毛利率超95%，万兴科技能否一路长虹
IPO日报 • 星 榜
点亮价值新股，追寻成长之源
《国际金融报》旗下IPO日报推出独创的“IPO日报•星榜”，旨在发现价值新股，寻找资本市场价值投资大河之源头，为健康股市凝聚稳健成长动力。
IPO日报•星榜对具有优质基因的新股进行全方位的立体展示。同时，这个模型也有助于投资者避开价值毁灭型新股，躲过投资长河中的众多暗礁。
这期 IPO日报 • 星榜 聚焦 万兴科技
成长级别：★★★★（成长空间从低到高，共分5级）
星点：作为以线上销售消费型软件为主的创业板上市公司，万兴科技销售收入几乎全部来自海外，毛利率超95%，现金流量稳定，在知识付费逐渐流行的大背景下，万兴科技能否进一步提高销售额，攫取更多商机？
乘风消费热点
行业用户基数庞大
2016年，移动互联网用户对移动视频内容的消费持续发酵，其中以移动短视频尤为引人注目。2016年中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的报告显示，71.9%的用户选择用手机收看网络视频，手机已经超越个人电脑成为用户收看网络视频节目的第一终端。移动化已经成为多媒体软件行业创新的主要方向。
短视频全网覆盖用户规模不断攀升，为移动互联网带来巨大流量，同时也为优质短视频平台、内容创业者及视频创作工具获得巨大的市场前景。
多媒体来源的多样化和多媒体创作、分享需求的增长，推动了多媒体格式和功能的多样化，从以播放功能为主，向制作、编辑、转换、分享、发布等功能转变。
目前，跨端数据管理类软件功能主要包括数据传输、备份、还原、恢复、擦除等，主要应用场景包括各终端设备（如个人电脑、移动设备、智能硬件等），主要承载于 Windows、macOS、Android、iOS 等系统中，同时介质包括本地介质和云端介质，针对上述多样性的场景，出现了较多数量的数据恢复、数据管理、数据擦除等专门功能的软件，后续跨端数据管理类软件逐步向提供一站式整体解决方案转变，数据恢复技术与数据备份技术、数据擦除技术和隐私保护技术未来将作为整体解决方案进行运营。
营收“墙内开花墙外香”
从营业收入金额来看，万兴科技算“小而美”的公司。
▲数据来源：招股书
2014年-2016年以及2017年1-6月，万兴科技三年一期收入约为2.26亿元、2.63亿元、3.68亿元、2.19亿元（半年）。
有意思的是，万兴科技的收入几乎全部来自国门之外。
来自美国和加拿大的收入占到全部收入的45%-50%之间，可算得上是“半壁江山”，剩余收入也来自日本、澳大利亚、英国、德国等发达国家。2017 年 5 月，万兴科技才与国内第三方支付平台支付宝、财付通合作，支持国内用户购买软件。
▲数据来源：招股书
万兴科技基本没有国内收入看起来有些“不可思议”，不过考虑到其产品特点，倒也算“意料之外，情理之中”。
万兴科技是一家从事消费类软件研发和销售的科技类公司，主要采取线上平台销售，其产品分为多媒体软件、跨端数据管理软件、数字文档软件这三大类产品以及部分其他产品，其客户基本为个人消费者。这样高度依赖线上2C的公司，对成熟健康的市场环境和稳定比例的消费群体尤为看中。而上述发达国家正是互联网及电子商务活动较为发达且知识产权保护严格的地区。
万兴科技能否在“墙外”长盛不衰，又能否在“墙内”焕发生机，乘上国内移动视频市场的风口起飞？这或将是万兴科技上市之后亟待实现突破的关键。
毛利率超95%
万兴科技为人所津津乐道的，更多是超过95%的惊人毛利率。
投资大师巴菲特公开表示：进行企业投资需要重点关注三个财务指标，毛利率首当其冲。
根据国内投行的经验，毛利率在40%以上说明企业的产品具有独特的优势，可能是行业整体优势，也可能是企业自身具有独特优势，比如技术、特许经营等。
报告期内，万兴科技的综合毛利率分别为98.32%、97.99%、97.45%、96.31%，虽然逐年略微有点下滑，但是仍然称得上是“笑傲江湖”。
▲数据来源：招股书
万兴科技的成本仅为少量的海外服务器费用、CDN网站加速费、SDK授权使用费、光盘及包装费。剩余的其他成本主要是由受托开发软件及提供搜索引擎技术服务的人工成本、智能家居业务的相关服务器成本等，因其增速较高，从而稍稍拖累了毛利率。
万兴科技的超高毛利率并非个例，与其软件产品类型接近、采用电子商务销售模式的境内外上市公司的平均毛利率近三年均在85%-90%的区间内，且与万兴科技一样呈现稍稍下滑的态势。
但从毛利率水平看，万兴科技在同行业中也处于领头羊的地位，报告期内，大致高于行业平均值8-12个百分点。
与毛利率轻微下滑不同，万兴科技的净利率下滑幅度比较明显，同时加权平均净资产收益率（ROE）也呈现逐年下滑的趋势。
从耳熟能详的巴菲特选股的三大指标看，万兴科技的毛利率远高于40%，净利率也远高于5%，ROE同样高于15%，从这个角度看，万兴科技是一家财务表现抢眼的公司。
不过，需要提醒的是，万兴科技主业如此之高的毛利率能否长期维持，尚不得而知。而从专注软件到尝试“软硬结合”而开辟的智能家具业务，现阶段尚处在烧钱阶段，2016年更是“拖累”财报利润超2000万元。成功易，守功难。资本市场将考验万兴科技能否在开拓新业务的进程中维持高毛利率“神话”。
经营净现流“造血”稳定
库存现金“兵精粮足”
不管黑猫白猫，抓到老鼠就是好猫。
不管账面利润多寡，稳定的真金白银流入，方能支持企业的健康运转。
在这一方面，万兴科技交出的答卷比较亮眼。
报告期内，万兴科技经营活动净现金流量分别约为5996万元、6662万元、6840万元、3079万元（半年），与营业收入、净利润逐年增长的趋势相吻合，同时，经营活动现金流量净额均高于当期的净利润。
可谓能挣会花，勤俭持家。
就库存现金余额来看，万兴科技家底殷实，积蓄颇丰。报告期内，万兴科技货币资金期末余额分别为 5699.95万元、6167.74万元、6921.55万元及5233.18万元，货币资金占流动资产的比重分别为 74.51%、74.87%、71.46%及 63.55%。
▲数据来源：招股书
重视研发和营销
万兴科技的主要产品为消费型软件，是智力密集型的产品。适度的研发投入必不可少，报告期内，万兴科技的研发投入分别为 4919.27万元、5591.82 万元、7513.76 万元及 4123.55 万元（半年），占营业收入的比重均在 18%以上。而《高新技术企业认定管理办法》仅规定：最近一年销售收入在 2 亿元以上的企业，研发费用占营业收入的比例不低于 3%。由此可见，万兴科技的研发投入比例远超规定。
另一方面，万兴科技的最终用户为广大个体消费者，作为以线上销售为主的模式，依赖大量的流量导入。
报告期内，万兴科技的销售费用分别为 9313.84 万元、12339.71 万元、18243.44 万元、10195.67万元，占营业收入比重超过40%。
▲数据来源：招股书
万兴科技的销售费用中，75%以上是广告宣传费。
广告宣传费中，Google广告费占整个广告宣传费的比例达到70%以上，万兴科技对Google公司的广告导流的依赖相对比较严重。
▲数据来源：招股书
募投项目盈利模式成熟
万兴科技计划募资约2.9亿元，其中约2.41亿元计划投入通用消费类软件产品研发及技术改造项目，占比约为83.19%，剩余资金分别投入数据运营中心建设项目 （2984万元）和补充流动资金（1884.04万元）。
▲数据来源：招股书
万兴科技将约85%的募投资金投入已相当成熟的通用消费类软件产品研发及技术改造项目，该项目的计划总投资额为24894.32万元，募资投入占比为96.79%，可以说万兴科技此次IPO募资基本上是为了上马开工该项目。该项目是对如今主业业务的追加投入，旨在提升性能，丰富品种，巩固地位，其盈利能力和“现金奶牛”已经通过市场检验，不存在重大不确定性。
另据招股书，全部投产后预计前4年的新增效益为-20.99万元、2604.21万元、3272.3万元、4042.22万元，四年预计新增效益约9897万元，约为初始投资的41%。
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