上下游利润分化，企业主动补库 ——12月工业企业利润数据点评（海通宏观 梁中华、侯欢）

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上下游利润分化，企业主动补库

——12月工业企业利润数据点评

（海通宏观梁中华、侯欢）

工业利润增速回升，国企显著改善。2020年12月规上工业企业利润增速为20.1%，较11月的15.5%显著回升，反映了经济稳步复苏，企业盈利不断改善。分经济类型来看，受同期基数抬升影响，股份制企业增速小幅回落，而其他类型企业增速均有回升，尤其是国有企业增速大幅上行，创下年内新高，对整体工业利润改善形成有力支撑。

不对称的涨价，利润再分配，上游利润普遍好于中下游。与11月相比，12月上游行业利润同比增速显著回升，且大幅领先其他行业。我们认为在国内经济稳步复苏的情况下，需求回暖拉动企业盈利回升。而更重要的原因在于，去年下半年以来国际大宗商品价格持续上涨，对上游企业盈利形成有力支撑。与此同时，大宗商品价格的持续上涨使得中下游行业成本承压，这也意味着中下游行业的利润空间遭受挤压。12月中下游行业利润增速均大幅回落。

汽车利润增速转负，拖累下游利润改善。分具体行业看，在下游行业，食品、酒饮料茶、纺织增速均有回升，医药增速因高基数影响有所下滑。值得关注的是，汽车增速已经连续两月回落，并且自去年4月以来首次录得负增长，对下游利润增速形成拖累。在中游行业，其中专用设备增速显著回升，但是电气机械增速大幅回落，而电力热力增速降幅进一步扩大。上游行业增速普遍改善，其中有色、化纤等行业增速大幅回升。 

单位成本回落，企业利润率回升。2020年12月工业企业营业收入增速略升至6.7%，已经高于疫情前的水平，意味着工业品销售稳步恢复。在成本方面，2020年每百元营业收入中的成本为83.39元，较2019年减少0.11元。尤其是8月以来每百元营业收入中的成本逐月下滑，且低于去年同期水平。单位成本的回落带动企业盈利回升，2020年企业营收利润率为6.1%，较2019年提升0.2个百分点。

需求向好，企业主动补库存。2020年工业企业产成品存货增速为7.5%，较2019年同期大幅回升。究其原因，在疫情前期，供需呈现两弱态势，而春节期间企业备货充足，经济活动停滞，使得企业库存被动回补。疫情得到控制后，随着需求不断回暖，库存得到去化，降至低位，短期出现主动补库现象。

此外，今年春节返乡活动减少，预计对生产会有提振作用，外加内需恢复、外需偏强，工业企业利润增速有望延续高增长。

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