前瞻：美国利率或还有向上空间

中金研究

本周四美联储将公布9月利率决议，我们预计美联储将按兵不动，维持利率不变，但加息周期或未结束；美联储官员们或将大幅上调对2023年底GDP增长的预测，小幅上调对总体PCE通胀的预测，点阵图或指向第四季度还有一次加息，尽管支持再加息更多的人数会较6月减少；鲍威尔或延续Jackson Hole会议的表述，不会过早宣布抗通胀胜利，他也可能像上周欧央行行长拉加德那样，暗示政策利率将在足够长的时间内停留在高位。另外上周日本央行行长植田表示会考虑退出负利率 ，假如美欧日三大央行同时指向利率更高更久（high for longer），那么美债收益率或还有向上空间。

►本周FOMC会议上美联储将更新经济预测表与点阵图，我们预计官员们或将大幅上调对2023年第四季度GDP的预测。自6月会议以来，美国经济韧性更加凸显，不仅零售消费数据连续两个月好于预期，制造业PMI见底反弹，即便是对利率敏感的地产部门，近期也出现了企稳迹象。与此同时，劳动力市场保持健康，新增就业人数的放缓并没有带来失业率明显上升，工资增速维持高位。根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测 ，第三季度GDP季调环比折年率或在4.9%左右，高于一季度的2.0%和二季度的2.1%，这意味着今年前三个季度GDP增长逐季抬升，美国经济走出一波反弹趋势。6月会议时官员们预计今年Q4实际GDP同比增速为1.0% ，我们预计这次会议或大幅提高至2.0%。

►小幅上调对第四季度总体PCE通胀预测。近期全球原油价格在OPEC+减产下持续上行，布伦特油价已突破94美元/桶，较6月底部时的75美元/桶上涨25%。油价上涨的影响已体现在美国8月CPI和PPI通胀数据当中，对未来几个月的通胀或具有传导效应。鉴于此，我们预计美联储或将Q4总体PCE同比增速预测从6月的3.2%提高至3.5%。不过，剔除掉能源和食品价格的核心PCE暂没有超预期上行的风险，近期频繁出现的罢工与涨薪事件 或让美联储对非房租核心通胀更加警惕，但还不至于产生担忧与焦虑。我们预计美联储对核心PCE同比增速的预测较6月变化不大，甚至可能小幅下调。

►利率按兵不动，保留再加息一次的可能性。我们预计美联储将在本周维持政策利率于5.25%~5.5%区间不变，但点阵图或指向四季度还有一次加息。根据6月的点阵图，有12位官员支持下半年加息两次，目前7月已经完成了一次加息，而9月加息概率较小，那么按照点阵图的指引，另一次加息理论上或将发生在11月或12月。现在的问题是，此前支持下半年加息两次的官员中，是否会有人认为不需要再加息了？我们认为可能会有1-2人，另外支持再加息至5.75%以上的人数也或会减少（此前有3人认为应加息至该水平以上，其中一人或是原圣路易斯联储主席布拉德，而他已经于7月离职了）。这意味着新的点阵图中支持第四季度再加息的官员人数或较6月的12人有所减少。

►但另一方面，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议讲话中提到的两个风险——经济数据反弹与劳动力市场持续有韧性——都没有解除 ，再加上最近油价超预期反弹，美联储或很难视而不见（参考报告《鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话的解读》）。因此我们判断，6月支持下半年加息两次的12位官员中，大部分人仍将保留对加息的指引，新的点阵图或仍指向第四季度还有一次加息。

►鲍威尔或暗示利率更高更久（high for longer）。如果新的点阵图显示支持第四季度再次加息的人数下降较为明显，市场可能会将其解读为鸽派信号，我们认为这是美联储主席鲍威尔不愿看到的；因此，鲍威尔可能会在某个时刻暗示，即便不再加息，政策利率也将在高位停留较久。在本周欧央行会议，拉加德就强调 “欧央行的政策利率已经到达了一定水平，在足够长的时间内保持这一水平将大大有助于将通胀率降低至目标水平”（the key ECB interest rates have reached levels that, maintained for a sufficiently long duration, will make a substantial contribution to the timely return of inflation to the target）。我们认为这是欧央行对利率保持高位更久（high for longer）的指引，不排除鲍威尔也会发出类似信号。

►假如美欧日三大央行同时指向利率保持高位更久（high for longer），美债收益率或还有向上空间。上周日本央行行长植田和男在接受采访时表示，“当经济、物价形势出现超预期上行时、年底有足够的信息可以确信通胀可以持续之时，日本央行会考虑退出负利率”（参考报告《中金看日银#30：植田暗示退出负利率可能性》）。我们认为植田的表态释放了一个信号，即需要密切关注日本工资增长与通胀走势，以及对日央行货币政策的含义。对市场而言，植田的提醒不容忽视，由于日本投资者持有大量美债头寸，日本退出负利率或将削弱海外投资者对美债的需求，进而对美债收益率带来上行冲击。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周一公布美国9月NAHB房产市场指数。周二公布欧元区7月季调后经常帐；欧元区8月CPI同比增速终值 欧元区8月CPI环比增速；美国8月新屋开工总数年化；美国8月营建许可总数。周三公布美国至9月15日当周API原油库存；美国至9月15日当周EIA原油库存；美国至9月15日当周EIA战略石油储备库存。周四公布美国至9月20日美联储利率决定(上限)；美国至9月16日当周初请失业金人数；美国第二季度经常帐；美国9月费城联储制造业指数；美国8月成屋销售总数年化；美国8月谘商会领先指标环比增速；美国至9月15日当周EIA天然气库存。周五公布欧元区9月制造业PMI初值；美国9月Markit制造业PMI初值；美国9月Markit服务业PMI初值。周六公布美国至9月22日当周石油钻井总数。

经济事件：周四美联储公布利率决议和经济预期摘要；NYMEX纽约原油10月期货受移仓换月影响，9月21日2:30完成场内最后交易，凌晨5:00完成电子盘最后交易，请留意交易场所到期换月公告控制风险。此外，部分交易平台美油合约到期时间通常较NYMEX官方提前一天，请多加留意；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。周五美联储理事丽莎·库克发表讲话。周六2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就货币政策和经济前景发表讲话。

[1]https://asia.nikkei.com/Spotlight/Comment/Japan-s-negative-interest-rates-How-soon-will-they-end

[2]https://www.atlantafed.org/cqer/research/gdpnow

[3]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20230614.htm

[4]https://www.nbcnews.com/pop-culture/pop-culture-news/still-no-end-sight-hollywood-strikes-rcna104179

[5]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20230825a.htm

[6https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2023/html/ecb.mp230914~aab39f8c21.en.html

刘政宁博士对本文亦有贡献。

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文章来源

本文摘自：2023年9月18日已经发布的《前瞻：美国利率或还有向上空间》

肖捷文  分析员  SAC 执业证书编号：S0080523060021

张文朗  分析员  SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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