一季度社融或明显回落——12月金融数据点评（海通宏观 梁中华、应镓娴）

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一季度社融或明显回落

——12月金融数据点评

（海通宏观 梁中华、应镓娴）

1月12日，央行公布12月金融统计数据：12月新增社融1.72万亿元，同比少增4821亿元；人民币贷款增加1.26万亿，同比多增1170亿元。M2同比下滑至10.1%，M1大幅回落至8.6%。

居民贷款季节性回落，地产调控影响或逐步显现。12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿元，较上月继续回落，其中居民部门贷款（同比少增824亿元），包括短贷和中长贷均出现季节性回落，主因或在于银行年底房贷额度受限。但前期报告《“紧信用”，开始了》中我们指出，房地产调控加强的趋势已确定，尤其是房地产贷款集中度管理规定影响不容忽视，今年地产销售、居民贷款增速或出现明显下降。

政府债券仍为社融的主要支撑。12月政府债券净融资7156亿元，同比多增3418亿。但往后看，21年不再有特别国债，专项债规模或将缩减到3.5万亿，财政赤字率可能向3.2%回归，财政力度或明显减弱。从政府债券发行节奏看，到目前为止今年的提前批限额尚没有下发，这大概率将造成一季度政府债券净融资同比的明显下滑。

企业融资回归季节性，存款“去活期化”。12月企业新增贷款5953亿元，同比多增1709亿，延续了从20年6月开始的季节性增长趋势。同时，12月企业债券融资同比大幅少增2180亿元，除永煤信用违约事件的影响仍在延续外，融资成本上升也是重要原因。12月M1大幅下滑1.4个百分点，M2同比回落0.6个百分点，M1增速回落幅度明显大于M2，存款出现明显的“去活期化”趋势，也指向企业的流动性正在收紧。

一季度社融大概率将明显回落。在走过顶点后，12月社融存量增速加速回落，录得13.3%。我们认为，2021年宏观政策的大方向为宽货币、紧信用、调结构，在报告《宽货币，紧信用——2021年政策分析系列一》中，我们详细阐述了企业、居民、政府三大部门的信用都将面临收紧，而12月的社融数据也印证了紧信用的进程已逐步开始。考虑到今年政府债发行的延后，以及去年同期的高基数，国企融资回归正常，房地产贷款融资监管趋紧，我们预测，今年一季度社融增速或将明显回落，不排除从当前的13%以上，回落至12%附近。随着社融的回落，经济的下行压力也会逐渐体现。

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