【短文】八一八拼多多：到底是什么，撑起了千亿市值？

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八一八拼多多：到底是什么，撑起了千亿市值？

Freecity：

闲聊系列又双叒叕来了。前几天40岁的黄峥，身价又涨了的新闻挺火的，刚好很久之前，我就想八一八拼多多，于是就有了今天的闲聊：到底是什么，撑起了拼多多的千亿市值？这里的千亿，单位是美元。大家可以见下图：

一般情况下，盈利的轻资产公司，基本采用收益法来评估。收益法的基础是公司目前必须盈利，然后根据未来的现金流量折现为现有的价值。但拼多多是亏损企业，我们可以从利润表中窥见一斑：

是的，你没有看错，拼多多在2017年、2018年和2019年的亏损额分别是人民币5亿、102亿、70亿。我们不禁疑问：亏那么多钱，这家公司还值这么多钱？既然亏钱，就不适用收益法或者市盈率指标，那应该如何来考虑估值？

那么，我们就从相对和绝对两个方面来聊聊拼多多的估值。

① 相对面：和同行阿里巴巴、京东对比

我们先来看一看，和阿里巴巴、京东相比，拼多多的估值到底高不高。先甩出阿里巴巴和京东的利润表：

阿里巴巴的业绩（截止时间点是每年的331）：2016.3.31-2019.3.31分别盈利为412亿、614亿和802亿（单位人民币）。

京东的业绩：2017年、2018年分别亏损金额为0.12亿、28亿，2019年盈利119亿（单位人民币）。

从两位电商行业大佬的经营业绩来看，拼多多在不久的将来，实现盈利是非常有希望的。

接着，我们再来看看阿里巴巴和京东目前的估值：

可以看到，阿里巴巴的估值远高于京东和拼多多，而创业才六年的拼多多，估值已经超过京东。这个估值到底高不高？我们通过三个指标，来对比三者的估值，这三个指标分别是收入、毛利总额和GMV。

为什么要用这三个指标呢？因为收入代表着占有的市场规模；毛利代表着每卖出一元，能毛赚多少，净利润可以为负，但毛利却不能；GMV也代表着规模，由于不同公司，收入采用的政策不同，有的采用总额法，有的采用净额法，这就导致收入维度不好对比，GMV则代表总交易金额，可以修正收入指标。有关于这三家公司收入的不同确认政策，在这一篇中有详细说明，有兴趣可以点击：总额还是净额？这真是个烧脑的问题！

从估值/毛利总额来看，取阿里巴巴和京东的平均数，算拼多多的估值是3,805.69亿，远低于目前的估值。因为对比较成熟的阿里巴巴和京东来说，在价格策略上有更多的选择余地。而拼多多上卖的东西，主要是价低取胜的，因此从毛利维度来说，目前的估值是偏高的。

从估值/GMV来看，取阿里巴巴和京东的平均数，算拼多多的估值是8,740.42 亿，较高于目前的估值。拼多多作为一家新兴公司，2017-2019年收入、毛利、GMV均发展迅速，其中2017-2019年的GMV分别人民币1,412亿元、4,716亿元和10,660亿元。虽然公司目前达不到盈利，但未来可期。因此从GMV来看，估值又是基本合理的。

当然，我们可以从更多的指标来对比，比如活跃用户数、订单数、卖家数等。时间有限，不作展开。

② 绝对面：拼多多的经营模式

拼多多的经营模式是怎样的呢？简单来说，是“发明”出一种基于社交网络的创新“拼团购买”模型。我们依稀记得当年拼多多那首脍炙人口，传遍大街小巷的广告语，几乎以洗脑的形式渗入我们的日常生活。而后这两年，拼多多又用高额的营销费用（俗称百亿补贴），不断地吸引客户回购。

资本市场给某个投资产品的估值，尤其是新兴的互联网行业，是基于对未来的预期。而所谓“高估值”，恰巧说明拼多多有着创新、有价值的经营模式，以及相当大规模的市场，这些特质，是撑起拼多多千亿市值的基石。

好吧，今天简单的探讨，就聊到这儿了。我们在考虑其他公司的估值时，也可以用一样的方式去思考，从绝对面（基本面）和相对面（市场）展开，来判断估值的高低。这对于我们自己投资，也是有所帮助的。最后，值得我们进一步思考的是，拼多多在不远的将来，真的能够兑现这些预期吗？我想，她应该还有一条很长的路要走。

【注】：上述的估值是简单模式下的对比，其中没有考虑动态的数据，比如说估值是基于目前的金额，而业绩是之前财报披露的业绩。另外由于时间有限，考虑的可对比公司和对比指标也存在不足之处。大家可以简单看看，属闲聊系列，如果有错误之处，敬请指正。

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