宏观逆风下，Bumble保持高增长

作者 | The Big Picture

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

今年3月下旬Bumble股价表现一度亮眼，但二季报公布以后股价从高点有显著下跌。正巧竞争对手Match Group（MTCH）也公布了二季报。我们就以对比的角度来分析二季度两家交友应用公司的运营表现。 

01 用户与收入端 

二季度成熟交友app的收入出现了环比下降，包括Bumble公司的Badoo交友app和Match公司的Tinder都有一定程度的环比下滑。具体到这些app。Bumble公司的成熟应用Badoo的逆风有三项：公司退出俄罗斯与白俄市场，汇兑损失（美元变强），以及Badoo所在市场的付费能力抵御经济逆风的能力更弱。举个例子，二季度Bumble用户群体的跨境出游活动远高于Badoo的用户，说明Bumble拥有更殷实的用户群体，而这个群体在服务上花钱的意愿并未受到宏观经济的影响。

Match公司除了也面对汇兑损失之外，也在其面向相对低收入用户的品牌产品中遭到了经济逆风的影响。但我们将两家公司最重要的拳头品牌Bumble应用和Tinder应用拉出来相比，Bumble仍然在可以做出环比收入上升，而Tinder却不行。

根据Match公司的解释，Tinder通常在上半年测试一些新的功能和收费点，下半年进行新的货币化。然而近两年的Tinder执行力出现了问题，导致许多功能和货币化点都推迟了。公司也更换了CEO，尤其是Tinder品牌的CEO两年已经两换。未来执行力有待观察考验。 

从拳头app的对比来说，Bumble无疑做得更好。 

再看全公司收入的横向对比：Match公司已经三个季度没有收入环比增长了。今年Q1总收入从8.01亿微升至8.06亿，其后一路微跌，至最新的7.9亿。而Bumble则维持了环比上升的势头。

从公司层面看，Match的情况更复杂，因为去年6月他们买了一家韩国的非交友应用的视频聊天公司，目前简直已经超过了2亿美元（几乎占收购时总商誉无形资产的一半，收购总代价17.3亿）。假设Hyperconnect的收入维持在收购时的2亿美元年化，那么扣除这部分5000万美元的收入之后，公司的整体的收入下降更明显。 

Match不单独公布Hyperconnect的两个应用（Azar和Hakuna）的收入情况，但是却单独列出了Hyperconnect的费用，我对这种选择性披露也持保留态度。 

公司整体单个付费用户收入Bumble在2季度做到了23.65，做出环比上升，但Match的单付费用户收入连续两个季度环比下降。绝对金额进一步拉开至23.65美元vs15.86美元。 

上面两图是app层面，拳头产品Bumble和Tinder的付费用户数对比和单付费用户收入对比。 

其中付费用户数两者不在一个数量级，Tinder属于成熟产品，而Bumble仍然在高速增长期。单用户收入两个app都遭到了瓶颈期。然而如果听了两家公司的季报会，你会发现Bumble的传统下半年强势收入期会如期出现，唯一可能变更的是三四季度之间可能会有一部分推迟到四季度。而Match则已经告知投资者不要对今年Tinder的新功能和收费点有所期待了。 

02 费用端 

费用端需要讲的并不多。两家公司对于广告ROI都有提到。其中Match说难以找到有高ROI的推广项目，所以营销费有所下降。而Bumble跟投资者说的是，持续发现较高ROI的项目并进行投放，且现阶段发现iOS的ROI是一个相对好于安卓的投放环境。 

03 估值更新

沿用专栏中拍五年后的收入算EBITDA折现，与市值相比倍数的方式： 

维持Bumble app的收入增速CAGR=32%； 

Badoo及其他：维持Fruitz没有显著收入贡献的假设，但是调低Badoo的收入CAGR=4%； 

成本率调升至28%（原27%，因为使用Google Pay Billing服务）； 

维持营销费用率20%，研发与行政20%，各项不计折旧摊销，扣非经营利润率32%。 

2026年收入为：Bumble21.3亿（不变），加上Badoo 2.33亿*104%^5=2.85亿，两者合共24.15亿。扣非EBITDA为32%*24.15亿=7.73亿。Bloomberg WACC 10.8%，折现四年到今年底的扣非EBITDA=5.13亿。

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