J.P.Morgan2022年展望：欧洲天然气价格将相对走强

文：首创期货研究院

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天然气：至2023年，美国和欧洲价格都将相对走强

本文系J.P.Morgan2022年大宗商品展望系列之天然气市场展望系列，由于篇幅过长特拆分成三篇：美国天然气展望、欧洲天然气展望和美国NGLs展望，特译出来以供参考，毕竟J.P.Morgan可以说是大宗商品熊市旗手，如果说高盛是大宗牛市旗手的话。本文是系列中的第二篇：欧洲天然气市场展望。

毕竟在调整甚至熊市声音的遍地传播时，最熊的机构的声音可能更有参考性。后面将逐个品种进行翻译，希望对读者有所裨益。

摘要

尽管美国天然气产量在2021年12月平均提高到94.8 Bcf /日，在2022年12月平均提高到98.4Bcf /日，但由于煤炭短缺，导致我们预测2022年夏季燃气发电将增加了2Bcf /日，所以天然气的储气量在注入季节结束时很难超过3.6 Tcf。因此，我们继续维持对2022年4.81美元/ MMBtu的价格预测。

在2023年，在缺乏新的液化天然气产能的情况下，美国天然气产量继续增长(很可能在第三季度末超过100BCF/天)——特别是来自Haynesville及相关的天然气项目，可能会导致美国天然气市场相对平衡。 我们预测2023年美国天然气均价为3.38美元/MMBtu。

俄罗斯对欧洲的天然气供应缺乏增长，使西北欧的供需平衡处于极其不稳定的状态。 暖冬天气似乎是欧洲唯一的希望，除非Nord Stream 2管道在2022年第一季度开始流动; 然而，要消除这种风险是极其困难的。 我们预计TTF天然气价格在整个冬季都将受到支撑，2022年第一季度的平均价格为70欧元/ MWh。 冬季过后，我们预计将出现一个缓慢的再平衡过程，到2022年10月，欧洲的储量可能达到5年平均水平。 因此，届时我们预计价格将跌破40欧元/ MWh的气煤转换价格。

我们预计欧洲天然气的这种平衡将持续到2023年第三季度。 然而,在供应温和增长的情况下，对中东欧的管道出口的增加，可能会导致2023年第四季度的供需平衡比2022年第四季度更紧张。 因此，我们预计2023年第四季度的价格平均为40欧元/MWh，比我们2022年第四季度的价格预测高出近10欧元/MWh。

欧洲天然气

1. 随着今年对NS-2的希望逐渐消退，俄罗斯表示管道运输量将会继续降低

自10月份进入欧洲的月度管道天然气订单减少以来，俄罗斯预计在11月和12月继续减少其运力。最终，欧洲天然气供需平衡的变得更紧张，需要一个比正常情况更温暖的冬季。然而，我们首先承认，这条管道仍有可能在12月启动，尽管NS2管道在冬季不流动的可能性越来越大。

2. 俄罗斯能提供多少天然气供应呢？这些供应又是否随时可用呢?

令人惊讶的是过去几个月的新闻标题（关于俄罗斯将11月和12月的管道预订量持平至10月水平，基本上反映了俄罗斯愿意帮助欧洲）变得铺天盖地。TTF市场一次又一次地对这些头条新闻做出强烈反应，鉴于这一风险因素不确定性叠加西北欧天然气库存几近消耗殆尽情况，我们曾警告说，这可能会成为事实。我们不认为由对这类头条新闻导致的剧烈价格变动会很快消退。然而，我们想花一点时间来概述一下，在正常天气条件下与在保持所有其他风险因素不变的情况下，我们是如何看待俄罗斯在这个冬天满足欧洲需求的能力。我们知道，事实上供给变化很可能导致价格变化，而价格变化可能导致需求的增长或减少。但是我们尽量简化这个问题。

两个重要的因素

观察俄罗斯的天气情况:首先，我们必须强调，在考虑这些情况时，我们假设俄罗斯今年冬季天气正常 (从国内天然气储存中提取约40 bcm天然气)——这与去年冬季的天气寒冷(从国内储存中提取约60 bcm天然气)形成鲜明对比。这是一个需要强调的重要风险因素，观察关键的天然气产区(如俄罗斯和美国)的冬季天气将是全球天然气市场价格形成的一个重要驱动因素。俄罗斯已经警告称，它将优先考虑国内需求而非出口；而对于美国，如果其供需平衡变得更为紧张，美国可能会试图提高价格以消除其敞开的液化天然气出口套利。

提到欧洲天然气供应的增加，似乎又回到了Nord Stream 2管道项目的问题:我们想要指出的另一点是，针对Nord Stream 2管道项目，俄罗斯在今年冬天援助欧洲的许多说辞是很混乱的。虽然相关标题经常会在各种新闻媒体中出现，但是实际引文的翻译和/或引文所体现的语境是至关重要的。最终，我们发现俄罗斯愿意提供的大部分帮助似乎与Nord Stream 2管道的批准直接相关。

3. 俄罗斯今冬向西北欧供应的情景分析

1)没有Nord Stream 2管道，并且俄罗斯出口与11月水平持平: 我们的平衡表反映出，今年冬天，西北欧的天然气库存将会耗尽。(这种情况不太可能发生，因为对液化天然气的更激烈的价格竞争将会显现，而某种形式的监管干预所带来的风险也将显著增加)。

2）没有Nord Stream 2管道，但是现有天然气管道的流量增加:在这种情况下，我们假设在2022年第一季度，俄罗斯对西北欧的管道运输平均至少为180 mcm/天(而11月观察到的运量是130 mcm/天)。在冬天结束后，西北欧的储存量可能会下降到9%。(这是另一种情况，肯定会导致更激烈的液化天然气产品价格竞争)

3）Nord Stream 2管道已被完全批准于1月1日开始运行:我们假设在2022年第一季度，Nord Stream 2管道将以大约80 mcm/天的速度运输天然气，并且不存在连接到欧洲大陆的其他天然气管道的运输增量。最终,我们发现西北欧洲天然气存储可能会回到一年前的水平。(考虑到夏季储气库再填充的不确定性，我们认为这种情况仍然非常有利于价格，天然气价格可能会在2022年夏季保持在当前41欧元/MWh的平均气煤转换价格之上)

4）Nord Stream 2管道被完全批准于1月1日开始运行，并增加现有其它管道的流量:在这种情况下，我们发现西北欧的天然气储存可能仍然低于5年平均水平4 bcm。在天气正常的情况下，这将是我们对欧洲天然气供需平衡最悲观的预测，可能意味着价格将略微低于目前41欧元/MWh的平均气煤转换价格。

4. 在价格上涨期间，需求显然会减少

尽管在过去两个月里，我们一直在做供应减少的假设（由于俄罗斯天然气断供的可能性），但我们也观察到了需求侧也有疲软出现。正如我们在之前期刊里所怀疑的那样，工业需求的减少已经在能源密集型行业体现出来了，例如化肥制造、石油化工和金属制造等。在9月份的需求数据中，我们可以看到德国和法国天然气工业的这种需求减少最为明显。上个月，由于这个风险因素的不确定性，我们根据价格对我们的工业需求预估进行了彻底的调整，即比我们的工业需求预测低10mcm/d。我们发现，实际上这种需求的减少比我们的调整低了约20%，我们相应地在将其纳入我们冬季开剩余时间里的工业需求假设之中。

此外，更高的价格也是减缓对西北欧出口的一个机制，特别是对西班牙和中东欧的出口。我们已经降低了对中东欧天然气出口的假设，这为西北欧天然气市场提供了一些缓冲; 然而，我们要指出，这一切所做的只是将压力转移到欧洲平衡的另一部分，不太可能降低价格溢价。

5. 东北欧很难在液化天然气方面具有竞争力

尽管液化天然气进口量稳步增长，11月法国、荷兰和比利时的液化天然气出口平均为85 mcm/天(与10月相比增加了13 mcm/天)，但JKM液化天然气价格远比TTF价格更具竞争力，赢得了亚洲液化天然气市场。我们降低了对今年剩余时间液化天然气输出的假设，以反映这种定价关系。

我们预计，今年全球液化天然气市场将出现结构性短缺。此外，我们预计需求增长，特别是在中国，需求将超过液化天然气供应的增长。因此，我们认为如果天气正常的话，全球液化天然气价格很可能在2022年保持相对支撑。

6.根据供需平衡情况，我们预测短期价格将升高

由于我们的供需平衡发生了这些变化，我们现在认为西北欧在冬季结束时很可能会以比去年同期减少 2% 的库存量。这包含了我们的观点，即俄罗斯对西北欧的天然气管道进口将从本月的平均130 mcm/天恢复到12月的150 mcm/天，而NS2在22年第一季度的启动将提供额外的供应。此外，我们预计俄罗斯对中东欧的出口的将暂时缓解这种压力。

我们已经向市场上调了2021年第四季度的价格预测值;然而，我们首先承认，鉴于目前欧洲天然气供需的紧张状况，我们很难确定油价要涨到多高，才能看到供需平衡的纠正措施(我们认为，大多数纠正措施可能会通过工业需求减少来实现)。也就是说，在正常的天气条件下，如果NS-2管道最终开始供应，假设俄罗斯在2022年第一季度的平均供给量超过220 mcm/天，，那么近期价格存在重大下行风险。

7． 2023年的前景取决于2022年

与美国天然气市场不同，欧洲市场没有自己的国内供应来帮助纠正长期失衡。在俄罗斯开始向欧洲大陆供应更多液化天然气之前，欧洲将不得不继续通过调节定价与亚洲消费者竞争。因此，我们首先想到的是，如果天气正常，西北欧洲天然气市场很可能在一段时间内回归平衡。然而，欧洲和美国天然气市场的另一个主要区别是规模。就需求而言，西北欧天然气市场规模仅为美国天然气市场的22%。因此，根据天气和供应来源的影响，西北欧天然气市场可以更快地找到平衡。考虑到这两个相反的风险因素，我们现在假设西北欧天然气市场要到2022年10月才能找到平衡，该平衡可能导致价格在2022年第四季度跌至30欧元/MWh。我们预计这一平衡将持续到23年第三季度。然而，随着季节性需求导致从西北欧到中欧东欧的管道出口增加，我们预计2023年的库存将满61%，比2022年低11%。这种紧张程度的加剧表明，在2023年第四季度可能会出现更具支撑性的价格。我们预测23年第四季度平均价格为40欧元/MWh，比22年第四季度高10欧元/兆瓦时，并再次接近气煤转换价格上限。

我们仍然相信，由于中国提升电气化的目标，全球液化天然气市场在2023年将保持紧张，新的液化天然气供应将会短缺，中国的需求将会持续增长。因此，如果欧洲再次为液化天然气而积极竞争，我们预计2023-2024年冬季还会有一轮价格上涨。

END

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