同力股份，被低估的露天挖矿“神器”？
说起挖矿，可能你以为是这样的？
其实不然，由于地下井矿安全事故频发，加之国家这几年大力提倡“优先发展露天煤矿”，智能露天矿山迎来快速发展阶段，传统重型卡车已经远远不能适应大规模集中式的露天开采作业，从国外进口非公路自卸车又太贵，维修又麻烦，该怎么办？
机械专业出身的叶磊看到了这一机遇，2004年，首台非公路自卸车在同力重工研发成功；2005年，陕西同力重工有限公司成立，成为行业内首家非公路宽体自卸车专业制造企业。连续十五年保持行业销量第一，斩获中国“工程机械50强”等多种荣誉，同力股份(834599.OC)于2021年2月成功晋级精选层，低估值，高业绩，是否真的能扶摇直上，未来可期？
别急，待小编细细从财报揭开它的“庐山真面目”。
01 “有颜有钱”
首先作为一名“颜值控”，同力股份的官网做的的确漂亮，主页还是动态的，设计得霸气又灵动，比起有些企业官网过分朴素的画风，的确会显得“高大上”很多。
说回正题，同力股份是一家专业生产非公路用车的高新技术企业,目前建有咸阳、天津两大产业园,主营业务为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、坑道车、洒水车等整车的研发、制造、销售和服务。2020年实现营业收入27.37亿元，同比增长7.84%;实现归属于挂牌公司股东净利润3.34亿元，较上年同比增长38.47%，看起来业绩还算不错。
02成长迅速，研发不足
接下来看看成长能力：
从行业成长潜力看，国家一直在鼓励加大露天开采，而非公路自卸车以其运输效率、运输效能及车辆安全性等精准定位于露天煤矿、金属矿、建材矿以及大型工程物料运输环节，市场需求巨大。
从公司成长潜力看，同力股份组织起草设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，市场占有率达到40%左右，同时荣获2020年非公路宽体自卸车单项冠军产品，可见同力股份处于行业龙头位置，前景良好。
抽取目前国内生产非公路自卸车具有一定规模的上市企业进行比较，包括中国重汽、北方股份、徐工机械、三一重工等（其中山东临工、陕西重汽等虽然市场份额较大，但由于未上市无法比较）：
可以看出，同力股份净资产收益率远远处于行业前列，但目前市值较低，动态市盈率也只有10.75倍，而且公司所处顺周期行业，在增长率不错的情况下未来或存在较大升值空间。
再从公司员工结构看看，2020年技术人员占比19.90%，其中高学历人才占比3.69%，这个比例还是较低的；研发支出同比上升21.88%，占营收比例为1.67%,而三一重工、北方股份等常年都在5%左右；研发人员平均年薪从17.64万上升到18.87万，可以看出，公司越来越看重研发,但是离行业优质企业研发投入来看还差一定距离。
03 “两率”优异，产品单一
看看盈利。
非公路自卸车一直是主要收入来源，营收占比已经从5年前的79.3%上升到2020年的91.57%，且近三年一直在90%以上，同力股份很早提出说拓宽产品线，如今看来似乎并未见效，产品线太单一也具有一定风险。
选择2016-2020年的盈利数据加以比较。
同行业相比，可以看出、同力股份近五年的毛利率和净利率还是比较优异的，高净资产收益率也说明股票回报较高。
与自身历史业绩相比，净利率从2016年的1.58%稳步上升到2020年12 .29%，说明公司费用尤其是销售费用控制能力不断加强，侧面印证公司已经形成一定规模优势。
04 德隆系旧部再战江湖？
董事长叶磊，是原德隆系旧部，在投资圈颇有名气。曾在多家机械制造公司任职，经验丰富。同时核心高管其他成员很多也是工程师出身，技术实力过硬。
但需要注意的是团队持股变动较大，华岳机械本来以44.69%的持股拥有实际控制权，从2018年开始，叶磊通过受让华岳股份的方式实施置换，从通过华岳间接控股到开始直接持有同力19.94%的股份，同时将原持有华岳的51.74%股份转让，导致华岳控股股东变更为樊斌。截止2021年，叶磊为第一大股东持股17.81%，华岳持股16.93%，许亚楠持股13.14%，但是也出现了公司目前无实际控制人的风险。
不过不必过度担心，公司主要股东均为公司的创始人，自公司创立之初便开始合作，许亚楠作为总经理负责公司日常业务经营，已任职10余年，主要股东樊斌负责天津同力的业务经营，多年“老搭档”完全可以实施公司的统一决策。
05 应收款周转天数创新高，法律意识成隐患
最后分析一下运营情况。
①
应收款情况
企业前五大客户和供应商占比不是很高，风险较小。
但是需注意的是企业前五大客户波动较大，2018年第二大客户陕西同源惠丰工程机械有限公司存在一些问题，同源惠丰成立于2018年，成立当年同力股份就向其销售了14423.97万元，略显得不合理。
从应收账款周转情况来看，同力股份2020年应收账款周转天数为155.27天，纵向对比三一重工和中国重汽78.92和21.59的周转天数，相差较大，账款回收速度十分不理想。横向对比，2020的周转天数创近五年新高，应收账款占总资产比例从2019年的10.38%急速上涨到24.01%。
综上说明企业账款回收存在较大风险，若催收不利，将对利润产生重大影响。
此处还需注意同力股份坏账计提比例可疑，2020年70.25亿的应收账款只提了3.92亿的坏账准备，而同行业平均计提比例都在10%以上，合理推测存在做大业绩的可能。
②
现金流情况
投资活动现金流的看点比较多。
首先近两年由正转负，说明企业在购置固定资产和规模发展方面处于扩张阶段。
这里特别关注一下分公司情况，同力重工咸阳分公司曾有多次违法违规记录：
2018年2月被检查发现18项安全问题隐患，同年7月被指出扬尘污染较重，两次被要求限期整改。2019年7月被群众举报油漆味过重，9月被举报晚间作业扰民，12月被检查到焊接时未使用除尘设备，废气无组织排放，2020年3月被发现有偷漏税情况，无独有偶，子公司天津同力于2020年5月因使用未经定期检验和检验不合格的特种设备而被责令整改，如此看来，同力股份存在监管不严，法律意识不强的情况。
不得不说，好歹作为新三板挂牌企业，被发现偷税漏税，是认真的吗？
看点好消息缓解一下，子公司西安主函数智能科技有限公司，目前看来是做非公路车辆无人驾驶和混合能源技术的，正好站在行业风口，如果能不断发展，企业的未来发展不可小觑。
筹资活动现金流出大幅增加，并且企业近三年每年都在分红，说明账上资金多，运营状况良好。
③
资产负债情况
同行业相比，可以看出行业内普遍资产负债率较高，同力股份处于正常水平，且资产负债率在不断降低。
同时抓取其近五年速动比率，分析其也处于行业正常水平，货币资金3.88亿元完全可以覆盖1.24亿元的有息负债，总体分析偿债压力较小。
④
资源周转情况
同行业纵向相比，可以看出同力股份存货周转速度遥遥领先。
横向对比每年都在加快，存货占总资产比例从2016年的20.49%逐年递减到2020年的11.15%，可以说存货积压压力逐年减小，存货管理水平比较优秀。
再用总资产周转率进一步考察，2016-2020年同力股份的总资产周转率为0.70、1.25、1.66、1.35、1.05，对比同行业平均为0.59、0.90、1.11、1.10 、1.20，同力股份处于领先水平，但相比自身却有所下降，需要注意控制资产利用效率。
总体来看，同力股份的运营管理水平是相当不错的。
06 总结
同力股份无论是盈利能力、运营能力还是成长能力都是不错的，同时近五年同力股份的业绩均保持高速增长，毛利率和净利率维持在较高水平，毫不逊色三一重工、中国重汽等上市企业。
若能在保持住细分行业龙头的基础上，抓住无人驾驶，混合驱动等发展机会，未来不可限量。
但需注意以下几个问题：
1.同力股份目前股权比较分散，如果有重要股东减持，将会对股价形成明显压力，但目前看来风险较小；
2.公司前几年就说要拓宽产品线但并未见成效，产品线较单一；
3.坏账计提比例有疑点，与客户同源惠丰交易额不合理，应收账款周转天数同比上涨63.40%，若催收不利，将对利润产生重大影响；
4.咸阳分公司有多次违规记录，甚至存在偷税漏税的情况。
公司财报显示业绩的确较为优异，但是，公司以下几方面有待改进或有待让市场更加放心：风险控制能力不足，客户议价能力弱，第一大股东叶磊过往德隆集团任职的履历让人担忧资本运作能力强于经营能力等。
公司精选层发行价过高导致“破发”，近期股价处于相对低位。参考三一重工目前14倍市盈率，同力股份市盈率10.75倍属于低估，但差距不算很大，若能继续保持高增长，假定今年利润增长30%，市盈率也上升50%，则股价升值空间在1倍左右。
风险提示：本文是公司研究，并非荐股，如据此操作，风险自负！
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