让企业的股价上升，从而使投资人获益？

一笔交易的总金额一般包含以下几个部分，包括首付款、开发里程碑、开发费用支持、商业里程碑、商业费用支持和销售分成等，首先能拿到手的，是首付款，首付款一般占总交易额的百分之十几到二十几。

图1 一般交易金额结构（来源：资料1）

至于后续的款项，则遥遥无期，大概率只能拿到一小部分。可以从下面两幅图看出，想要拿到宣传中的潜在总金额，是一件多么困难的事情。

2008-2014年，每年的BD数量大约在300件左右。2015-2019年，每年的BD数量大约在400-500件左右。2020-2021年，每年的BD数量飙升到700-800件。

图2 2008-2021医药BD金额与数量（来源：资料2）

FDA每年新药获批的数量，21世纪00年代大约在20-30款新药，21世纪10年代大约在30-50款新药。

图3 FDA历年来新药获批数量（来源：资料3）

这两个数据放一块看，可以看出绝大多数的交易是不能成功将药物推向市场的，更何况许多交易是平台型交易，即一笔交易有N个候选药物，实际交易的候选药物数量比看到的交易数量还要多。

图4 按照交易阶段划分（来源：资料2）

所以看待交易金额，千万别把总金额看得太重，能落袋为安的首付款才是最实际的。

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别把首付款看太重

况且一笔交易的发生，对于拿到款项的卖方企业投资者来说，并不完全是好事，情况较为复杂，有些话想对各位投资者朋友说。

下图统计了2022年卖方企业为上市企业，且披露了首付款的交易事件，共39件，按照首付款大小进行排序。

图5 2022年医药BD事件（来源：公开资料；丰硕创投整理）

第一点，人走茶凉花易散。交易发生当天，31%（12/39）的案例企业的股价是下跌的，这里面的原因各式各样，卖了不该卖的货，接了不该接的活，等等，反正都是活了皮囊企业，损了实质股东。

第二点，亢龙亦有悔，见好就该收。哪怕交易造成当天股价上涨，并非所有都能站稳，最短1日，最长10个月，股价都跌回交易日前的股价水平，这种案例有14例，即36%（14/39）。

前两点合起来，共有67%（26/39）案例交易后的股价终将（最长10个月）低于交易前的股价。

第三点，披着糖衣的炮弹。Poseida Therapeutics、IGM Biosciences和Precision BioSciences在宣布交易的当天，他们的股价涨幅分别为85.60%、96.73%和10.32%，前两家的涨幅有点吓人，同时宣布定增，面对这种情况，肯定会有投资者抵挡不了诱惑的，生怕自己进场晚了。结果这3家企业分别于交易后的8个月、2个月和3个月，股价跌回交易日前的水平。

第四点，防火防盗防老王。这里的老王是指隔壁友商，如MNC之类的大药企，做交易的同时，也对卖方企业进行股权投资。从上图仅有的样本数据里，有5例，他们具有这样一个特点，交易当天都上涨，但后面有4家企业的股价都会跌回交易日前的水平，分别于交易日的4日、8日、2个月和3个月，即80%的概率，比未进行分类的67%概率还要高。

千万别跟风，只考虑持有与否而忽略仓位大小，这是在耍流氓，因为这点资金对MNC来说，这才哪到哪。

上面这些话都说开开玩笑，看过就算了，不能当真，毕竟这是在有限的样本，有限的时间里得出来的话。对于有长期信仰的投资者朋友来说，这些其实不算啥。

说到交易最热的企业之一，当然离不开科伦博泰，在《MNC“瘦身潮”下，ADC依旧火热》文章里，我们给出科伦博泰的IPO市值在150-200亿港元左右，3个月过去，ADC交易热度仍在上升，这么看来，科伦博泰的IPO市值很大可能要超过200亿港元了。

 结语 

BD交易之所以发生，在于交易双方在合作之初，都有不行的地方，尝试通过资源互换的方式，将双方拉在一块，一起努力将不行的地方，一步一步地变成行的。

所以交易的本质，仅仅是提供一种解决方案而已，离解决问题还很早呢。上述的例子也很好地反映了交易这一本质，正如一颗石子掉到平静的湖面，一开始溅起的水花，终将会趋于平静，仅有小部分会掷醒沉睡的大鱼，继续掀起波浪。

参考文献

1.Trends in Pharma Asset Licensing and Deal Terms: A Survey of Key Decision-Makers

2.Biopharma and Medtech Deals and Funding 2022 Annual Outlook

3.https://doi.org/10.3390/molecules28031038

声明：以上内容仅供参考，不构成投资建议。

E.N.D

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